2026年5月22日，中国资本市场迎来一场标志性的监管行动。经国务院同意，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（证监发〔2026〕28号，以下简称《整治方案》）。同日，证监会对富途证券、老虎证券、长桥证券三家头部跨境券商作出行政处罚事先告知，拟没收全部违法所得并处以重罚——富途拟罚没约18.5亿元，老虎拟罚没约4.1亿元，两家公司创始人各领125万元个人罚单。

这并非突发的监管风暴，而是一场持续近五年治理行动的终局收网。从2021年首次约谈、2022年底明确定性、2023年境内应用下架，到2026年八部门联合整治与实质性重罚，跨境互联网券商在内地"无照展业"的时代正式落幕。此次整治的监管逻辑、制度安排与合规启示，值得金融从业者深入理解。

跨境互联网券商的监管治理呈现清晰的渐进路径。

第一阶段：风险识别与窗口指导（2021年）。 证监会关注到多家境外互联网券商绕过国内监管体系，违规向境内投资者开放港美股开户及交易服务，集中约谈富途、老虎核心高管，明确跨境展业合规瑕疵。

第二阶段：定性明责与增量封堵（2022年底至2023年）。 2022年12月30日是关键节点。证监会正式明确：富途、老虎未取得境内证券业务牌照，擅自面向境内投资者开展跨境证券经纪业务，违反《证券法》相关规定，构成非法经营证券业务。核心整改要求为禁止新开户、存量可继续交易但增量资金须合规。2023年1月，《证券经纪业务管理办法》第46条从制度层面确立"境内证券业务必须持牌经营"；同年5月，富途牛牛、老虎国际App从境内应用商店下架。

第三阶段：存量清退与制度闭环（2026年5月）。 前期整治已封堵增量，但存量业务清理始终是难题，部分境外机构规避整治要求、变相非法展业的问题依然存在。《整治方案》从"限制增量"正式转向"清退存量"，设置2年集中整治期，要求全面取缔境外机构非法跨境经营活动。

这一渐进逻辑本身即具参考价值：对新型金融业态的合规风险，监管部门倾向于先定性、再封增量、最后清存量，在风险出清与投资者保护之间寻求平衡。

《整治方案》明确三类整治对象：非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构；协助境外机构非法跨境经营的境内关联主体及非法中介；在境内发布营销信息、提供开户服务的互联网平台及网络自媒体。

这一分类覆盖了非法跨境经营活动的全链条参与方。值得警惕的是，境内网络自媒体被明确纳入整治范围——发布开户教程、经验分享等引流信息同样构成非法经营活动的组成部分。对金融机构的合规宣传具有警示意义：任何形式的跨境投资引流行为，即使不直接提供交易服务，也可能触及监管红线。

《整治方案》最受市场关注的规定，是设置2年集中整治期：期内禁止境外机构为存量投资者提供买入交易和资金转入服务，只允许单向卖出并转出资金；期满后全面关停境内服务。证监会明确，投资者财产安全不受影响，账户不会被强制注销，资产不会被强制清理。这一制度设计最大程度降低了整治对普通投资者的冲击。

十项主要任务涵盖监测排查、信息清理、约谈督促、案件处罚、非法主体处置、跨境投资管理、跨境监管协作、投资者保护、宣传引导和制度完善，每项任务均有明确部门分工——证监会牵头，金融监管总局负责银行监管和消费者保护，人民银行运用反洗钱系统配合，外汇局负责外汇管理，网信办负责网络涉非信息治理，工信部负责违法违规应用处置，公安部负责经济犯罪查处，地方政府落实属地责任。治理从证监会"单兵作战"升级为"部际央地协同"。

证监会的认定逻辑清晰：三家机构未经核准，未取得经营证券经纪业务许可、融资融券业务许可，在境内开展证券交易营销推广、处理交易指令等业务并获取收益，同时违反三部法律——违反《证券法》第120条构成非法经营证券业务；违反《证券投资基金法》第97条构成非法从事公募基金销售；违反《期货和衍生品法》第63条构成非法从事期货经纪业务。

处罚并非仅针对经纪业务，基金销售和期货经纪一并纳入，意味着跨境业务合规审查不能只看核心经纪，还须审视延伸业务的持牌状况。

"没收全部违法所得"值得关注。根据《证券法》第202条，非法经营证券业务可处违法所得一至十倍罚款。证监会选择没收全部违法所得并处罚款，体现"长牙带刺、有棱有角"的执法态度。对创始人的125万元个人罚款则释放明确信号：跨境业务的合规责任最终会追溯到决策者本人，公司面纱不能隔离个人责任。

5月22日，香港证监会同日向持牌法团发出通函，在对12家经纪行开户作业检视后识别出多项重大缺失——尽职审查不足、接受可疑或伪造文件、跨境代理关系管理存在弱点，要求持牌法团尽快内部核查并强化内地居民开户管控。

"双轨联动"传递的重要信息是：跨境金融活动治理需境内外监管协同发力，"利用两地监管差异套利"的空间进一步收窄。对在港设有分支机构或子公司的中资金融机构而言，两地监管同步收紧意味着合规标准将趋同趋严。

持牌经营是不可逾越的红线。 凡涉及境内投资者的证券期货基金业务，无论服务方注册地在哪里、技术路径如何，均须审视持牌状况。跨境不构成豁免，互联网不改变业务属性。

合规审查须覆盖全链条。 营销招揽、开户、交易指令处理、资金划转各环节均纳入取缔范围，全链条参与方均属整治对象。任何环节的合规缺失都可能成为监管追责的切入点。

外汇管理与反洗钱合规不可忽视。 即使金融机构不直接提供跨境证券交易服务，若在客户身份审查、资金汇出审核、可疑交易监测等环节存在疏漏，同样面临监管问责。

合规渠道布局具有战略意义。 《整治方案》引导投资者通过港股通、QDII及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。截至2026年一季度末，QDII投资额度共计1761.69亿美元，存续276只QDII基金，总规模8057.24亿元。合规渠道的布局能力将成为跨境业务竞争的核心要素。

境内银行须审视跨境资金服务合规性。 金融监管总局将约谈为非法跨境投资提供账户服务的境内银行，外汇局将加强汇出合规审核，人民银行将完善客户身份审查制度。银行的风险提示义务、客户尽职调查义务和可疑交易报告义务，均需在跨境证券投资场景下重新审视和强化。

中信证券测算受影响账户资产规模约2000至2500亿港元，但这一口径并非港股持仓规模，更不能等同于港股卖盘——境外账户资产中港股持仓只是其中一部分。

从交易量看，三家平台内地客户港股日均交易合计约50亿港元，仅相当于南向港股通日均成交的约4%。即便按最悲观假设——2000至3000亿港元港股持仓在2年内逐步卖出——日均抛压不过4至6亿港元，不到港股日均总成交（2026年前四个月约2711亿港元）的0.2%，流动性冲击几乎可忽略。

但结构性冲击不容忽视。互联网券商用户偏好高波动、高弹性资产——港股互联网、生物科技、小盘成长股等，部分港股小票流动性本就不深，一旦只能卖不能买，局部品种可能面临买盘萎缩。纳入港股通的标的反而可能有机构托底，未纳入港股通的中小票调整周期更长。

情绪面上，5月22日纳斯达克中国金龙指数收跌2.21%，富途老虎领跌超25%。但此次整治针对存量问题且设有2年缓冲期，与行业性打压性质截然不同，情绪冲击消退速度通常更快。中长期看，合规渠道承接资金迁移反而是利好。2025年南向港股通年净流入达1.4万亿港元，已成为内地资金进入港股的核心渠道，这一趋势在整治后将进一步强化。

短期内整治对A股直接影响较小——通过跨境券商投资港美股的资金与A股资金池相对独立，即便部分资金回流也需经历2年过渡期。

中长期看，整治阻断了个股直投渠道，部分投资者视野将回归本土——当美股某公司评分95分、国内同类公司评分85分时，之前可以选前者，此后可能选择次优的后者。这一"视野回归"效应在科技、医药等存在多市场可比标的的行业中尤甚。QDII产品规模扩张和券商财富管理转型加速，也间接利好A股市场长期健康发展。

此次整治释放若干趋势信号：跨境金融监管从"机构监管"向"功能监管"深化，各功能环节均须以持牌为前提；跨部门协同监管将成为常态，金融机构须同时审视证券、外汇、反洗钱、网络安全、个人信息保护等多维合规；"穿透式监管"力度持续加大，整治并非个案执法而是全行业制度性治理；境内外监管协同进一步加强，两地监管套利空间持续收窄。

从2021年的窗口指导到2026年的八部门联合整治，跨境互联网券商在内地无照展业的历史画上句号。监管逻辑清晰——持牌经营不可逾越，跨境不豁免，互联网不改变业务属性。制度设计审慎——2年过渡、只卖不买、资产安全不受影响。执法力度坚决——没收全部违法所得，创始人个人责任明确。

对金融从业者而言，此次整治提供三重镜鉴：跨境业务合规审查须以持牌为起点，覆盖全链条全维度；跨境资金服务涉及的银行须重新审视客户身份审查和外汇审核标准；合规渠道布局能力将成为跨境业务竞争的核心要素。在"严打非法、保护合法"的监管框架下，唯有真正理解监管逻辑、主动适应合规要求的机构，才能在跨境业务重构中赢得先机。