投资故事

本周重要事件解读：

（1）银保监会推动银行、保险高质量发展，引导长期资金入市。中国银保监会日前印发《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，在意见中明确指出要“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”，“大力支持战略性新兴产业和先进制造业”和“有序化解影子银行风险”等。从意见中我们得知，下一步银保监会的工作重点有三个方面：一是引导增量长期资金入市，培育资本市场机构投资者，此举有利于推动股市平稳上涨；二是鼓励金融与实体相结合，若实体经济盈利有效改善将有利于改善金融机构的资金使用效率；三是化解金融体系风险，有助于进一步推动估值修复。

（2）券商2019年利润增长53%，1月业绩仍可期待。剔除分红因素后，12月可比口径下券商利润环比+173%、同比+112%；2019年累计净利润同比增长53%，其中四季度单季利润环比+18%、同比+57%。考虑到2020年1月日均交易额与两融余额持续上升和A股维持涨势，券商业绩有望迎来“开门红”。

（3）资本市场扩大开放。证监会官网称：2020年证监会将继续深化资本市场双向开放，服务“一带一路”建设。核心的方向包括：落实资本市场9条对外开放举措，深化境内外市场互联互通，稳扎稳打做好境内外交易所合作项目，努力推动资本市场服务“一带一路”建设等。我们认为扩大资本市场对外开放是监管部门2020年的重点工作，将为内资券商带来机遇和挑战，并推动行业的“优胜劣汰”。

（4）规范发展健康险利好龙头。银保监会下发《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知（征求意见稿）》向行业征求意见，此次《征求意见稿》要求险企不得随意停售短期健康保险产品、明确 “非保证续保”条款、保险条款进行更为清晰、无歧义的表述等规定。我们认为此次新规有助于规范短期健康险市场，制止行业恶意竞争的乱象，对险企的产品开发能力、精准定价能力、风险管控能力等提出了更高要求，利好于行业龙头。

子板块观点：

（1）券商板块，行情有望延续。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商，例如监管明确表态要打造航母级头部券商，创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

（2）保险板块，我们认为受益于考虑到保险板块当前负债端、资产端有望迎来修复的推动之下，保险板块将有望跑赢大盘。对于市场所关心的开门红情况，我们认为受益于年底理财收益率走低，房地产信托等竞品规模下滑，各家险企开门红售情况表现显著好于去年同期水平。建议重点关注低估值、基本面边际改善明显的新华保险，核心数据持续亮眼、改革效果显著的中国人寿，受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安。

（3）多元金融板块，受益于央行逆回购净流入6300亿元，加之年底市场利好释放做多情绪提振，信托板块整体表现亮眼。中短期来看，积极的财政政策以及经济增速预期改善，将有助于信托整体明年基本面和业绩边际改善。今年以来，信托板块表现疲软主要受房地产信托规模下滑，潜在信用风险暴露，此次中央对于经济工作定调有助于信托板块基本面和估值的边际改善，建议短期关注估值底部、基本面边际改善的信托个股。

本周，保险板块指数下跌1.68%，其中新华保险（-1.22%）/中国平安（-1.65%）/中国太保（-2.95%）/中国人寿（+0.20%）。我们认为受益于考虑到保险板块当前负债端、资产端有望迎来修复的推动之下，保险板块将有望跑赢大盘。对于市场所关心的开门红情况，我们认为受益于年底理财收益率走低，房地产信托等竞品规模下滑，各家险企开门红售情况表现显著好于去年同期水平。建议重点关注低估值、基本面边际改善明显的新华保险，核心数据持续亮眼、改革效果显著的中国人寿，受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安。

监管规范发展短期健康险，利好行业龙头。近日，银保监会下发《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知（征求意见稿）》向行业征求意见，有意规范短期健康险，对于续保、停售、定价、销售、理赔、退保等各环节进行全面体检。近年来，健康险成为保险行业增速最快的领域之一。2019年前三季度保险行业整体保费增速12.58%，而健康险保费增速却达到30.91%，其中险企盲目跟风推出短期健康险做大规模成为推动规模增长的重要原因之一。此次《征求意见稿》要求险企不得随意停售短期健康保险产品、明确 “非保证续保”条款、保险条款进行更为清晰、无歧义的表述等规定。我们认为此次新规有助于规范短期健康险市场，制止行业恶意竞争的乱象，对险企的产品开发能力、精准定价能力、风险管控能力等提出了更高要求，利好于行业龙头。

本周，券商板块指数下跌0.9%。其中，长江证券（+2.11%）、招商证券（+1.78%）和中信建投（+0.77%）涨幅领先。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商，例如监管明确表态要打造航母级头部券商，创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

1.2019年上市券商利润同比增长53%，新年可期待业绩“开门红”

（1）12月利润环比+173%、同比+112%。剔除分红因素后，12月上市券商营业收入合计413亿元，可比口径下环比+135%、同比+32%；利润合计151亿元，可比口径下环比+173%，同比+112%。公司方面，中信证券（14.9亿，环比+244%、同比+128%）、华泰证券（13.4亿，环比+523%、同比+20%）和招商证券（12.2亿，环比+106%、同比+99%）位居上市券商12月净利润前三。

（2）利润全年累计同比+53%、Q4单季环比+18%、同比+57%。2019年券商累计净利润（剔除分红因素，下同）同比增长53%，其中四季度单季利润环比+18%、同比+57%，环比三季度继续改善。公司方面，中信证券全年利润95.8亿元，同比+29%，利润排名上市券商第一；国泰君安（84.2亿元，同比+14%）、海通证券（76.4%，同比+26%）分列二三位。

（3）我们认为券商在2020年1月业绩有望迎来“开门红”。1月交易额和两融余额大幅提升，权益市场维持正收益率。截至1月10日（周五），2020年1月日均股基交易额为7220亿元，环比+41%、同比+143%；两融余额较12月末增长2.6%，同比+43.6%；沪深300较12月末上涨1.6%，上证综指接近3100点。我们预计1月券商业绩仍将有亮眼表现，券商股行情可能延续。

2.我们推荐低估值券商龙头股，优选海通证券/中信证券/国泰君安。券商估值仍处于偏低水平。目前券商股整体估值约1.84xPB（对应19Q3），仍处于偏低水平。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商，例如监管明确表态要打造航母级头部券商，创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

本周，券商板块指数下跌0.9%。其中，长江证券（+2.11%）、招商证券（+1.78%）和中信建投（+0.77%）涨幅领先。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商，例如监管明确表态要打造航母级头部券商，创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

1.2019年上市券商利润同比增长53%，新年可期待业绩“开门红”

（1）12月利润环比+173%、同比+112%。剔除分红因素后，12月上市券商营业收入合计413亿元，可比口径下环比+135%、同比+32%；利润合计151亿元，可比口径下环比+173%，同比+112%。公司方面，中信证券（14.9亿，环比+244%、同比+128%）、华泰证券（13.4亿，环比+523%、同比+20%）和招商证券（12.2亿，环比+106%、同比+99%）位居上市券商12月净利润前三。

（2）利润全年累计同比+53%、Q4单季环比+18%、同比+57%。2019年券商累计净利润（剔除分红因素，下同）同比增长53%，其中四季度单季利润环比+18%、同比+57%，环比三季度继续改善。公司方面，中信证券全年利润95.8亿元，同比+29%，利润排名上市券商第一；国泰君安（84.2亿元，同比+14%）、海通证券（76.4%，同比+26%）分列二三位。

（3）我们认为券商在2020年1月业绩有望迎来“开门红”。1月交易额和两融余额大幅提升，权益市场维持正收益率。截至1月10日（周五），2020年1月日均股基交易额为7220亿元，环比+41%、同比+143%；两融余额较12月末增长2.6%，同比+43.6%；沪深300较12月末上涨1.6%，上证综指接近3100点。我们预计1月券商业绩仍将有亮眼表现，券商股行情可能延续。

2.我们推荐低估值券商龙头股，优选海通证券/中信证券/国泰君安。券商估值仍处于偏低水平。目前券商股整体估值约1.84xPB（对应19Q3），仍处于偏低水平。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值，配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商，例如监管明确表态要打造航母级头部券商，创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生，注册制、金融衍生品持续推进，市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。