研报速递经纪自营拖累券商，科创板落地在即布局龙头
本周板块综述
本周上证综指下跌2.4%，深圳成指下跌3.8%，其中申万一级非银金融指数下跌1.7%，券商指数下跌0.4%，保险指数下跌2.4%，多元金融指数下跌6.4%。
下周推荐标的
保险：中国太保/中国平安
券商：中信证券/海通证券/东方证券/东吴证券
多元金融：中航资本/物产中大
H股：中国信达/复星国际
下周板块观点
投资故事
科创板迎首批过会企业，资本市场催化剂发酵。本周科创板首批三家上会企业：深圳微芯生物科技、安集微电子科技（上海）和苏州天准科技均通过了上交所的审核。此外，5月31日，中国证券业协会公布了《科创板首次公开发行股票承销业务规范》及《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，6月8日，第一届科创板自律委近日发布《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》，主要内容包括：规定了线下打新的市值门槛（6000万元）、配售结构（安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金等6类中长线资金对象配售）、发行制度（建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格）。同时，随着科创板完成三次全网测试、相关基金成立和头批上会企业，科创板在规则、系统、投资者和标的方面都基本做好了准备，落地之日渐行渐近，将成为近期资本市场最重要的催化剂。
券商股方面，5月业绩下滑符合预期，长期利好不改短期迎催化。长期券商将享改革红利，我们看好金融供给侧改革对于资本市场转型升级的重要作用，资本市场改革红利将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素，券商各项业务将伴随资本市场改革而逐步解决经营痛点，券商之间的差异化也将更加明显，头部券商仍将延续强势地位。短期内券商遭遇较严重的业绩下滑，主要系市场交易量和权益回报下降所致，但券商股估值已在1.5xPB左右调整了数周，相当于春节前的估值水平，因此当前估值具备吸引力，市场反弹周期中具备更大的股价弹性。短期之内可以预见的政策窗口是科创板的落地，建议把握窗口期。
保险方面，我们认为近期以来银保监会加大对于人身险产品监管、代理人清虚整顿力度，叠加业绩基数等因素，保险公司短期基本面有所承压。从下半年来看，负债端全年改善趋势不变，权益市场有望回暖，加之此轮手续费率下调有望增厚险企利润，保险板块长期逻辑仍然向好。考虑到目前保险个股2019PEV估值水平已经回落至0.75-1.15倍。因此我们仍看好保险个股相对中长期配置价值。
多元金融板块中，对于信托板块，四月份以来，监管层对于房地产信托、通道业务有所趋紧，市场流动性有所收缩，但信托整体经营环境较去年仍实现同比较大改善，短期仍建议关注估值偏低的信托股投资机会。创投方面，我们认为受益于科创板持续加速推进，创投概念股仍有望保持较热的市场关注度，不过考虑到创投业绩确定性难以评估，前期涨幅较大，建议应注意潜在风险。
保 险
本周，保险板块指数下跌1.80%，其中新华保险（-4.71%）/中国平安（-2.39%）/中国太保（-1.57%）/中国人寿（-0.15%）。我们认为近期以来银保监会加大对于人身险产品监管、代理人清虚整顿力度，叠加业绩基数等因素，保险公司短期基本面有所承压。从下半年来看，负债端全年改善趋势不变，权益市场有望回暖，加之此轮手续费率下调有望增厚险企利润，保险板块长期逻辑仍然向好。考虑到目前保险个股2019PEV估值水平已经回落至0.75-1.15倍。因此我们仍看好保险个股相对中长期配置价值。
保险中介渠道延续整顿，遏制乱象利好长远。近日，银保监会下发《保险中介行政许可及备案实施办法》（征求意见稿），对保险中介机构的许可、股东资质、股东条件等条件进行了明确，并将三类保险中介主体纳入统一管理，保险中介门槛及监管更为明晰。今年2月以来银保监会先后下发三大文件，就违规销售非保险金融产品、非法从事保险中介业务、数据清核等方面进行监管整顿。目前我国保险中介渠道保费占比保持在80％以上。作为保险销售的重要渠道，近两年以来吸引大量互联网、实业等巨头纷纷加入市场，但快速增长的市场也同样暴露一些风险以及隐患，以5月为例，26家保险专业中介公司收到银保监会的处罚单。从长远来看，对于保险中介行业清理整顿有助于肃清乱象，利好于保险行业长期健康发展。
险企权益比例有望提升，吸引长期资金入市。近期，银保监会新闻发言人在答《金融时报》记者问时表示，正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。截至2018年底，我国总保费收入4.6万亿元，保险资金运用余额高达16.4万亿元，其中股基占比达到11％。截至2019年一季度末，险资持股市值达到23.01万亿，超过成为一般法人之后的第二大持股机构。从短期来看，权益类投资上限再提高，有利于提振市场信心，但是考虑到保险资金配置权益类对于准备金消耗、收益波动性、期限匹配来看，大型险企短期大幅加仓可能相对较小，从长期来看，险资入市将更好地发挥长期投资、价值投资的优势，促进资本市场长期稳定健康发展。
券 商
本周券商指数下滑0.35%，个股方面，长城证券（+6.8%）、华创阳安（+5.2%）和海通证券（+4%）涨幅较好。短期内，由于5月市场交易量和股指下降，券商归母净利润整体环比下降34%。相比2018年，券商股整体经营环境已发生明显变化，我们旗帜鲜明看好资本市场改革的红利，这将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素。核心观点如下：
1.短期业绩随市下滑。5月市场股基交易量仅为5194亿元，环比下降35%，两融余额回落至9224亿元，较月初下降3.9%；沪深300指数下跌7.2%。交易量和两融余额萎缩，叠加股指下滑，这些因素共同导致券商业绩环比大幅回落：截至6月8日，5月可比券商营业收入合计128.8亿元，同比下降6%，环比下降22%；归母净利41.4亿元，同比下降14%，环比下降34%。
2.长期趋势：券商业务模式在市场改革中转型升级。我们看好金融供给侧改革对于资本市场转型升级的重要作用，资本市场改革红利将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素。我们认为券商各项业务将伴随资本市场改革而逐步解决经营痛点，例如：经纪业务降低对于交易量和佣金率的被动依赖，发展具备成长性、与市场短期波动关联性相对较小且存在一定门槛效应的财富管理业务和机构业务；投行业务向注册制转型，科创板和CDR带来增量业务，存量业务中的IPO、再融资、债券发行和并购重组业务均出现回暖迹象；自营方面，券商发展非方向投资提升盈利逆周期性，头部券商转型交易投行享受资本市场升级和市场集中红利，科创板券商跟投机制让直投子公司逐步进入业绩兑现期；信用交易业务模式预计将更为丰富，资管加速向主动管理转型，券商国际化布局更进一步。
3.券商股迎接震荡上涨行情，改革带来正反馈效应。我们认为券商股可能将迎来较长时间的震荡波动行情，震荡的根源在于两个方面：短期市场环境波动导致传统业务业绩波动和长期增量业务的业绩兑现进程。2019年我们看好全年券商自营投资收益和市场交易量（含两融）的大幅改善，投行传统业务回暖且增量业务落地，衍生品业务将稳步推进；长期我们坚定看好新一轮资本市场改革的持续性和政策效果，当券商传统业务转型取得明显进展且增量业务进入到相对成熟的阶段，券商盈利能力将提升到一个更高的水平当中。因此，我们预计券商股将迎来震荡性上行的行情。
多元金融
本周多元指数下跌6.41%，信托板块下跌4.55%，创投指数下跌6.82%。我们认为多元金融板块中，对于信托板块，四月份以来，监管层对于房地产信托、通道业务有所趋紧，市场流动性有所收缩，但信托整体经营环境较去年仍实现同比较大改善，短期仍建议关注估值偏低的信托股投资机会。创投方面，我们认为受益于科创板持续加速推进，创投概念股仍有望保持较热的市场关注度，不过考虑到创投业绩确定性难以评估，前期涨幅较大，建议应注意潜在风险。
房地产信托规模大幅缩减，监管或将继续趋严。上周房地产类信托规模大幅缩水，据用益信托数据显示，上周房地产类集合信托成立规模36亿元，环比下降61%。纵观整个5月，房地产类集合信托成立规模471亿元，环比下降18%。房地产信托规模缩减与银保监会“巩固治乱象成果”的23号文加强房地产类信托监管有关。在信托行业监管趋严的同时，监管对信托行业处罚力度也在加大，截至目前，各地银保监会对8家信托公司开出14张罚单，被罚款和罚没金额已逾1200万元，远超去年上半年同期的470万元。
首批理财子公司正式开业，以固收为底色积极发展权益。近期首批银行理财子公司工银理财和建信理财分别在北京和深圳开业，此外还有超过30家商业银行正积极筹划设立理财子公司。从新开业两家理财子公司产品端看，固定收益类产品仍是主流，但监管允许理财子公司直投权益市场，刚刚开业的两家理财子公司均将部分新产品瞄准权益市场，如建信理财以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线积极覆盖权益市场。据统计，在银行理财中，权益占比约10%，若只考虑二级市场，估计占比不足5%，随着更多理财子公司的开业，二级市场投资占比或将提升。
本周重要数据
股基交易量。本周日均股基交易额为5635亿元，环比上升22%。
两融余额。截至6月6日（周四）融资融券余额9150亿元，环比下降0.8%。
本周重要公告
保 险
天茂集团(000627.SZ)：大股东股份质押的公告。公司近日接到大股东新理益集团有限公司（以下简称新理益）函告，获悉新理益持有本公司的部分股份进行了质押。质押股数为83,000,000股，质押期限为2019年5月30日至2020年5月29日，质权人为国都证券，本次质押占其所持股份比例为4.44%。
中国平安(601318.SH)：以集中竞价交易方式回购公司A股股份的回购进展。截至2019年6月4日，本公司尚未实施本次股份回购。
中国人保(601319.SH)：关于副总裁辞任的公告。本公司董事会收到盛和泰先生的辞呈。盛和泰先生因工作调动，辞去本公司副总裁职务。该辞任自2019年5月21日起生效。
券 商
华安证券(600909.SH)：2019年非公开发行次级债券（第一期）发行结果的公告。本期债券发行工作已于2019年5月30日结束，实际发行规模为10亿元，票面利率为4.50%，债券期限为3年期。
光大证券(601788.SH)：光大资本投资有限公司（简称“光大资本”）于近日收到上海金融法院应诉通知书（（2019）沪74民初601号）。上海浸鑫投资咨询合伙企业（有限合伙）（简称“浸鑫基金”）中一家优先级合伙人之利益相关方招商银行股份有限公司作为原告，因前述公告中提及的《差额补足函》相关纠纷，对光大资本提起诉讼，要求光大资本履行相关差额补足义务，诉讼金额约为人民币34.89亿元。目前，本案尚处于立案受理阶段，对光大资本的影响暂无法准确估计。目前，因相关事项，光大资本及其子公司经自查发现名下相关银行账户、股权及基金份额已被申请财产保全，涉及相关银行账户资金约为57.76 万元；相关投资成本约为 43.88 亿元。
中信证券(600030.SH)：非公开发行2019年次级债券(第二期)发行结果公告。本期债券的发行工作已于2019年6月3日结束。本期债券最终发行规模为人民币30亿元，期限3年，票面利率为4.10%。
华创阳安(600155.SH)：关于回购股份进展情况公告。截至 2019 年 5 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份40,352,862股，占公司总股本1,739,556,648股的比例为2.32%，购买的最高价为13.48元/股、最低价为6.08元/股，已支付的总金额为370,553,813.65元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额度的74.11%。
海通证券(600837.SH)：关于海通恒信上市及H股股份开始买卖的公告。海通恒信于2019年6月3日在香港联交所主板上市，海通恒信H股股份于2019年6月3日上午九时开始在香港联交所主板买卖。海通恒信H股股份以每手2,000股股份进行买卖，股份代号为1905。在全球发售完成后且假设超额配股权未获行使，本公司合计间接持有7,000,000,000股海通恒信股份，占海通恒信已发行股本总额约85%。
兴业证券(601377.SH)：关于公司涉及诉讼的公告。2016年10至11月，中珠集团在公司办理股票质押回购交易，以其持有 “中珠医疗”（证券代码600568）作为质物，融入资金39,809万元。由于质押股票价格下跌，前述交易的履约保障比例低于约定的警戒履约保障比例，且中珠集团未能及时采取措施使前述交易的履约保障比例回升至警戒履约保障比例以上，构成违约。公司向上海仲裁委员会提起仲裁，请求裁决中珠集团偿还公司本金39,809万元，并支付相应利息、违约金及实现债权的费用。上海仲裁委员会于2019年4月22日受理本案。近日，公司收到上海仲裁委员会作出的裁决书，中珠集团应偿还公司本金39,809万元，并支付相应利息、违约金及实现债权的费用，且公司有权以中珠集团质押的 “中珠医疗”及其孳息优先受偿。
中原证券(601375.SH)：关于全资子公司中鼎开源创业投资管理有限公司减资的公告。中鼎开源创业投资管理有限公司为中原证券股份有限公司的全资子公司，注册资本20亿元人民币。根据公司发展需要，公司决定将中鼎开源原有注册资本20亿元人民币减少至8亿元人民币。其中实缴出资由8.95亿元人民币减少至8亿元人民币，减少0.95亿元人民币。减资完成后，公司仍持有中鼎开源100%股权。
华泰证券(601688.SH)：关于发行GDR并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告。公司已于伦敦时间2019年6月4日再次在伦敦证券交易所正式披露《华泰证券股份有限公司于伦敦证券交易所发行全球存托凭证的意向确认函》。公司宣布意向发行不超过82,515,000份的GDR，其中每份GDR代表 10 股公司 A 股股票。本次发行代表的基础证券为不超过825,150,000股A股，不超过本次发行前公司普通股股本的10%。
财通证券(601108.SH)：2019年度第二期短期融资券发行结果公告。本期债券的发行工作已于2019年6月5日结束。本期债券最终发行规模为人民币20亿元，期限91天，票面利率为3.10%。
中原证券(601375.SH)：关于股东减持股份的进展公告。渤海公司自2019年3月8日至2019年6月5日，通过集中竞价方式减持公司股份29,104,327股，通过大宗交易方式减持公司股份5,290,000股，合计减持公司股份34,394,327股，占公司股份总数0.89%。截至本公告披露日，本次减持计划实施时间已过半，尚未实施完毕。
中国银河(601881.SH)：关于涉及诉讼的公告。2018年8月2日，深圳俾斯麦资本管理有限公司（”被告一”）与公司南京上海路证券营业部（以下简称”原告”）签订《债券质押式回购委托协议书》，委托原告为其作为管理人的”俾斯麦7号私募基金”办理债券质押式回购交易。自2019年2月11日开始，”俾斯麦7号私募基金”未能足额偿还债券质押式融资回购交易到期负债，构成交收违约，且逾期未予补足。原告依据该业务规则承担交收责任。为此，原告向法院提起诉讼，请求法院判令被告一偿还原告垫付款项及遭受的资金成本损失共计约24,089.88万元（暂计算至2019年4月22日），并判令与”俾斯麦7号私募基金”存在一定关联的中民投资本管理有限公司（”被告二”）、中民投资产管理有限公司（”被告三”）、中国民生投资股份有限公司（”被告四”）承担连带责任，案件诉讼费用由四被告共同承担。
南京证券(601990.SH)：首次公开发行限售股上市流通公告。南京证券股份有限公司向社会公众首次公开发行人民币普通股（A股）股票27,502万股，公司股票于2018年6月13日在上海证券交易所上市交易。首次公开发行完成后，公司总股本由2,473,999,503股增至2,749,019,503股。本次上市流通的限售股均为首次公开发行限售股，锁定期为自公司股票上市之日起十二个月，本次解除限售的股份数量为1,402,470,311股，将于2019年6月13日上市流通。
东北证券(000686.SZ)：2019年累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告。东北证券股份有限公司2018年末经审计净资产为161.24亿元，借款余额为212.53亿元。截至2019年5月31日，公司借款余额为248.95亿元，累计新增借款36.42亿元，累计新增借款占上年末净资产比例为22.59%
多元金融
新湖中宝(600208.SH)：关于控股股东股份质押解除的公告。公司控股股东浙江新湖集团股份有限公司将原质押给华夏银行股份有限公司杭州解放支行的本公司无限售流通股股份50,000,000股解除质押，占公司总股本的0.58%，质押登记解除日为2019年5月29日，相关质押登记解除手续已办理完毕。截至目前，新湖集团直接持有本公司股份2,786,910,170股，占本公司总股本的比例为 32.41%。
迪马股份(600565.SH)：关于拟设立信托受益权资产支持专项计划的公告。本次专项计划发行的目标募集总规模不超过12亿元，期限预期拟不超过 18年，发行的票面利率及支付方式由公司与相关中介机构根据发行情况最终确定。
中航资本(600705.SH)：关于控股股东及一致行动人拟以持有的本公司股份参与认购基金份额的公告。航空工业及一致行动人贵航集团拟于本公告披露之日起15个交易日后的6个月内将持有的本公司股份换购富国中证军工龙头交易型开放式指数证券投资基金份额，航空工业认购不超过1,070万股（占本公司总股本的0.12%）A股股票价值对应的基金份额，贵航集团认购不超过39,290,000股（占本公司总股本的0.44%）A股股票价值对应的基金份额。航空工业及一致行动人贵航集团承诺在基金成立后90天内不减持使用股票认购获得的基金份额。
中航资本(600705.SH)：关于回购公司股份的进展公告。截至2019年5月31日收盘，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计已回购公司股份数量为168,051,629股，占公司总股本的 1.8722%，成交的最高价格为 6.72 元/股，成交的最低价格为 4.38元/股，已支付的总金额为942,919,918.53元人民币（不含交易费用）。
新湖中宝(600208.SH)：关于回购公司股份的进展公告。截至2019年5月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份11143.0562万股，占公司总股本的1.30%，成交最高价为4.40元/股，最低价为3.01元/股，成交总金额为41602.69万元。
中天金融(000540.SZ)：关于回购公司股份的进展公告。截至2019年6月3日，公司已累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量 13,771,572 股，占公司总股本的 0.20%，共支付金额58,299,100.45元（含交易费用）。
*ST华业(600240.SH)：关于控股股东持有公司股份被司法轮候冻结的公告。截至2019年6月4日，华业发展作为公司的控股股东，共持有公司无限售流通股股份302,238,431，占公司总股本的21.22%。本次司法轮候冻结股份291,607,931股，累计轮候冻结股份共计1,166,431,724股，超过其实际持有上市公司股份数。
中天金融(000540.SZ)：关于投资设立全资子公司的公告。中天金融集团股份有限公司拟投资设立中天城投集团（贵阳）延安东路开发建设有限公司（暂定名，最终名称以工商登记为准）和中天城投集团（贵阳）河东开发建设有限公司（暂定名，最终名称以工商登记为准）等两家全资子公司。注册资本分别为200,000万元人民币及5,000万元人民币。
团队成员介绍
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
张经纬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
■ 免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。
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