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PB仅1.24倍!11家券商破净,公募砍仓至0.35%:这个＂渣男＂板块被错杀了吗?

wang 2026-06-10 行业资讯
PB仅1.24倍!11家券商破净,公募砍仓至0.35%:这个＂渣男＂板块被错杀了吗?
券商不是因为"便宜"就会涨。真正启动需要三个条件同时出现：成交额放大、指数突破、资金从窄主线向低位板块扩散。截至2026年6月初，券商ETF的"综合信号分"只有1/8——低估值只是赔率，右侧信号才是触发器。

一、一个反常的现象：市场越热闹，券商越"冷"

2026年的A股有一个很反常的现象：
两市日均成交额维持在1.65万亿的高位，两融余额突破2.4万亿，5月单月成交额创2025年初以来最高水平——但全市场规模最大的证券ETF（512880），年初至今却跌了17.2%。
这不是个别现象。截至2026年6月初：
  • 证券ETF（512880）年内-17.2%
  • 上证指数年内+0.6%
  • 宁德时代年内+9.8%
  • 贵州茅台年内-11.0%
换句话说，市场不是没有行情，而是行情在"缩圈"——资金集中在AI链条，其他板块多数表现平淡甚至走弱。
这种结构很容易让人想起2020年到2021年：当时资金集中拥抱贵州茅台、宁德时代等核心资产，许多低位板块长期没有存在感。券商板块也不是没有弹性，但它的启动并不取决于"便宜"本身，而取决于成交额、风险偏好和资金扩散是否同时出现。
这也是本文想回答的问题：如果当前行情确实在缩圈，那么券商板块什么时候才可能真正起来？

二、估值与业绩的"剪刀差"：PB 1.24倍vs净利增长38%

在讨论"什么时候涨"之前，先回答一个更基础的问题：现在的券商到底贵不贵？
答案是：不仅不贵，而且可能是近十年最便宜的阶段之一。
估值层面：
  • 截至2026年5月，券商板块平均PB一度降至1.20倍以下，当前约1.24倍
  • 板块静态PE/PB分别处于近十年5%/16%分位数（方正证券数据）
  • 券商相对全市场的PB估值，处在历史0.2%分位数（国泰海通研报）
  • 11家上市券商已经"破净"（PB<<1）
业绩层面：
  • 2026年Q1，上市券商扣非归母净利润约643亿元，同比+38.7%
  • 近七成上市券商营收、净利润双增长
  • 中信证券Q1营收231.55亿元（+40.91%），净利润102.16亿元（+54.60%）
  • 分项看：经纪+74%、投行+23%、两融利息+56%、自营+43%
这意味着什么？券商板块正在经历典型的"业绩-估值剪刀差"——业绩在狂奔，估值在跳水。这种极端背离，历史上往往对应着情绪底或风格切换的前夜。
但问题是：便宜不是上涨的理由。2020年上半年的历史已经证明，低位板块不会因为低位而自动均值回归。

三、先看历史：2020年上半年，券商并没有因为低位而上涨

2020年初到2020年6月底，市场已经出现明显抱团迹象。
|标的| 2020.01.02-2020.06.30涨跌幅|
|证券ETF | -3.5% |
|上证指数| -3.3% |
|贵州茅台| +31.0% |
|宁德时代| +62.4%|
这段历史很关键。它说明：低位板块不会因为低位而自动均值回归。 2020年上半年，资金已经在核心资产里获得很高收益，但证券ETF几乎没有表现。
对今天的启发是：券商板块的低估值、低盈利分位，只能说明赔率可能改善，不能单独构成上涨触发器。

四、2020年7月券商为什么突然启动？五个信号共振

真正的券商行情发生在2020年7月初。
|标的| 2020.07.01-2020.07.13涨跌幅|
|证券ETF | **+31.0%** |
|上证指数| **+13.8%** |
|贵州茅台| **+19.3%** |
|宁德时代| **+32.3%** |
当时证券ETF不是单纯"跌多了反弹"，而是出现了**五个信号共振**：
  1. 价格站上60日、120日、250日均线；
  2. 相对上证指数的强弱线站上60日、120日均线；
  3. 成交额明显放大，5日成交额均值显著高于20日成交额均值；
  4. 20日收益率明显跑赢上证指数；
  5. 大金融板块内部出现扩散，券商、银行、保险同步走强。
外部市场背景也能对应上。央视网在2020年7月6日报道，当天两市成交量超过1.5万亿元，创五年新高，券商、银行等板块指数接近涨停，沪指上涨5.71%。
这不是单一板块的孤立上涨，而是成交额、指数突破、金融权重共振。券商上涨的核心不是"便宜"，而是市场风险偏好从少数主线扩散到全市场，券商作为成交量和市场活跃度的高弹性品种被重新定价。

五、2020年7月之后，券商为什么又掉队？

更值得注意的是，2020年7月之后，券商并没有持续主升。
|标的| 2020.07.13-2021.02.18涨跌幅|
|证券ETF | **-15.7%** |
|上证指数| **+6.7%** |
|贵州茅台| **+38.7%** |
|宁德时代| **+77.1%** |
这段历史对今天更有参考价值：哪怕券商曾经强反弹，只要资金没有持续扩散，市场仍然会回到最强主线。2020年7月之后，茅台和宁德继续成为资金拥抱对象，证券ETF重新走弱。
因此，判断券商是否真正起来，不能只看一天两天的放量，也不能只看政策新闻。更重要的是看：成交额能否持续、指数能否稳住、券商能否连续跑赢、资金是否从主线向低位金融扩散。

六、2021年抱团瓦解：不是所有核心资产同时见顶

2021年春节后，核心资产出现第一轮剧烈调整。
|标的| 2021.02.18-2021.03.25涨跌幅|
|证券ETF | **-7.7%** |
|上证指数| **-8.5%** |
|贵州茅台| **-20.2%** |
|宁德时代| **-26.6%** |
当时的触发因素并不是某一家公司的基本面突然恶化，而是高估值资产共同面对利率上行、通胀预期、资金调仓等压力。财新在2021年2月26日的市场报道中，也将当日A股调整与美债收益率走高、隔夜美股下跌等因素联系起来。
但2021年的结构并不是"所有抱团一起结束"。春节后消费白马先跌，新能源之后又走出一轮主升。
|标的| 2021.03.25-2021.12.03涨跌幅|
|证券ETF | **+8.2%** |
|上证指数| **+7.2%** |
|贵州茅台| **+1.0%** |
|宁德时代| **+135.7%** |
真正全面的风险释放，发生在2021年底之后。
|标的| 2021.12.03-2022.04.27涨跌幅|
|证券ETF | **-24.4%** |
|上证指数| **-18.0%** |
|贵州茅台| **-9.0%** |
|宁德时代| **-40.8%** |
这说明一个重要问题：**判断今天AI缩圈是否要结束，不能只看"涨多了"。**更重要的是看高位主线是否跌破趋势、资金是否出现赎回或调仓压力、低位板块是否能够真正接力。
如果AI下跌，但指数和成交额也一起下滑，那可能不是风格切换，而是风险偏好整体下降。

七、回到当下：券商ETF还没有给出右侧确认

截至2026年6月初，当前行情确实有缩圈特征。
|标的| 2026年初至2026.06.05涨跌幅|
|证券ETF | **-17.2%** |
|上证指数| **+0.6%** |
|贵州茅台| **-11.0%** |
|宁德时代| **+9.8%** |
最近60日附近，分化更明显。
|标的| 2026.03.01-2026.06.05涨跌幅|
|证券ETF | **-11.4%** |
|上证指数| **-3.3%** |
|贵州茅台| **-11.8%** |
|宁德时代| **+21.9%** |
但问题在于：证券ETF自己并没有出现2020年7月那种量价共振。
截至2026-06-04，证券ETF的状态大致如下：
|指标|读数/状态|
|收盘价| 1.022 |
| 20日收益率| **-6.2%** |
| 60日收益率| **-9.6%** |
|上证20日收益率| -2.9% |
|上证60日收益率| -1.6% |
| 5日/20日成交额| **0.93x** |
| 20日/60日成交额| 1.19x |
|是否站上60日线| **否** |
|是否站上120日线| **否** |
|是否站上250日线| **否** |
|相对强弱是否站上60日均线| **否** |
| **综合信号分** | **1/8** |
换句话说，券商ETF当前位置可以说"赔率可能在改善"，但还不能说"趋势已经反转"。它的问题不是基本面没有弹性，而是价格和相对强弱还没有给出资金回流的证据。

八、一个被忽略的现象：券商对大盘的"非对称依赖"

还有一个很容易被忽略的现象：证券ETF不是一个完全独立的进攻品种，它对上证指数有很强依赖，而且这种依赖是**非对称**的。
用2016-08-09至2026-06-04的同日涨跌做统计，可以看到：
|上证指数当日表现|样本数|证券ETF上涨概率|证券ETF下跌概率|证券ETF平均涨跌幅|
|上证下跌| 1134天| **18.0%** | **79.5%** | **-0.99%** |
|上证跌超0.5% | 574天| **10.3%** | **88.2%** | **-1.52%** |
|上证跌超1% | 257天| **3.9%** | **96.1%** | **-2.26%** |
|上证上涨| 1248天| **70.9%** | 25.2% | **+0.93%** |
|上证涨0-0.5% | 612天| **52.3%** | **42.2%** | **+0.15%** |
|上证涨超0.5% | 636天| **88.8%** | 9.0% | **+1.68%** |
|上证涨超1% | 283天| **96.5%** | 3.5% | **+2.68%** |
这个结果说明两件事。
第一，上证明显下跌时，证券ETF几乎很难独立走强。尤其当上证跌超1%时，证券ETF下跌概率超过96%。这也是为什么在指数破位或风险偏好下降时，券商板块很难成为安全资产。
第二，上证上涨并不等于证券ETF一定上涨。上证小涨0-0.5%时，证券ETF上涨概率只有52.3%，下跌概率也有42.2%。也就是说，指数小幅修复时，券商可能跟，也可能不跟；只有当上证明显上涨，特别是涨超0.5%甚至1%时，证券ETF上涨概率才会显著提高。
2026年以来，这种弱势感更明显：
| 2026年初至2026-06-04 |证券ETF上涨概率|证券ETF下跌概率|证券ETF平均涨跌幅|
|上证下跌| 22.7% | 77.3% | -0.85% |
|上证上涨| 58.2% | 40.0% | +0.38% |
|上证涨0-0.5% | 33.3% | 63.0% | **-0.26%** |
|上证涨超0.5% | 82.1% | 17.9% | +1.00% |
这解释了为什么很多时候会有这样的体感：上证跌，券商大概率跌；上证小涨，券商也未必涨；只有上证明显放量上涨，券商才更容易被带起来。
所以，当前证券ETF更像"弱beta"而不是独立alpha。它需要大盘风险偏好配合，也需要自身成交额和相对强弱改善。

九、谁在卖？谁在买？公募砍仓vs ETF资金抄底

这里有一个非常关键的矛盾数据，可能是文章最有价值的增量信息。公募在砍仓
  • 2026年Q1末，公募基金券商及互金板块持仓占比仅0.35%，较2025年末减少0.34个百分点
  • 主动偏股基金持仓比例仅0.33%，低配2.96个百分点
  • 2025年末公募持仓仅0.99%，远低于3.76%的标配水平
  • 东方财富、同花顺、中信证券、华泰证券等遭减持
但ETF资金在持续流入：
  • 证券ETF国泰（512880）：近20日净流入超26亿元，规模545.81亿元，同类第一
  • 券商ETF华宝（512000）：近60日累计净流入135.21亿元
  • 2026年5月11-14日，两只ETF均流入超14亿元
这意味着什么？
公募主动权益基金（决定股价边际定价的力量）在持续低配甚至减仓券商，但被动资金、险资、或者散户通过ETF在左侧布局。这种"主动砍仓、被动抄底"的结构，解释了为什么券商板块估值可以持续压缩——主动管理型资金才是股价弹性的决定者，而它们还没回来。
这也呼应了东吴证券的判断：当前市场或处于风格切换的早期阶段，科技板块单边上行的顺畅行情难以延续，但切换不会一蹴而就。

十、政策面：不是没催化剂，而是催化剂的"传导链条"还没打通

2026年并非没有政策利好，相反，政策面在持续积累：
  • "十五五"规划开局之年，资本市场定位提升
  • 《金融法》草案等政策陆续出台
  • 科创板/创业板改革深化
  • 中长期资金加速入市
  • 国泰海通合并、东方证券拟收购上海证券，行业整合提速
  • 相关部门提出将从融资端、投资端、风险端三路并举深化投融资综合改革
但券商板块的上涨逻辑，从来不是"有政策就涨"，而是政策→市场风险偏好提升→成交额放大→券商业绩兑现→股价重估。
中原证券的研报说得直接：券商板块有效转强，尚待行业基本面与政策面产生共振。
目前政策在积累，但市场风险偏好还没有从AI主线扩散出来。所以政策是"伏笔"，不是"点火器"。什么时候可能开始反弹呢？可以参考我昨天文章的后边部分。
深度复盘，缩圈行情下，券商\证券ETF什么时候才会动？

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