一、整体市场定调

1、趋势判断：绝大多数机构认为下半年债市难以走出单边牛/熊行情，整体以窄幅震荡为主：中泰、浙商证券偏乐观，明确提出债券牛市回归；方正证券判断为震荡偏弱。

2、核心驱动切换：上半年债市由资金面宽松、资产荒、机构配置行为主导；下半年逐步转向基本面交易、赔率博弈，多空博弈加剧。

3、宏观大背景：

1）经济基本面：新旧动能切换、K型分化是长期主线，传统产业融资需求偏弱，AI为核心变量。

2）资金面：上半年资金超宽松，下半年整体收敛至中性偏松，完全收紧概率低。

3）资产荒：资产荒逻辑未消失，但呈现结构性分化（短端拥挤、长端偏弱）。

4）供给压力：三季度政府债（尤其长债）集中供给，是债市主要扰动项。

5）策略方向：纯久期、高杠杆、深度信用下沉难度加大，市场转向波段、骑乘、结构性品种机会。

4、下半年债市核心风险

1）基本面风险：内需/出口超预期修复、通胀回升，推升利率；

2）供给风险：三季度政府债集中放量，供给冲击加剧波动；

3）资金风险：央行主动纠偏高杠杆、资金面阶段性收紧；

4）外部风险：美债收益率上行、地缘冲突升级、海外加息预期强化；

5）分流风险：权益市场持续走强，引发债市资金搬家。

二、主要分歧点

1、整体趋势

1）看多债牛：中泰、浙商、中金；

中性震荡（主流）：华泰、天风、浙商银行、西部、东方；

震荡偏弱：方正证券。

2）利率中枢方向

上行：华泰、方正、西部；

下行/低位震荡：中泰、浙商、中金、天风、浙商银行。

3）股债关系

多数认为股市走强会小幅分流债市资金；中泰判断股债转为同涨格局。

4）10年期国债收益率核心区间

三、分机构详细观点（含利率区间、逻辑、策略）

（一）中金证券（偏多，预判利率加速下行）

1、核心逻辑：AI产业、高油价挤压传统经济，实体融资需求持续走弱；人民币升值预期升温，结汇带来额外流动性。

2、政策导向：央行或引导LPR、贷款利率下行，倒逼银行压降负债端利率，货币市场利率仍有下行空间。

3、行情预判：未来2–4个月，货币市场利率+债券利率有望迎来一轮加速下行。

（二）中泰证券（偏多，看多债牛回归）

1、核心逻辑：基本面交易重新回归债市，流动性宽松具备长期基本面支撑（科技+出口主导的经济模式难以适配传统信贷体系，信贷长期偏弱）。

2、机构行为：银行主导短端行情；保险资金边际企稳，三四季度配置速度有望加快；基金采取低久期策略，抗调整能力增强。股债相关性转为正相关，流动性宽松驱动股债同涨。

3、利率判断：DR001逐步回归1.2%；10年国债收益率对应中枢约1.6%；30年国债全年低点2.0%，30-10年期利差预计回落至40BP。

4、节奏：债市延续走强，超长债后续下行空间更大。

（三）浙商证券（偏多，判断债牛延续）

1、基本面：经济先强后弱、整体承压，政策“托而不举”，持续对债市形成支撑。

2、资金&股债关系：货币政策易松难紧，流动性维持充裕；股债跷跷板效应退潮，债市逐步走出独立行情。

3、市场定性：2026年债市类比2022年，属于牛市中途震荡，并非牛市尾声。

4、行情特征：本轮债牛节奏更平缓、关注度偏低，踏空风险大于被套风险，震荡慢涨为主。

（四）华泰证券

1、基本面：名义GDP改善，但源于结构性因素；融资需求磨底等待AI资本开支放量，若AI供给瓶颈解除，融资回暖或对债市形成逆转压力。

2、政策&资金：货币政策维持适度宽松、多目标平衡，下半年降准有概率、OMO降息概率低，结构性工具为主；资金面从上半年超宽松收敛至中性偏松。

3、供需：资产荒延续但结构分化，短端需求拥挤、超长端配置承接偏弱；三季度迎来政府债长端供给高峰，市场筹码更脆弱。

4、利率点位：10年期国债核心运行区间1.70%–1.90%，利率中枢小幅上行。

5、形态&利差：收益率曲线陡峭化；信用利差收窄空间有限。

6、投资策略：陷入“策略窘境”，票息吸引力不足；久期、杠杆、信用下沉空间受限，重点挖掘骑乘收益、波段交易、品种轮动、少量权益对冲机会。

（五）天风证券（中性震荡，结构博弈）

1、上半年复盘：债市超预期走强，源于地缘、通胀、货币、机构行为四大预期差。

2、下半年核心判断：资金宽松边际减弱，市场从流动性交易转向基本面交易。

3、供需&资产荒：资产荒余温仍在，但配置强度下降；10年国债至1.7%后性价比回落，利率下行动力不足，大幅回调风险有限。

4、股债格局：股债性价比向权益倾斜，股市急涨会引发资金虹吸、压制债市；慢涨则挤出效应温和。

5、利率&节奏：10年期国债区间1.66%–1.78%；行情节奏前高后低；曲线整体陡峭化，资金轮动下或阶段性平坦。

（六）浙商银行（中性偏多，区间震荡）

1、宏观&资金：宏观叙事温和，资金风险偏好均衡，债市表现优于2025年。

2、利率区间：10年期国债1.60%–1.85%，30年期国债2.00%–2.35%；利率存在明显“地板”。

3、行情节奏：整体先下后上；8–10月政府债发行、财政支出提速，扰动增多。

4、通胀：三季度通胀为关注重点，但暂不构成主要风险。

（七）西部证券（中性震荡，前低后高）

1、资金&行情：资金面最宽松阶段已结束，整体维持低位；长债下行顺畅度下降，广义基金负债稳定性偏弱，股市走强或引发资金分流。

2、信用市场：处于信用利差压缩中后期，3年、5年期品种受益于摊余债基增量需求。

3、利率区间&节奏：10年期国债税后利率围绕1.70%–1.90%震荡；节奏前低后高。

4、投资策略：以票息策略为主，侧重把握回调后的波段机会。

（八）东方证券（中性窄幅震荡）

1、底层逻辑：经济转型释放地产体系闲置流动性，新经济吸纳流动性有限，持续利好债券配置；央行流动性操作更精细化。

2、机构行为：理财机构尝试进攻策略增厚收益，但持续性存疑。

3、利率&策略：全年维持窄幅震荡；优选高流动性、高利差品种做波段，关注超长利率债、中端二永债及债券产品创新带来的结构性机会。

（九）方正证券（偏空，震荡偏弱）

1、整体格局：债市上有顶、下有底，下半年震荡偏弱，无单边趋势；年内利率低点已在二季度出现。

2、支撑与压力：经济温和复苏、债券供给放量构成利率上行压力；央行宽松、配置盘入场托底利率下行空间。

3、利差&品种：30-10年期国债利差维持约45BP；信用债短端拥挤，存在压期限利差机会。

4、投资策略：以票息打底，搭配结构性压利差；优先中短端品种做波段，长端波动风险更高、热度降温。

5、风险提示：警惕资金波动、经济复苏超预期、政府债供给放量、美债波动、地缘冲突。