研究报告内容

　　2026年3月，我国PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月负增长，标志工业通缩周期终结，宏观经济步入温和复苏新阶段。本报告系统梳理本轮PPI回升的驱动逻辑、传导机制与历史规律，研判股指走势并给出投资策略。

　　2022年下半年起，受全球需求疲软、国内产能过剩等影响，PPI持续下行，工业企业盈利收缩，资本市场周期板块长期低迷，形成“需求弱—价格跌—盈利差”的负向循环。2025年7月成为修复拐点，环比率先转正并连续上涨，同比降幅逐月收窄，2026年3月正式转正，环比涨幅创48个月新高。本轮修复呈现四大特征：一是动能多元，由国际大宗商品、国内稳增长、新动能产业与供给侧治理共同驱动；二是行业分化显著，上游资源领跑、中游材料跟进、下游消费滞后，新动能行业独立高景气；三是与CPI弱联动，生产端回暖、终端消费温和，通胀压力有限；四是节奏阶梯化，呈“环比转正—降幅收窄—同比转正”的温和复苏路径。

　　PPI通过盈利、流动性、风险偏好、行业轮动四大路径传导至股指。盈利端，上游行业直接受益、盈利弹性最大，中游先压后升、逐步改善，下游受制于终端需求偏弱而承压；流动性端，温和回升背景下货币政策维持宽松，利好估值修复；风险偏好端，经济复苏信号提振市场信心，吸引增量资金入场；行业轮动端，呈现“成长先行—周期接力—消费与稳定收尾”的清晰节奏。

　　复盘国内五轮PPI回升周期，股指走势呈现三阶段规律：第一阶段（环比见底至同比见底），估值修复，成长股占优，TMT、电力设备等板块领涨；第二阶段（同比见底至转正），盈利与估值共振，市场均衡上涨，成长、周期、消费全面开花；第三阶段（同比转正至见顶），高位震荡，前期成长和周期风格占优中后期稳定风格占优，资金转向低估值防御板块。当前市场已进入第二阶段后期、第三阶段初期，成长和周期板块配置价值凸显。

　　2026年二至三季度PPI有望稳步冲高至2%—3%，企业盈利持续改善，货币政策保持友好、流动性较为充裕，A股与港股大概率结构性上行。投资上建议采用“周期+成长+防御”均衡配置：核心层聚焦油气、煤炭、有色等高弹性周期板块；成长层布局算力、储能、电子材料、半导体芯片等高景气赛道；防御层配置银行、公用事业等稳定收益板块，把握PPI修复带来的盈利修复行情。

　　风险提示：需警惕大宗商品价格回落、内需复苏不及预期、通胀超预期上行及外部流动性收紧等风险，密切跟踪PPI持续性、盈利兑现度与政策导向变化。