钧达股份（002865.SZ）全方位深度研究报告

钧达股份从做汽车内饰，硬拐进光伏电池片赛道。现在九成收入靠电池，汽车业务基本被晾在一边。

2021年收购捷泰科技是转折点。别人还在观望，它直接把新产能全押TOPCon，赶上了N型替代P型这波红利。扩产、出货、利润一起起飞。

可红利来得快去得也快。同行集中上马TOPCon，供给迅速盖过需求。加工费一路往下压，新产线又带来折旧和负债。电池片厂赚的就是加工费，两头一挤，盈利立刻吃紧。

更麻烦的是技术没定局。HJT、IBC都在追，TOPCon还能撑多久没人说得准。公司管理层执行力强，但扩产偏激进，一旦路线换掉，砸下去的设备就是减值。

眼下就看三件事：加工费能不能止跌、降本够不够快、新技术怎么接得住。这三关过不了，份额和利润都会继续往下掉。