券商研报聚焦(周二增量信息全更新6.2)

▶恳请诸君慷慨点赞+关注，欢迎添加V信 qishiyanshe，给予转发，将公众号设为星标，快速接收到新文章。

▶更多详尽且及时的信息，尽在知识星球 https://t.zsxq.com/uejax！

机构研报‌：深度解析市场动态、直击行业核心观点‌、实时追踪热点事件‌

题材表格‌：结构化整理投资逻辑‌

游资观点‌：捕捉市场风向标市场风向标

【风险提示/免责声明】：以下所有信息均系通过公开市场渠道、社交媒体网络平台以及券商机构观点等多元途径收集与整理而成，旨在作为信息共享之用。文中提及的任何个股及相关观点，均不构成任何形式的投资建议或决策参考。若文中或图中存在侵权内容或违反信息披露规则的情况，敬请通过后台留言与我们取得联系

投资有风险，入市需谨慎

光模块

【广发通信】近期光模块龙头调研反馈：行业景气度全线超预期，投资聚焦龙头公司

近期我们对光模块龙头公司进行深度调研，重点结论如下：

1⃣️27年行业景气度全线超预期，800G、1.6T、NPO需求旺盛

2⃣️27年多颗物料供应紧张状态将大幅缓解，旭创/新易盛等龙头大份额锁定27-28年物料，行业集中度有望不降反升

3⃣️龙头公司在2.4T/3.2T/XPO/NPO/CPO/OCS等新领域获得优势卡位，新市场有望获压倒性份额，估值提升在即

4⃣️CSP/NV“定制化”需求在Scale Up市场漫延，助力行业集中度进一步向龙头集中

5⃣️CSP Scale Up确定NPO过渡路线；NV Sacle Up路线仍未确定，有CPO和NPO共存可能，需继续跟踪；如包含NPO路线则旭创/新易盛/天孚/源杰共同受益

我们认为，中际旭创/新易盛/天孚通信等龙头公司卡位领先产品，#率先吃到新产品第一波红利，#进而利用优势身位绑定客户联合研发，筑起壁垒。27-28年需求非常清晰，29-30年需求也逐渐明朗。继续强推#中际旭创/新易盛/天孚通信等光模块龙头

风险提示：产业发展不及预期#文字观点#

【东北通信】Marvell大涨点评，建议关注下游核心受益标的：#剑桥科技、中际旭创、长芯博创

[红包]#事件：英伟达黄仁勋公开表态Marvell有望成为下一个万亿市值公司，美股夜盘大涨超12%。核心看点在于：Marvell是全球光模块DSP芯片绝对龙头，深度绑定英伟达AI数据中心网络架构，双方强化合作意味着下一代AI算力互联方案将深度依赖Marvell的高速DSP，直接锁定其在800G/1.6T及未来更高规格光模块中的芯片供给地位，国内光模块、光器件厂商作为下游核心环节，全面受益于Marvell+英伟达双巨头的生态扩张。

[红包]#建议关注标的：

[太阳]剑桥科技：经反复确认，#公司在Marvell有极强的锁料能力，#且已批量锁料。

[太阳]中际旭创：全球800G/1.6T光模块龙头，是Marvell DSP方案最核心的配套厂商。

[太阳]长芯博创：深度绑定Marvell 800G/1.6T DSP的AEC。公司主业为MPO，未来有望通过长芯盛在MPO／保偏领域的前瞻布局深度参与CPO业务。

【申万电子】东山精密重要澄清：收购合规，AI硬件头部战略加速20260602

[烟花]1）并购已合法合规2025年10月完成并表，ODA审批不适用，仅需发改委境外投资备案。

[烟花]2）光芯片需求将随柜内光互联趋势爆发，2027–29年客户指引为年增100%。

[烟花]3）以“芯片先行”锁定客户准入资格，已形成“芯片→模块订单”正向飞轮。模块产能规划上调至3500万只/年（400G/800G/1.6T），泰国基地26Q4启动批量生产。

[烟花]4）全面覆盖AI硬件关键环节：光模块（已获Meta订单，Q4向英伟达交付400mW级CPO样品）、PCB（已投100亿元）、芯片（含光芯片及高功耗CPO/NPO方案）、液冷与机柜系统。

☎申万电子杨海晏/陈俊兆等

📈#一文读懂TFLN（薄膜铌酸锂）：从材料、器件到模块的产业全貌

核心观点：TFLN是支撑 1.6T 乃至 3.2T 光模块实现“超高带宽、超低功耗”的关键技术底座。

1️⃣#上游材料/衬底：天通股份

核心逻辑：国产替代唯一性+产能壁垒

行业地位：国内唯一能量产8英寸光学级铌酸锂晶圆的企业，全球仅两家（另一家为日本住友），打破了国外长期垄断，2026年被视为TFLN量产元年，其衬底产能是行业瓶颈，订单已排至2027年。

产业链绑定：不仅向光库科技供应晶圆，还与下游龙头中际旭创成立合资公司（冠英半导体），直接切入调制器芯片制造环节，形成“材料+器件”的垂直整合。

2️⃣#中游器件/调制器：光库科技

核心逻辑：全球唯三量产+高市占率

技术稀缺性：全球仅三家能量产商用级TFLN调制器（另两家为Lumentum、富士通），光库是国内唯一IDM（设计制造一体）厂商，其带宽已达110GHz+，完美支撑单波200G/400G速率，是1.6T光模块的“心脏”。

客户结构：深度绑定英伟达、谷歌及中际旭创，2025年TFLN相关收入同比激增约400%，全球市占率超50%，是AI算力光互联的核心“卖铲人”。

3️⃣#下游模块

1. 中际旭创：全球龙头，TFLN最大应用端

技术路线：作为全球光模块霸主，其1.6T/3.2T高端模块主要采用“硅光+TFLN”异质集成方案。TFLN解决了硅光带宽不足和功耗高的痛点，是其突破3.2T物理极限的关键。

供应链策略：目前主要外购光库科技的调制器，同时通过合资公司自研芯片，确保高端产能安全。

2. 联特科技：差异化路线，CPO先锋

技术特色：在巨头聚焦硅光时，联特另辟蹊径押注TFLN，是国内较早实现TFLN调制器量产交付的模块厂商，其800G TFLN模块功耗低至11.2W，极具竞争力。

应用场景：重点布局CPO（共封装光学）和LPO（线性驱动），适配下一代3.2T超高速需求，是TFLN技术在下游应用的弹性标的。

‼️#以上分析基于公开产业信息、不构成投资建议

🔥【国金机械】推荐光-CPO-NPO路线的设备三箭客：联讯、科瑞、罗博！

#新技术路线是光领域设备给予高估值容忍度的重要依据，NPO近期下游产业需求持续上修，Scale up 的市场有望超过Scale out 的市场，NPO有望进入率先落地阶段；CPO阶段对于耦合和器件的要求也明显更高，设备的格局极佳，我们建议重视新路线落地的设备的投资机会！

1️⃣ 联讯仪器：NPO的测试需求明显更多（几乎等效于2个1.6t的测试需求），1.6t的光模块测试需求明显更大，每千万只NPO测试需求对应测试需求百亿以上，# 看好板块需求上修带来联讯业绩上修。

2️⃣ 科瑞技术：平台型自动化公司，在华为/lite/COHR等一线大厂反复验证能力，六轴耦合设备的精度达到±0.3μm，极少数目前在CPO设备/器件领域有积极进展的公司，# 当前市值赔率极强。

3️⃣ 罗博特科：批量订单验证产业低位，深度绑定英伟达、博通链条，公司双面晶圆测试系统与海外大厂合作，目前CPO设备订单最多的企业。

MLCC

【申万机械】荣旗科技：MLCC低位标的，供货风华高科、三环集团

#MLCC：四川力能是温等静压机国内领先厂家。2023年1月公司研发的温等获四川省重大技术装备首台套认定，同年获四川省专精特新企业认定。客户包括潮州三环、广东微容、风华高科等。

#固态电池：检测设备+等静压+材料。1）公司现有锂电AI质检装备的部分检测技术可平移到固态电池检测环节，同时联合中科院物理所团队合作研发失效性分析检测设备；2）四川力能等静压设备在宁德份额最高；3）布局固态电池新材料与电池系统。

#3C：绑定苹果+Meta+亚马逊三大核心客户，智能眼镜组装放量在即。公司在无线充电、VCM手机潜望式摄像头、VC散热检测等细分领域在果链保持领先份额

【天风电子】国瓷材料：MLCC钛酸钡粉体龙头，AI材料全面布局加速增长

#MLCC粉体全球领军，深度受益AI需求：公司深耕陶瓷粉体技术，掌握核心MLCC材料（钛酸钡）工艺技术，持续供货三星电机、国巨等全球头部客户。目前公司1万吨产能，并计划于2025年扩产5000吨高阶MLCC粉体。随着AI服务器MLCC的需求爆发，公司作为上游核心供应商，未来三年营收增长动能强劲。

#电子级硅微粉突破，卡位高阶封装赛道：公司凭借化学法球形硅微粉的核心制备工艺，打破技术壁垒。随高阶覆铜板向高频高速化演进，低损耗填充料用量显著提升。公司5000吨产能在建，球硅产品凭借优异的物理特性，已在高端服务器及AI芯片封装领域加速渗透。

核心推荐：国瓷材料：公司MLCC粉体与硅微粉处于质变点，推荐关注！

天风电子团队李双亮、高杨

【华福电子罗通团队】重视 MLCC 新一轮预期差：端侧 AI 正在打开第二增长曲线！

近期英伟达公布面向Windows系统个人电脑的全新超级芯片RTX Spark。从今年秋季开始，戴尔、联想、华硕等全球主流PC厂商，将陆续推出搭载该芯片的笔记本与台式机产品。

这进一步验证我们此前判断：AI 对 MLCC 的拉动，不会只停留在服务器端，后续会逐步向 PC、手机、XR、机器人、AI 眼镜等端侧消费电子扩散。

AI 服务器拉动高端 MLCC 紧缺，是本轮涨价周期的主线。

GB200/GB300、NVL72 等 AI 服务器单机 MLCC 用量大幅提升，尤其高容值、小尺寸、低阻抗、高可靠 MLCC 需求显著增加。高端产能被 AI 服务器占用后，中低端产线被迫转产，带来产能损耗，进一步放大行业供需缺口，推动 MLCC 全线涨价。

更大的预期差在于：AI PC 开启消费电子升级新周期。

过去 PC 升级主要看 CPU、GPU、屏幕和存储，但 AI PC 出现后，整机架构正在从“普通办公电脑”向“小型 AI 工作站”升级。高算力 SoC、大容量 LPDDR 统一内存、高速 SSD、USB4/PCIe/高速网口等配置增加，本质上都会带来更复杂的供电、更强的电流波动管理、更高的滤波和去耦需求，对应 MLCC 单机用量和单颗价值量都有望提升。

端侧 AI 将成为 MLCC 价格上涨的第二支撑。

AI 服务器解决的是云端算力，AI PC、AI 手机、AI 眼镜、AI 玩具、机器人解决的是本地推理。只要端侧设备开始跑大模型、多模态交互和本地智能体，消费电子主板就会越来越复杂，电源管理、内存供电、高速接口和 EMI 抑制需求都会提升，MLCC 不再只是传统消费电子复苏逻辑，而是进入“AI 赋能后的规格升级逻辑”。

产业逻辑正在从“AI 服务器缺高端料”扩散到“消费电子也要升级用料”。

这意味着本轮 MLCC 行情不能简单类比过去手机补库存，而更类似存储周期中的“服务器需求先拉动、终端需求再扩散”。服务器端带来高端 MLCC 紧缺，端侧 AI 带来消费电子用量和规格提升，两条线共振，有望延长本轮 MLCC 景气周期。

传统笔记本单台MLCC用量约2000颗，预期AI PC用量激增80%至3000多颗。且随着渗透率提升，整体需求将持续增长，26年AIPC渗透率预计超30%，27年有望突破50%。

建议继续重视 MLCC 板块。

本轮 MLCC 涨价不是单一需求拉动，而是 AI 服务器高端产能挤占 + 端侧 AI 消费电子升级 + 分销库存重估三重共振。重点关注具备 MLCC 产能弹性、产品升级能力，以及被动元件代理分销高弹性的标的：火炬电子、昀冢科技、洁美科技、三环集团、风华高科

【利通科技】MLCC（多层陶瓷电容器）产业链，发现上游有一块极具爆发潜力的隐形冠军赛道——温等静压设备（WIP）。跟各位简单分享三个维度的逻辑：

1️⃣1.扼守良率的“生死关”（重要性：不可或缺的良率杠杆）

MLCC 正在向微型化（01005）和超高层数狂奔，传统的机械压合已经玩不转了。等静压利用流体 360 度无死角施压，是消除内部微裂纹、防止分层的“唯一解”。可以说，它用 5%-10% 的产线投资，决定了前面所有昂贵粉体和浆料（沉没成本）的最终生死。

2️⃣ 强力倒逼的“替代潮”（替代空间：从受制于人到跑马圈地）

这块高端设备过去几乎被日本（如日机装）绝对垄断，交期极长、价格昂贵。如今国内 MLCC 巨头（风华、三环、微容等）加速扩产，叠加供应链安全诉求，设备国产化不再是“可选项”，而是“必答题”。国产设备正在极速跨越技术门槛，迎来确定性极高的放量红利期。

3️⃣ 跨界破圈的“想象力”（价值量空间：量价齐升+跨界固态电池）

不仅单机价值量在超高压、自动化升级中不断攀升（ASP向上），更具想象力的是其“降维跨界”能力！等静压技术同样是解决全固态电池固固界面接触痛点的核心工艺。在 MLCC 跑通的高端等静压技术，相当于直接拿到了未来固态电池百亿级设备市场的入场券！🚀

创新药

【国泰海通医药】底部强Call医药

[玫瑰]创新药：依沃西单抗1L NSCLC OS数据大超预期，全球千亿美金IO+ADC市场兑现确定性显著提升1）III期到商业化阶段的全球竞争力品种——康方、三生、荣昌等IO+ADC龙头；2）有望诞生下一个超级大药甚至百亿美金大药的品种——康诺亚、泽璟等; 3）报表端高增长创新药——BD+销售双驱动，恒瑞、信达、海思科等2026E创新药收入增速30-50%+，多家公司迈入盈利释放期。

[玫瑰]CXO及科研服务：以药明康德、药明生物、药明合联及泰格医药为代表的 CXO 龙头企业相继推进股份回购，业绩也有拐点

[玫瑰]器械：国内有望迎来拐点，海外逻辑持续兑现，100%增长-精锋医疗、微创机器人！

【国泰海通医药6月组合】

[玫瑰]维持以下A股标的增持评级：恒瑞医药，益方生物，药明康德，泰格医药，通策医疗，海思科，荣昌生物，泽璟制药-U，贝达药业、众生药业（新增）、联影医疗（新增）

[玫瑰]维持以下H股标的增持评级：翰森制药、石药集团、信达生物、药明合联、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、微创机器人、百奥赛图（新增）、药明生物（新增）

其他分析

氟化工更新260602

制冷剂再提报价，厄尔尼诺有望提升售后市场

6月1日，浙江大厂上调制冷剂报价，R22内外贸+2000元/吨、R134a内外贸+1000元/吨，R404A内贸+1500元/吨，R507A内贸+1500元/吨，R143a内贸+5000元/吨。今年厄尔尼诺可能会导致夏天全球气温出现一定抬升，更有可能出现极端天气，带来制冷剂夏季售后需求的增加。

高端氟聚合物/高端精细化工品较多涉及AI、半导体应用领域

—高端PTFE：是一种以四氟乙烯作为单体聚合制得的高分子聚合物（易改性），目前应用领域十分广泛，同时也适用于高频通讯，在M10的方案中近期或有所突破，相关公司：东岳集团、昊华科技、巨化股份等。

—高端PFA：可用于半导体制成输送管路/阀门/接头，相关公司：巨化股份（近日，巨化股份旗下巨圣氟化学举行超纯PFA产品首发仪式，首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放）、永和股份、新宙邦。

—高端FEP：可用于高速数据传输线缆绝缘，AI模型用户数量的激增对高算力服务器，以及高速数据传输线缆的供应与制造提出了更高要求。相关公司：永和股份、巨化股份、东岳集团等。

—氟化液：氟化液包括全氟聚醚、氢氟醚、低聚体等，当下涉及领域包括半导体冷却、精密仪器清洗等，2025年3M由于环保原因退出市场，涉及全氟聚醚+氢氟醚产能1.2万吨，当前全氟聚醚价格50万元/吨，氢氟醚20万元/吨，带来国内厂商国产替代机会，未来伴随液冷方案的迭代，氟化液应用前景有望大幅提升。相关公司：新宙邦、巨化股份、金石资源（持有诺亚15.7%股权，诺亚在低聚体领域较为领先）。

【天风通信】光纤光缆：北美数据中心需求景气国内厂商有望持续突破！AI逻辑叙事持续体现成长性！

今天光纤光缆板块大涨。截止午盘亨通光电涨停，长飞涨停，杭电+9%，中天+7%。。。我们持续看好行业趋势，我们此前持续前瞻提示积极变化推荐。

①看好布线厂，CSP持续进展突破。目前北美缺光纤已成为确定情况，国内厂商持续突破，亨通长飞等均已有布线厂突破，我们积极看好CSP突破机会。

②二季度业绩有望强势环增。

③散纤价格整体稳健，657A1持续上涨，A2有望企稳回升（目前看到无人机需求有重新回升）。

④国内AI数据中心的需求也或将超预期！此前被忽视。

1、目前看，光纤光缆需求火热，#光纤作为数据传输的管道，必不可少！数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景，#657A1/A2目前海外市场供不应求，无人机需求大超预期国内出海有很好的机会且价格增长持续性强，同时我们积极看好出海北美数据中心市场及国内大厂空芯光纤的出海机会！

2、国内整体产能控制较好光棒扩产周期长。目前整体海外厂商整体产能利用率已拉满，北美数据中心光纤缺货状态出现，#国内龙头厂商出海机会显著且已在数据中心市场斩获不少订单；国内厂商产能利用率也高企，整体供需格局持续改善需求持续快速提升后，价格有望持续向上。

涨价有望带来较好利润弹性。价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升叠加空芯光纤逐步产业化，重视行业反转机会。

重视核心标的：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联等。

天风通信团队王奕红/袁昊/唐海清☎

🔥苹果折叠屏6月25日量产在即，苹果供应链全线爆发！

据数码博主最新爆料，苹果旗下首款折叠屏iPhone Fold将于6月25日正式进入量产阶段，此前跳票多次的研发推进终于落地，距离正式和全球消费者见面的时间已经越来越近。

#联得装备 🔧 苹果折叠屏UTG贴合设备独供，预计25条线（单条对应近百万台年出货），卡位最核心的组装制程环节！

#宜安科技 📱 苹果折叠屏液态金属铰链独家供应商，国内市占率60%+。株洲基地已量产，宁德/株洲双基地产能弹药充足！

#精研科技 ⚙ 产品已最终应用于苹果，折叠屏领域极少数同时具备MIM核心零部件+组件供应能力的企业，铰链单机价值弹性大！

#安洁科技 🏭 与苹果长期合作，为国内外终端品牌配套开发折叠屏相关产品。折叠屏钢片胶处理组件专利布局，功能件核心供应商！

#卓兆点胶 💧为苹果合格供应商，高精度点胶设备用于折叠屏精密组装，自研阀体+设备+耗材一体化，果链放量直接受益！

【招商传媒顾佳团队】Seedance商业化收入持续爆发，关注AI视频赋能影视工业化

1、字节Seedance 2.0亮相戛纳电影节，AI视频工业化赋能。5月19日，字节跳动旗下火山引擎携Seedance 2.0亮相第79届戛纳电影节，其参与制作的8部AI影片正式登陆戛纳官方展映，其中美国AI视频平台Higgsfield基于Seedance 2.0打造的全球首部95分钟AI长片《Hell Grind》在戛纳Cinema Olympia影院完成全球首映，该影片由15人团队制作完成，耗时14天，成本不足50万美元，是AI视频正式赋能院线影视工业化的重要信号。

2、AI视频商业化落地进入高速兑现期。字节旗下AI视频工具Seedance 2.0于2026年2月正式上线，3月24日，字节AI短剧日消耗突破7000万元，首次超过真人实拍短剧，带动AI视频算力消耗进一步爆发。根据测算，Seedance占据国内AI视频算力市场超80%份额，上线后集中完成三轮调价，API端涨价4-5倍，C端综合涨幅最高99%，单条视频成本涨幅7-8倍，整体定价涨幅最高近99%，戛纳电影节期间已落地吕克·贝松工作室、欧美头部特效公司等海外重磅影视订单，全球商业化加速推进。未来影视行业可依托Seedance等AI视频工具完成剧本可视化、分镜预演、特效批量制作、宣发物料量产，将传统剧集制作周期缩短70%、成本降低60%以上，大幅提升优质内容产出效率。

3、关注AI视频带来影视行业受益爆发。我们认为AI视频工具商业化持续爆发有望优先利好拥有优质IP、内容制作能力的影视公司，推动全行业工业化升级。关注具备优质IP储备且内容制作能力优秀的【光线传媒】【芒果超媒】【阅文集团】【华策影视】，积极布局AI内容制作的【欢瑞世纪】【博纳影业】【万达电影】【捷成股份】，布局AI视频工具的【快手】【哔哩哔哩】等。

风险提示：商业化落地不及预期；影视项目上线节奏及票房表现不及预期；AI版权监管政策趋严重

【长城机械】厦门钨业：MLCC+高端PCB钻针棒材+钨价重启上涨趋势

1、首先要理解公司MLCC用高端纳米钛酸钡及配方粉的稀缺性。AI服务器对高端MLCC的拉动体现在两方面：①用量大幅提升；②性能要求更高。MLCC的核心原材料即为陶瓷粉体（陶瓷粉体核心就是钛酸钡粉体，# MLCC成本占比约40%），高端MLCC要求钛酸钡粉体粒径在120nm以下，甚至要100nm以下；全球高端陶瓷粉体供给高度集中，日本厂商合计市占率约 75%，中国严重依赖进口。公司在# 2022年引进全职日籍专家白川彰彦担任技术总监，现已具备3000吨钛酸钡及配方粉、5000T碳酸钡产能，产品主要应用于高端MLCC，# 26年服务器、车规级应用明显放量，下游客户包括三星、风华高科、台湾国巨等国内外一流企业，# 是国内极少数具备高端纳米级钛酸钡生产能力的企业，稀缺性和重要性不言自明。

2、公司与中钨高新是国内高端棒材龙头，供货金洲与鼎泰，既受益于AI PCB钻针需求爆发的β，更受益于替代日本进口的α，# 高端PCB钻针棒材正成为稀缺产能，市场尚未定价！

3、钨价在经历过山车波动之后，最近一周触底横盘，在刚需补库催动下，上周五开始重启上涨趋势，# 至今日连续两天日涨1万元！我们认为钨价在经历暴涨暴跌之后，其增长韧性更强、涨势会更稳，务必把握住钨价长牛机遇。

【金属 | 锡】点评：央媒定调"算力金属"，

事件：近日新华社报道《“算力金属”，价格大涨》；锡价亦稳健回涨至43万元/吨。

点评：

#央媒定调、算力属性彰显。锡在半导体领域焊点需求占比较高，在光模块速率提升背景下亦打开增长空间。我们在24年8月发布锡行业深度《新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点》，不谋而合。

#缅甸、印尼供应继续不及预期。印尼5月至今交易量同比-67%。4月缅甸进口矿环比/同比分别-22%/+139%，对标停产前同比-62%（跌幅环比扩大）；缅甸已进入雨季，雨季复产仍然难有进展。

#刚果金扰动预期持续。bisie矿（占比全球供给6%）因刚果金埃博拉疫情供应扰动预期再生。

# 印尼资源民族主义再抬头。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%。

# 隐性库存干涸、供给不及预期明牌、维持锡加突破前高判断。

[红包]标的：华锡、锡业、兴业银锡；飞南资源。