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终局降临：终局降临：23亿罚单与两年清零令

2026年5月22日，中国证监会一纸公告，为长达十年的跨境互联网券商”灰色狂欢”画上了句号。

证监会依法对Tiger Brokers（NZ）Limited（老虎证券）、富途证券国际（香港）有限公司、长桥证券（香港）有限公司的境内外相关主体立案调查，并作出行政处罚事先告知。处罚力度堪称”顶格”：

这不仅是三家机构的”天价罚单”，更标志着八部门联合印发的《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》正式启动——设置两年集中整治期，全面取缔境外机构非法跨境经营活动。

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“无照驾驶”的十年：从野蛮生长到监管围猎

回顾这场整治，从来不是”突发突袭”，而是层层加码后的必然结果：

核心违法事实清晰明了：三家机构未经证监会核准，未取得境内证券经纪、融资融券、基金销售及期货经纪业务许可，却在境内开展证券交易营销推广、处理交易指令并获取收益。

正如央行官员早在2022年就明确指出的：“金融牌照有国界。境外机构在境内展业必须遵守境内监管规则。仅持境外牌照在境内展业，属非法金融活动。”

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“自食其果”：合规套利者的必然结局

从市场观察的角度看，富途、老虎们的结局，用四个字概括就是——自食其果。

1. 违规展业的”三重原罪”

第一重：牌照套利。利用香港持牌身份作为”合规外衣”，实则通过境内关联主体、合作机构疯狂招揽内地客户。这种”境外持牌、境内展业”的模式，本质上是对中国金融监管体系的制度套利。

第二重：外汇违规。内地居民通过此类平台炒美股、港股，涉及资金跨境流动。而按照中国外汇管理规定，居民换汇出境炒股属违法行为。这些平台客观上为违规资金出境提供了通道。

第三重：破坏市场秩序。证监会明确指出，上述非法跨境展业行为”违反了我国证券基金期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击”。零门槛开户、低佣金诱惑、杠杆融资加持，吸引大量散户入局，却将风险留在境内。

2. “卷价格”背后的恶性竞争

这些互联网券商的商业模式，很大程度上建立在“卷”的基础上——卷佣金、卷开户门槛、卷用户体验。当合规成本被刻意规避，这种”卷”就变成了不公平竞争：

•内地正规券商受严格监管，它们却游走灰色地带；

•持牌机构需满足资本金、风控、投资者保护等要求，它们却轻装上阵；

•合法跨境渠道（港股通、QDII）有额度限制和门槛，它们却”零门槛”引流。

这种“劣币驱逐良币”的竞争，最终损害的是整个市场的公平性和投资者的长远利益。

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持牌经营的铁律：为何”有牌也不能乱来”？

有观点认为：“富途、老虎在香港是持牌机构，为何不能服务内地客户？”

答案很简单：持牌经营有地域边界。

香港证监会（SFC）的牌照仅授权其在香港展业。内地居民若身处香港，自然可以开户；但若人在内地，接受内地营销、通过内地网络交易，则构成“在境内非法经营证券业务”。

此次香港证监会同步发出通函，要求持牌券商增强开户审查，特别针对内地投资者账户提出额外措施，并排查伪造文件开户情况。这说明香港监管方也意识到了问题的严重性——部分内地客户通过伪造境外居留证明开户，本身就是欺诈行为。

持牌不是万能通行证。富途、老虎们的问题，恰恰在于滥用牌照信誉，实施跨境监管套利。

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两年清零：存量投资者的出路与合法渠道的坚守

根据《整治方案》，两年集中整治期内：

 - 禁止境外机构为存量投资者在境内提供买入交易、转入资金等服务；

 - 只允许单向卖出交易并转出资金；

 - 期满后，全面关停境内网站、交易软件及配套服务器。

投资者权益如何保障？证监会明确：投资者财产安全不受整治影响。存量客户有两年时间处置资产。

更关键的是：合法渠道从未关闭。

- 港股通：内地投资者直接投资港股的主渠道；

 - QDII基金：间接投资海外市场；

 - 跨境理财通：大湾区专属通道。

这些渠道或许有门槛、有额度，但它们是合规的、受保护的、可持续的。相比之下，富途、老虎们提供的”便捷”，本质上是以违规为代价的伪便利。

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深层逻辑：资本外流与本土市场的融资之争

这场整治的深层逻辑，远不止”打击非法金融活动”这么简单。

中美科技竞争的大背景下，资本市场的融资能力已成为国运之争的关键战场。当大量人民币通过富途、老虎等灰色渠道流向海外，购买美股”科技七巨头”、为SpaceX和OpenAI等企业提供融资时，国内创业板、科创板的融资功能被实质性削弱。这不是简单的”市场选择”，而是资本外流对国家战略能力的侵蚀。

从全球主要市场的外资占比来看，这种割裂更加触目惊心：

- 美股总市值75万亿美元，外资占比18%；

- 日股总市值8.2万亿美元，外资占比35%；

- 韩股总市值4万亿美元，外资占比39%；

- A股市值14.8万亿美元，外资占比仅约3-4%。

一个”自己人玩、外资不玩”的市场，与一个”外资积极参与”的市场，在估值逻辑、定价效率、国际地位上截然不同。富途、老虎们的存在，客观上加剧了“资金外流→本土市场失血→外资更不愿来”的恶性循环。

正因如此，监管层此番重拳出击，既是维护金融秩序，也是引导资本回流、激活本土市场的战略举措。国内科技公司并非没有投资价值——创业板、科创50同样具备赚钱效应，关键在于资本是否愿意留在境内、支持本土创新。

未来，国际市场归国际市场，本土市场归本土市场。对于投资者而言，这不是预测，而是正在发生的现实——你要做好选择，或者，你压根没的选。

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结语：合规是底线，不是选择题

富途、老虎们的故事，给所有跨境金融服务机构上了一课：

第一，合规不是成本，是生存底线。任何试图通过监管套利获取竞争优势的商业模式，终将被反噬。18.5亿+4.1亿的罚单，买不来一个合规的未来。

第二，牌照有国界，展业有边界。香港持牌机构若想在内地展业，必须申请内地牌照。这是国际通行的”属地监管”原则，不是中国特例。

第三，投资者教育任重道远。零门槛炒美股的”便利”背后，是资金安全风险、法律合规风险、汇率波动风险。合法渠道或许麻烦，但麻烦本身就是风险过滤机制。

第四，市场正在割裂。 “国际市场归国际市场，本土市场归本土市场”——这不是预测，是正在发生的现实。对于投资者而言，做好选择，或者，压根没的选。

富途、老虎们不是第一个，也不会是最后一个。在金融监管”长牙带刺、有棱有角”的新时代，所有”无照驾驶”者，终将自食其果。

（本文数据截至2026年5月23日）

关于M姐

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