4月10日，A股一片红。券商一哥中信证券股价大涨，A股一度冲击涨停，H股盘中涨超12%。以一己之力，带动券商板块迎来久违的狂欢。中信证券，也因此冲上股票社区热度第一。

这份超预期的业绩，验证了牛市旗手的爆发力。但拉长时间线看，股价却回调了一年半。

单季净利破百亿

涨得猛，是有底气的。

昨晚，中信证券发布一季度业绩快报：营收231.55亿元，同比增40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增54.6%。单季利润破百亿，创历史新高，算下来日赚1.1亿。要知道去年一季度已经增长了32%，高基数上还能再跳高，确实硬气。

而且2、3月整个股市的行情，受外围影响处于震荡期，在此背景下中信证券的业绩为啥炸裂？

或许是以下三个引擎同时点火。

经纪业务吃“天量成交”红利。 一季度A股日均股基交易额3.14万亿元，同比暴增77%。一季度新开户超1200万户，同比增61%。截至2025年末，中信存续客户超1700万，托管资产超15万亿元，光佣金就收到手软。

投行业务全面回暖。 行业数据显示，A股IPO一季度发行30家，募资259亿元，同比增57%。中信发行数量和规模业内领先，IPO募资38亿元，同比增200%；再融资710亿元，同比增99%。港股更猛，40家企业IPO，募资约1100亿港元，同比增近5倍，中信香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增242%。

国际化业务成新增长极。2025年，境外子公司中信证券国际营收33.41亿美元，同比增48%，净利润11.31亿美元，同比增73%。2025年，中信证券境外营收占比20.73%，仅次于中金公司，处于第一梯队。

股价回调一年半

业绩炸裂，股价也涨了。但一拉长K线，尴尬症就犯了。

从2024年10月高点以来，中信证券股价持续走弱。截至4月9日，市盈率（TTM）仅约10.6倍，市净率约1.27倍。在近10年估值区间中，只高于约6.2%的历史数据，处于历史极低水平。

一季度业绩发布后，有投资者在社区直言：“不到9倍PE了，市场已经完全按熊市来估值。”

赚得越多，估值越低，这是什么鬼？原因不复杂。

第一，券商是强周期行业。当前成交额维持高位，一旦行情转弱，经纪、信用、自营三大支柱随时崩塌。市场担心的不是你现在赚了多少，而是明天还能不能继续赚。

第二，股东回报较低。 有投资者一针见血：“赚钱不假，问题它不分红。券商赚多少钱，最后都是进了管理层口袋，跟咱们散户有啥关系？”

不过，这个评论对中信证券来说有些冤枉。数据显示，中信证券连续23年分红，并且2025年分红超百亿，分了净利润的三成多，现在股息率也有2.7%左右，并不是“铁公鸡”。

那大家为什么还觉得低呢？主要是被银行和保险“惯坏了”。同为金融板块，这两个行业估值更低、分红稳定，股息率动辄4%、5%起步。相比之下，券商这个回报水平就显得有点小气了。

第三，筹码结构恶化。 机构配置意愿低迷，筹码分散在散户手中。更关键的是，不少人认为监管层把券商视为市场“稳定器”，指数涨快了压盘，市场跌了护盘。这只“工具股”，进退两难。

业绩和估值的背离，成了中信证券翻不过去的高墙。

人均薪酬行业第一

业绩好，员工最先受益。

据2025年年报计算，中信证券人均薪酬回升至81.28万元，连续四年位居行业第一，成为唯一突破80万元大关的券商。

2025年，中信证券合计支付职工薪酬217.85亿元，而全年归母净利润约310亿元。员工分走的钱，相当于股东回报的七成多。

但根据中信证券港股年报，还有5名境外员工（非董监高），薪酬总额超过6500万港元，最高的年薪在1501万至1900万元之间，五名员工均为境外子机构聘请的本地化员工。

这类高薪员工多为前台业务部门的核心MD（董事总经理），薪酬与重大项目收入挂钩，具有“数年一遇”的脉冲式特征。

与此同时，管理层薪酬总额2598.73万元，同比下降9.63%。在高管限薪潮下，去年近八成券商管理层薪酬同比下滑，中信证券的高管也没能幸免。

盘古智库高级研究员江瀚认为，这反映激励机制正从“高管主导型”向“全员业务驱动型”转变。

亦是去年“罚单王”

券商老大稳坐，合规却漏风了。

据统计，2025年中信证券及其分支机构共收到14张罚单，居行业之首。

数据来源：金融投资网

其中一张IT人员“老鼠仓”罚单尤其扎眼。时任中信证券信息技术中心高级经理的李海鹏，利用职务权限，获知某知名私募基金交易持仓等未公开信息，并控制妻子及妻子姊妹账户进行趋同交易。最终，李海鹏被监管“没一罚一”，合计罚没超426万元。

此外，2026年3月，香港证监会与廉政公署联合行动，调查中信证券香港子公司涉内幕交易及贪污案。

调查显示，券商高管涉嫌收受逾400万港元贿赂，提前泄露多家港股上市公司的配股机密信息，帮助对冲基金做空获利约3.15亿港元。中信证券确认一名员工曾被廉署问话，部分文件被带走。

事件曝光后，部分外资机构出于合规考量，暂时中止了与中信证券的交易合作。

理财端同样“踩雷。因管理的1.2亿元理财产品逾期，中信证券还被客户富安娜起诉。2025年底一审判决，中信证券需赔偿富安娜本金损失约2928.63万元。

结语

如果说合规问题还可以用“家大业大”来解释，那研报“毒奶”的梗，就真的让市场调侃了很多年。

2021年那波牛市高点，中信证券给出贵州茅台3000元目标价，此后还相继看涨腾讯控股至820元、宁德时代至754元、比亚迪至481元。

时至今日，只有宁德时代后复权价，超过了当初的目标价。

2025年7月，中信发研报指出“水牛行情最多还剩2个月”，再次引发市场关于“反指魔咒”的讨论。

“中信反买，别墅靠海”，中信研报似乎自带“毒奶”体质。

业绩炸裂和合规漏洞、研报质量并存，这大约是中信证券近年来最真实的写照。建设一流投行的道路，依旧任重道远。