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机构研报‌：深度解析市场动态 、直击行业核心观点‌、实时追踪热点事件‌ 

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游资观点‌：捕捉市场风向标市场风向标

【风险提示/免责声明】：以下所有信息均系通过公开市场渠道、社交媒体网络平台以及券商机构观点等多元途径收集与整理而成，旨在作为信息共享之用。文中提及的任何个股及相关观点，均不构成任何形式的投资建议或决策参考。若文中或图中存在侵权内容或违反信息披露规则的情况，敬请通过后台留言与我们取得联系

投资有风险，入市需谨慎

【东方通信-半导体】CPU是Agent推理的核心增量环节，或催生亿颗服务器CPU需求

1、Agent推理的核心要求是极低延迟与复杂编排。极低延迟：对于数百步的Agent任务，每步延迟多10s，整个任务用户需要等待多30分钟以上，用户体验被极大破坏。根据《a cpu-centric perspective on agentic ai》，复杂Agent任务中90.6%的延迟集中在CPU，因此Agent延迟的降低必须依赖CPU性能与数量的提高；复杂编排：Agent包括思考+执行，任务执行的过程是数百步复杂的流程规划与工具调用，本质是一连串的逻辑处理。Chatbot重思考，最底层是数十万行简单的矩阵乘法运算。GPU芯片包括数万颗核心，每颗核心都可以做1+1=2的简单计算，但对复杂计算无能为力。CPU单颗100多个核心，每个核心都能做高等数学，非常匹配Agent的复杂逻辑处理，因此Agent任务必须依靠更多更强的CPU。

2、服务器CPU远期需求在2亿颗。假设未来全球Agent用户数10亿人，每人单日执行20次Agent任务，每次Agent任务交由5个子Agent执行（加速执行速度），对应1000亿次Agent执行。每次执行对应0.5颗CPU核心（CPU单核对应双线程），远期需要500亿颗CPU核心，假设单颗CPU核心数256颗，大概对应2亿颗CPU需求（对应外资行CPU与GPU配比10：1）。我们的假设仍然保守，10亿日活的假设仍然是互联网思维，未来的时代是Agent与Agent的交互，交互频率较人类用户数量级增长，未来的CPU需求只会更多。

3、坚定看好CPU产业趋势，大行情刚刚起步。每次大模型范式的变化都会带来极强的新一轮硬件产业趋势，2023-2024年的Chatbot时代，大模型智能是核心，产业需要更多更强的GPU以适配更聪明的大脑，英伟达市值从5000亿美金增长至3万亿美金；2025年，大模型记忆是核心，产业需要天量存储匹配AI大模型生成的数据，三星市值1年翻3倍，SK海力士市值1年翻4倍；Agent时代，极低的推理延迟与复杂的逻辑编排是核心，CPU是最核心的受益环节之一，我们长期看好服务器CPU的产业趋势。

投资建议。英特尔、AMD、高通；海光（国产CPU）、杰华特（DRMOS）、澜起科技（配套DDR的内存接口芯片）。

联系人：舒迪/刘梦磊

🎁【天风电子】持续重点澜起科技：MRDIMM进入起量阶段，CXL打开新增空间

公司处于内存接口芯片核心环节，主业受益服务器CPU需求持续增长，同时新一代产品逐步进入放量阶段，业绩进入结构性上行周期。

产业趋势变化，CPU需求强化带动内存接口上行

-- 在AI服务器高增长背景下，通用服务器需求同步回暖，服务器CPU订单延续性较强，行业景气度持续。

-- 随着推理、多任务调度等场景占比提升，算力结构由GPU主导逐步向CPU+GPU协同演进，CPU参与度提升带动内存访问频率与带宽需求同步上行。

-- 在此背景下，内存带宽逐步成为系统约束，推动MRDIMM从可选升级逐步转为主流配置。

MRDIMM起量在即，单机价值量显著提升

-- 架构升级：由RDIMM的1颗RCD，升级为MRDIMM的1颗MRCD+10颗MDB。

-- 价值量提升：传统RCD约7–10美元，第一代MRDIMM约75美元，第二代提升至约100美元以上。

-- 渗透率：当前仍处低个位数，预计随新一代CPU平台推进，27年进入起量阶段，并逐步向15%–25%提升。

产品体系完善，份额与盈利能力同步提升

-- 公司同时具备MRCD与MDB能力，可提供整套解决方案。

-- 市占率有望由约三成提升至40%–50%区间。

-- MRCD与MDB盈利能力高于传统RCD，带动公司利润结构持续优化。

CXL推进落地，打开新增市场空间

-- CXL主要用于内存池化与扩展，解决容量问题。

-- 单颗芯片价值量约百美元级别，显著高于传统接口芯片。

-- 产业层面，头部云厂商持续推进相关架构，公司在控制芯片环节具备先发优势。

短期看，服务器CPU需求向好，公司主业保持增长；

中期看，MRDIMM进入起量阶段，带动价值量与份额提升；

长期看，CXL及相关新品逐步落地，打开新增空间。

联系人：天风电子 李泓依

🔥重视AI基建龙头！【国盛建筑何亚轩】政策推动AI基建及算电协同加速，核心推荐一体化稀缺龙头#中国能建  与#中国电建！

国内外算力基建投资共振，IDC建设景气度有望持续上行。据TrendForce测算，2026年全球八大CSP合计资本开支将达约6000亿美元，同比增幅约40%。海外算力基建建设如火如荼，国内亦呈加速放量态势，智算规模近期出现陡峭抬升，国内阿里巴巴、字节跳动、中国移动等企业均规划未来大额算力相关资本开支。海外与国内同步进入算力基建投资高景气区间，数据中心建设产业链需求确定性强。

政策持续发力，算电协同从试点探索迈入规模化推广。政策端看，5月8日国家能源局等四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，从国家层面对算力与能源协同发展作出29项重点任务部署，目标到2030年构建人工智能与能源双向赋能、深度融合的发展新格局；示范项目端，5月2日中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运，作为全国首个大规模算电协同绿电直供项目落地，意味着算力园区''沙漠风光电直连数字算力''在工程层面打通。政策力推与示范项目成功落地，后续算电协同项目规模化推广有望显著加快。算电协同项目对一体化服务能力要求提升，能源综合服务龙头有望核心受益。

核心推荐AI基建一体化稀缺龙头#中国能建、中国电建。

中国能建：公司依托集团“电规总院”（我国能源顶层规划制定单位），未来在能源与算力的指标获取、政策的跟踪把握、项目的投资筛选等方面具备独特的竞争力，是算电协同一体化参与的稀缺龙头。公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环。

中国电建：公司在新能源国家顶层规划设计、储能及综合能源服务全产业链具备核心优势，积极推进算电深度融合，投建营一体化参与优势显著。“十四五”以来，公司获取数字化项目订单超过900亿元，2025年包括idc建设在内的数字化订单约500亿元。当前PB仅0.68，处于历史低位。

此外还建议重点关注收购武桐高新切入AI算力的#罗曼股份，IDC投资运营及综合解决方案龙头#城地香江，以及积极延伸相关业务的#宁波建工、浦东建设、深桑达A、深城交等。

风险提示：政策落地低于预期，AI资本开支进度低于预期。

☎联系人：何亚轩 /程龙戈 /廖文强 /李枫婷 /池之恒 /张天祎

🔥【国盛电子】炬光科技：卡位CPO/OCS核心环节，产业进展加速

🌟# 公司2025年光通信收入6600万元，同比增长超130%；26Q1光通信收入达3258万元，同比增长超200%，环比增长24%，过去五个季度收入持续逐季增长。当前收入以可插拔光模块相关产品为主，占比约70%-80%；剩余20%-30%为OCS、定制化产品及CPO相关的样品/研发收入。利润端，光通信应用产品毛利率显著提高，得益于自动化水平提升及工艺改善促进了良率改善，同时收入增长摊薄了固定成本，瑞士炬光并购时毛利率为-2%，当前已提升至62%，收入持续增长。

⚡️# 可插拔光模块：公司当前提供可插拔光模块里的硅透镜和玻璃透镜，其中，硅透镜核心技术为离子反应刻蚀技术，# 瑞士炬光全球领先，玻璃透镜核心技术为模压技术，掌握此技术厂商较多，目前硅光模块基本用硅透镜，800G以上光模块基本也用硅透镜，目前公司当前月产能已达200万-250万只，以800G为主，1.6T产品已开始应用。

⚡️# CPO：CPO相关产品目前处于与主流客户共同开发、试样及小批量生产阶段，预计26Q4起量，2027年逐步爬坡，2028年进入大规模放量阶段。其中，

V型槽：目前CPO用V型槽以36、40通道为主，未来将向70、80通道甚至更高通道数发展，传统工艺加工36通道及以上高通道V型槽时良率极低，量产性差，且相关加工设备供给少、交期长。公司采用德国晶圆级同步结构化技术，可在12英寸方形玻璃或硅晶圆上批量加工，再切割成不同通道数的产品，无论通道数多少都可实现稳定生产。目前生产V型槽的设备全部为公司自制，且产能爬坡速度远快于采用机械加工路线的厂商。

微透镜阵列：在PIC边缘耦合技术路线上具备极强的竞争力，同时覆盖FAU端一体化和分立方案。

⚡️# OCS：此前Lumentum已获得了一项多年、数十亿美元的OCS采购协议，目前正按计划爬坡，客户要求的产出量提升幅度极大，来自多个新客户的OCS需求不断涌现。炬光科技提供OCS准直器阵列，公司是OCS基于MEMS路线的主要供应商，当前出货规模为万级，目前已进入产能爬坡并逐步实现批量生产。

风险提示：需求不及预期、研发进展不及预期

PCB 激光钻孔设备观点更新 0511

1、核心矛盾：PCB 激光钻孔设备紧缺加剧，大族产能被胜宏锁定 + 扩产意愿弱成关键制约。胜宏通过预付定金、战略合作提前 2 年锁定大族高端激光钻孔机产能，仅 2025 年就采购 31 台设备集群，占其相关型号产能比重显著；大族聚焦多业务布局，PCB 设备扩产投入不足，国内产能利用率接近饱和，海外扩产周期长达 36 个月，短期无法缓解缺口。

2、替代需求：AI 服务器驱动高端 PCB 需求爆发，替代缺口持续扩大。2025-2029 年 AI 服务器相关 PCB 钻孔机需求 CAGR 达 32.4%，全球市场规模将从 50-70 亿增至 5百亿以上，沪电、深南、鹏鼎等头部厂商扩产需求无法通过大族满足，设备替代成为必然选择。

3、核心标的：英诺激光成替代核心，性能 + 客户验证双达标。公司超精密钻孔设备支持 30-70μm 微孔稳定加工，效率达 10000 孔 / 秒，冷加工技术省去前后处理工序，适配 ABF 载板、M9 材料等高端场景；已批量交付富士康、瑞声等客户，2025 年 PCB 相关订单超 9000 万，同时与胜宏、深南保持技术沟通，首台 IC 载板设备订单落地，替代能力充分验证。

4、预期展望：替代需求驱动下，# 英诺激光  面临明确放量机遇。公司采用 “备货 + 以销定产” 模式，产能爬坡配合客户拓展加速，后续有望持续斩获头部厂商订单；短期观测批量交付进度，中长期受益于高端 PCB 国产化替代，业绩弹性有望持续释放。

1）CPU——Intel、AMD大涨，供需紧张加剧，CPU涨价依然有确定性、持续性！

弹性首推，中国长城、弹性最明确、近期变化欢迎联系

价值首推，海光信息、浪潮信息

2）服务器——资本开支预期上行，服务器依然是核心受益环节，叠加H200可能的边际变化，依然具备巨大空间！

服务器首推5月金股浪潮信息、弹性大、拐点明确

持续推荐华勤技术、紫光股份

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【申万计算机】CPU在Agent时代的重要性正在被验证！

CPU需求会有提升

Agent阶段，CPU不再只是支持模型，而是开始驱动模型。

需求端升级推动CPU系统价值显著提升。CPU在数据中心中承担前端请求调度、状态管理、多轮任务规划和工具调用等复杂职责，成为整个计算系统的核心中枢。

供不应求已体现CPU涨价

Intel和AMD已通知客户，将全系列服务器CPU上调价格，交货周期显著延长。2月以来CPU普遍涨幅在10-15%。

AMD多次强调CPU已全面售罄，未来3-5年内数据中心业务年增长率或超60%，短期内需求没有任何放缓或停止的迹象。

供给端刚性加剧短期涨价压力。先进制程产能紧张、封装良率要求提升及材料和物流成本上涨，使高端CPU成本结构上行。

国产CPU迎来重要机会

供应链紧张为国产CPU提供了进入市场的窗口，国内企业对本土算力的需求增长，也为国产CPU构建稳定应用场景，逐步形成差异化竞争力和长期产业布局优势。

重点标的：中国长城、海光信息、浪潮信息、澜起科技、龙芯中科、禾盛新材

【申万宏源医药】福瑞医科强call🔥：底部确认，万事俱备（20260611）

MASH赛道高景气：众生ZSP1601 IIb期临床数据积极

独家受益的“买水人”：全球百款MASH在研，福瑞医科旗下fibroscan是无创检测金标准，是最适合普及的无创方式（MASH药放量的必要条件）

临床地位再提升：新指南已无须先血检。fibroscan是司美的开药依据。

业绩已在释放：去年8月司美MAS好获批后，Echosens近三个季度收入增速15-25%（Q1中东影响剔除），利润50%，80%，40%。

预计持续高增长：销售20%增速已超医疗设备同行。2G订单，药物订单开始贡献，叠加欧洲MASH获批，设备基层覆盖、多科室覆盖。未来5-7年维度，fibroscan预期30%增速。

大事将定：二股东Astorg问题，以及原CEO（二股东派驻）影响公司过往业绩，特别是设备投放。目前CEO已卸任，二股东转让分歧已消除，进展顺利。

经营理顺，股价底部确认：Q1受中东发货影响，股价超跌。随着二股东股权转明朗，即将看到业绩增厚，以及Echosens经营全面理顺，业绩提速，投放加快（今年500台，未来几年2-3万台，对应数十亿级收入！）

联系人：张静含/ 陈烨远

【天风医药】建议重视海泰新光：光学技术优势突出，医疗筑底，光通信突破在即

#医疗稳盘+AI光互联爆发，公司潜在发展空间广阔

医疗基本盘，内窥镜市场逐年增长：公司是史赛克内镜核心组件供应商，深度绑定，随着内镜市场需求增长，公司相关收入稳定。同时公司也在做内窥镜整机业务布局，有望打开新增长空间。

光通信领域拓展：凭借硬核光学技术壁垒，精准卡位，公司专注整体解决方案，聚焦AI算力核心高价值赛道：

✅ 顶尖光学设计+微纳加工+离子束镀膜

✅ 镀膜设备齐全，直接适配AI光互联量产需求

✅ 全产业链：原材料→元器件→终端→系统集成，业内领先

估值弹性空间大：目标市值340亿

①主业稳固：绑定史赛克十年，海外产能保障，2026年净利2亿+，医疗业务60亿估值打底

②第二曲线突破在即：有望通过OCS、CPO等逐步切入AI算力核心，光通信有望增加估值280亿

【DBDZ】磷化铟供不应求，博杰股份再

高速光芯片放量，#磷化铟是高速有源光芯片的重要基础材料，用于EML、DFB、CW光源、部分探测器等。26/27年800G+1.6T放量，再加上CPO，同步对优质衬底需求爆发式提高。

#磷化铟衬底供不应求。供给端前期产能储备不足，大量厂商设备尚未进场，短期内难以匹配下游需求，涨价趋势显著；叠加出口管制下海外供给盘收缩，行业紧平衡有望延续，具备衬底产能和客户资源的厂商价值凸显。#AXT电话会表示InP供应缺口将持续至2028年。

海外供应商住友、AXT、JX占据全球市场90%以上份额。国内供应商：云南锗业、#珠海鼎泰（博杰股份参股）、  广东先导。

#博杰股份逻辑梳理：主业200亿安全边际，磷化铟看100亿+市值增量。❗️50%+向上空间。

1️⃣#服务器主板检测设备全球龙头，NV、Google一供。深度收益CSP资本开支高增，26Q1实现归母净利润6590万元，同比+419.12%，二季度预计发货量环比增长。全年预期5亿利润，40x，200亿安全边际。

2️⃣#参股子公司珠海鼎泰芯源，磷化铟衬底核心供应商，26年产能预期20万片+。有望贡献100亿+市值增量。

具体细节欢迎交流

🤖【中泰汽车|机器人观点更新】特斯拉加单、定点持续催化，5月加大布局底部的机器人☎️☎️

🌟核心观点：一季报靴子平稳落地（大部分符合好于预期），近期特斯拉新一批次Po单已下发，部分供应商新获订单，新一轮审厂+订单5-6月持续催化，三季度进入量产（7-8月），临近量产会正式发布V3，当前V3收尾工作加速中，重视低位有催化的机器人❗️

👇核心标的：

β：【浙江荣泰】、【拓普集团】等。

α：谐波减速器-【科达利】、灵巧手电机-【恒帅股份&兆威机电】、电子皮肤-【岱美股份&日盈电子】、Peek件-【福赛科技】、力传感器-【安培龙】等

⚡️风险提示：产业进展不及预期等

请多支持【🚘中泰汽车团队】

何俊艺/刘欣畅/毛䶮玄/汪越/李君临/白臻哲/张嘉明/唐溯/袁泽生

❗【天风电新&汽车】重点四个票和观点更新

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1、总的方向：没有变化，5月延续进攻，聚焦科技，但从上周起，建议除了AI硬件通胀——新技术+涨价之外，建议加下游SPX和机器人供应链。

2、重点个股——能涨的太多，还是聚焦个股。本周四个票【峰岹科技】、【盛弘股份】、【海亮股份】、【春晖智控】。

✅【峰岹科技】

业绩端的拐点：由于AI放量（风冷风扇芯片）今年跃升为第二大收入占比（绝对收入3亿，去年仅1.2亿，一季度这部分收入翻2x）。进入收入增长40%、利润增长80%阶段。

机器人期权：空心杯电机（用fpcb技术，36%股权）+旋变+潜在可能传感器布局，价值量超预期。

今年主业4亿+，跟同类半导体芯片公司比（动辄60-80X PE），市值A股看翻倍，港股看2X。

✅【盛弘股份】

主业比禾望好，全年股权激励目标5.5亿利润，我们看6亿+，市值比禾望低主要系AIDC市场认为没东西。这轮给的指引系：明年灰区新产品空间=1元/w*15gw（30-40%渗透率）=150亿，公司市占率13%，则20亿收入，4亿利润，当前位置增厚120亿市值。

✅【海亮股份】

跟前几周推荐逻辑不变，北美制造业回流和数据中心高弹性品种，同时新期权为高端pcb铜箔有望26Q3放量，目前对应27年仅13X PE，太便宜。

✅【春晖智控】

跟其他sofc比，最大的优势：25年春晖仪表营收约1.39亿，其中BE约6500万，毛利率60%，BE含量高。26Q1持续爆发，仪表总收入7000万+，BE占比70%（说明sofc真的有拉动这些公司弹性），订单排到28年。另一大优势：耗材属性，2年就要更换一次（整个sofc 5-6年寿命）。考虑存量替换，10gw新增的时候，春晖asp1.8亿/gw*70%份额*30%净利率则贡献6亿利润，增量市值180亿。

其他之前很看好的：江海股份、潍柴动力、聚和材料等，本周无重大变化，但观点不变。

行业观点：

第一，AI硬件聚焦通胀，细分就是#PCB上游，最典型还是铜箔+变化最大的缺电SOFC产业链。

第二，AI下游，建议增量SPX和T的机器人供应链，本质是对中美关系向上的最好表达。

第三，新能源内部继续建议增加锂电设备和固态的配置。

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欢迎交流：孙潇雅

🔥🔥【AI先进封装：AI算力革命下的国产替代突围战】

AI算力需求爆发叠加摩尔定律放缓，先进封装已成为延续芯片性能跃迁的核心路径。Chiplet、2.5D/3D、HBM、Fan-Out等技术加速渗透，国产替代窗口下，封测产业链迎来历史性机遇。

①龙头矩阵：技术卡位与客户绑定形成护城河。 

#长电科技   已全面布局Chiplet、2.5D/3D封装及HBM产业链；

#通富微电   深度绑定AMD，AI GPU封装订单逻辑极强；

#华天科技   重点发力Fan-Out、WLP及汽车电子封装；

#长川科技   作为封测设备龙头，受益于行业资本开支扩张。

②高弹性小票：小市值标的alpha属性凸显。 

甬矽电子 以封装切入AI算力映射；

德邦科技 受益于AI芯片高功耗散热刚需；

凯格精机 受益于高精度封装设备需求提升。

蓝箭电子：被低估的小市值先进封装黑马。 在龙头估值已充分定价的背景下，蓝箭电子作为小市值标的，性价比与弹性兼具。技术端，公司已掌握DFN、PDFN、QFN、TSOT及SiP系统级封装核心工艺，并成功应用Flip Chip倒装焊、Clip Bond铜桥键合等关键技术，超薄封装突破80-150μm行业难题，技术储备扎实。依托4-12英寸晶圆全流程封测能力，为头部客户提供”分立器件+集成电路”一站式服务。催化端，功率半导体涨价周期开启，公司通过差异化定价策略顺畅传导成本；更关键的是，公司拟收购成都芯翼，向芯片设计延伸，推动”封测”向”设计+封测”协同跃迁，重估空间打开。

☎️ 配置思路：龙头打底（长电、通富、华天、长川），弹性进攻（甬矽、德邦、凯格），重点关注蓝箭电子这类小市值先进封装黑马的预期差机会。

【中泰军工】重视商业航天β机会

＃政策端：“航天强国”作为“十五五”重点发展目标，政治地位达到前所未有高度，产业支持政策会持续加码

＃信维通信定增获批，有助于板块情绪修复；特朗普即将访华，市场风险偏好明显提升，利好商业航天等偏主题行情

＃催化剂：有效催化将密集落地，星舰V3和长征十号乙首飞、朱雀2E、朱雀三号和长十二甲复飞等重大催化近期将持续落地

＃投资建议

本轮行情可能有别于上一轮，在对“无脑炒作”强监管背景下，核心受益标的有望获得估值溢价。

＃1）火箭端重点关注：爱乐达、广联航空

＃2）航天器（卫星、飞船等）重点关注：电科蓝天、国博电子、航天智装、智明达、铖昌科技、复旦微电、航天环宇

风险提示：复飞验证进度不及预期；关键技术成熟不及预期；载人登月工程计划调整风险。

联系人：陈鼎如18513586975 ｜ 李浩然 17801084257

【华安电新&汽车】SpaceX链迎密集催化，重视太空光伏方向-0511

➡上周Anthropic与SpaceX达成的算力租赁合作有两点值得关注：1）这是xAI并入SpaceX之后首次对外算力租赁，电力容量达到300MW；2）Anthropic还展示出对GW级轨道AI算力的兴趣。此次事件表明北美算力紧缺下，需求已经开始确定性溢出——此前Anthropic主要向AWS或Google等CSP进行算力租赁，此次与SpaceX合作，或预示太空算力成为解决算力瓶颈问题的未来重要方案。

➡ SpaceX Starship V3已经完成全引擎全时长静态点火测试，有望在本周迎来首飞（型号IFT-12）。

★V3版本相较V1/V2的意义在于架构已迭代至接近“终极方案”，有望使火箭发射成本再次迎来量级上的下降，V3此次测试若成功则意义重大。

➡国内商业航天火箭型号有望迎来密集发射期

★星云一号（已进驻发射场，首飞即尝试一级回收），朱雀三号（遥二已处箭体转运阶段，即将做发射前最后准备，目标一级垂直回收成功，此前遥一首飞已成功实现再入点火等并取得关键数据，而两者发射间隔仅5个月左右，节奏较快），以及智神星一号、双曲线三号、引力二号等都在加速推进。

★定位商业货运的长征十号乙本月也即将首飞，此前长征十号甲网系回收已经成功完成低空演示验证，网系方案是兼顾成本和可靠性下的折中方案，有望加快国内可回收技术的实现节奏。

➡重视太空光伏链条上的相关标的

★设备出口：此前政策风险对市场情绪有所压制，但本周新一轮中美经贸磋商将在韩国举行，中美会晤在即，出口链或有望受益。标的包括：迈为股份（HJT设备）、奥特维（串焊设备）、晶盛机电（拉晶设备）、高测股份（切片设备）、拉普拉斯（TOPCon设备）。

★材料环节：关注太空光伏具备确定性的方向，CPI膜国产化方向标的包括福斯特、钧达股份、海优新材。

☎联系人：张志邦/张欣

【国盛电新】本周核心观点-20260510

锂电：

持续看好锂电景气度，首推#万顺新材、龙蟠科技、多氟多。建议关注#泰金新能、鹏辉能源、宁德时代、天赐材料、维科技术。

储能：

Fluence发布26Q1业绩，AI配储订单指引及进展超预期，上周四、周五均大涨。看好大储＃阳光电源、阿特斯、海博思创，短期锂电增值税担忧或扰动板块景气度。户储5月出货指引仍较乐观，关注＃德业股份、思格新能、艾罗能源、固德威、锦浪科技。

风电：

欧洲海风单桩+造船产能共振，需求共振，持续看好#大金重工、天顺风能。 

AIDC：

#重视金盘科技，Q1海外订单加速突破。国内大厂资本开支或调增，关注＃科华数据、中恒电气、科士达、盛弘股份。

光伏：

关注北美光伏产业链机会。关注#晶科能源、拉普拉斯、迈为股份等。 

风险提示：行业需求不及预期，产业价格不及预期，行业供给侧改革不及预期。

晶科能源——美国组件工厂出售75%股权，北美生产能力得到理顺，关注后续公司北美业务变化

事件：晶科美国控股拟出售其美国2GW组件工厂75.1%股权至FH JKV Holdings Limited，本次对价为1.92亿美元。

点评：

1、晶科此举是为了规避FEOC限制（中资不可持股超25%），本次交易完成后，公司在北美工厂#可以享受IRA框架下的税收优惠红利，在北美生产能力开始理顺。

2、北美光伏自主制造需求强，T也开始布局北美产能。#晶科北美产能稀缺性凸显、后续合作伙伴和盈利能力均值得期待。

3、晶科美国光伏专利约600-700项，#锁定TOPCon电池核心技术，后续北美TOPCon扩产，#晶科有望获得相关专利收入。

晶科能源，当前处于①主业预期Q3单位盈利迎来拐点。②北美业务若推进顺利，#将迎来更大的净利润弹性。 

#晶科能源当前位置重点关注。 

风险提示：公司订单不及预期，公司业绩不及预期。

【国盛计算机臻选】讯飞医疗科技首次覆盖：G/B/C场景协同驱动，AI医疗龙头业绩拐点已至

#经营重心向AI运营转型 

🔥C端：影像云收入有望高增：

以山东大学齐鲁医院为例，落地后患者净推荐值（NPS）由上半年的35.0%提升至下半年的50.0%，计划复诊率由上线前的46.0%跃升至67.0%，付费患者沟通转化率达50.0%，服务包客单价200–3,000元，高值服务包康复达标率近96%。

🔥G端：推进2G2C数智家医：

合作基层机构医生，以讯飞晓医为交互窗口，满足居民日常健康管理需求。探索政府授权运营模式，以区县为单位推广，提供基础服务+个性化专科服务。

🔥B端：推进2B2C术后管理：

合作头部医院医生，为术后患者提供个性化康复指导；以提升患者就医体验、医疗服务质量、创新大数据应用为目标，助力近20家医院通过电子病历五级、智慧服务三级评测。

#高质量数据保障模型持续领先 

🔥覆盖600+等级医院，专科专病AI模型集成65个专科临床路径、135部诊疗指南及2,000万份真实病例。

🎯当前股价处于历史低位，我们认为全年公司营收有望增长30%+，利润端或将扭亏为盈。

风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险

联系人：孙行臻/李纯瑶

国盛传媒：周末聊了个港股云公司【七牛智能】，当前9个亿不到的市值，26年预计整体收入增长20%到21e，当前0.5xPS不到，可以看到4-5x空间。

核心看点是AI Token聚合平台+AI算租

①AI Token聚合平台：25H1开始做AI Token聚合平台业务，25Q4流水千万级，26Q1环比翻倍，预计26全年做到2e往上，按25%毛利率算对应5千万净额法收入，考虑到增速和对标Openrouter给30xPS=15e，核心优势是原有云客户资源、云增值服务、海外主体模型接口稳定性。

②AI算力租赁：26年预计4.5收入，按17%净利率，给20x=15e

③传统云业务26年15亿给1x PS=15e。

合计AI Token聚合15e，算租15e，传统云15e，合计55e。

还有个bonus，公司大股东有阿里（16%+），算阿里系。公司会采购阿里云资源，也正在推进阿里战略协同机会。

之前跌主要是有个持股2%的股东因管理层换届考核回报率直接清盘式卖出，现在已经全部卖完。但需要关注一个点，就是公司筹码这块还有一些早期一级的投资人在观望是否减持，这块可能不排除会有些压力。

【招商电新】重点板块20260511

#AIDC 

中压UPS：与HVDC非替代关系，是一种效率更高、与储能系统耦合更好，并能够显著缓解数据中心对于电网冲击，在北美可能成为必选项。海外产业界目前重点关注该方向，预计国内公司也将跟进。

BBU：正在走向标配。全极耳工艺可降低内阻，搭配LFP，同步提升倍率与安全性能，有望实现快速规模化应用。终端云厂商与服务器厂商认证壁垒较高，已开始显著放量，对于国内厂商来说，2027年将迎来数倍增长。

➡盛弘股份，蔚蓝锂芯、禾望电气

#锂电： 

市场担忧锂电征收消费税影响需求，实际影响有限。当前锂电各环节产能利用率高、供需进入紧平衡，5月头部电池厂排产环增接近10%。

锂被列入国家战略性矿产，锂价短期或维持强势。材料环节定价与锂价相关环节弹性更大，重点关注顺价能力和库存收益。

➡天赐材料、多氟多、天际股份、宏源药业、深圳新星、新宙邦、西藏珠峰等

#户储：布局正当时 

二季度进入行业旺季，我们判断企业经营有望稳步向上。近期欧洲经销商反馈，美伊冲突之后欧洲终端光储景气度显著提升，#渠道可能即将开始囤货。 

#当前库存为过去5年最低水平，较2022年同期低2pct，后续必须开启更有力度的储气行为，以备过冬。在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨，纠结单月排产高频数据不可取。

➡艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、正泰电源、锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

#光伏 

根据近期多方产业信息，关于北美光伏设备出口限制的担忧在逐步解除，估计发货在即。

➡迈为股份、拉普拉斯、晶盛机电、高测股份、奥特维、钧达股份、永臻、泽润/快可、亚玛顿，福斯特/福莱特、帝科/聚和等。

#重点板块近期均有专题更新，欢迎交流联系。

重视【京泉华】的成长性和爆发性【东北计算机】

京泉华身处的SOFC和SST都是ai里面高增长赛道，其中BE正在1-10放量，SST年内0-1，看好3-5年成长性。基本面+全新赛道放量。

1️⃣#京泉华靠业绩能坐稳150亿：   1）主业支撑30亿，靠储能稳健增长。2）be磁性元器件，25/26年0.75/1.5亿利润，1-10阶段的起点，参照be估值是明年40-60倍。合计120～150亿市值。

2️⃣#三个维度看京泉华150亿后的弹性：  

1）sst高频变，目前没有给市值。sst最难的部件之一，独家绑定伊顿，台达新一代液冷方案已经送样。目前20多家sst厂在合作。4-5毛/w价值量，200亿市场，可以预期30-40%份额。

2）be电源模块代工，价值量1.2元/w，对10gw对应120亿市场。50%份额对应9亿利润空间。

#减持落地整体节奏理顺。只看业绩兑现可以看到200亿，如果后续进展顺利中期可以展望500亿，保持持续跟踪。