核心结论/观点/建议

1.宏观与资产配置：伊朗局势升级、霍尔木兹海峡风险与特朗普关税不确定性，共同抬升大宗与能源价中枢，但历史经验与当前政策姿态都指向：避险冲击偏阶段性，股市中期上行主线未被破坏，反而强化资源品、能源与油运、天然气、公用事业的配置价值。

2.权益风格与结构：

·港股：3月风格更偏价值，组合主线是“科技作底仓 + 顺周期资源与金融 + 高股息红利 + 香港本地资产”；科技板块整体估值、做空比例已至极端，AI新股/次新股与AIDC相关链条仍是弹性所在。

·A股：从“资产荒+政策托底”转向“业绩兑现+产业趋势”，**AI算力链条、电网/电力设备、工程机械替换周期、消费链龙头（高确定+高股息）**成为机构集中加仓方向。

3.高景气主线

·AI算力与电新：数据中心缺电与太空光伏双线驱动，**太空光伏（高测股份、明阳智能、东方日升）、AIDC配电与SST固态变压器（威胜、四方、平高）**被多家机构同时反复强化，订单与盈利拐点均在2024–2026年密集落地，估值仍处向上重定价前半程。

·资源品与能源：中东局势+印尼减产+特朗普增购煤炭，令油气、煤炭、有色（铝/铜/金）、化工资源品中枢上移，“量价齐升+高分红”逻辑清晰，典型代表：中海油、兖矿能源、中国宏桥、中国黄金国际、荣盛石化等。

4.周期与可选消费：

·工程机械：国内进入朱格拉式8–10年替换周期+出口高基数后仍预计20%+增速，1月挖机内销+61%、外销+41%，装载机近50%增速，验证复苏节奏；盈利弹性仍可观，龙头（徐工、三一、中联+恒立液压）具备“量价利”三重修复空间。

·消费与服务：白酒处于真实需求底部区，茅台春节开瓶量或同比+50%以上，高端集中度进一步提升；酒店行业步入景气拐点，RevPAR与入住率持续修复，锦江、华住、亚朵等具备业绩与估值双击空间。

一、宏观与地缘：伊朗局势、中东能源与资产配置

1. 伊朗冲突与大宗品

·霍尔木兹海峡日通过原油约2000万桶/天，约占全球海运原油贸易量30–35%，对全球油气供给具有“单点脆弱性”。

·伊朗自身原油产量约310–320万桶/天，出口约160万桶/天；天然气探明储量约34万亿方，占全球17%，年产量2600–2800亿方，全球第三。

含义：

·霍尔木兹海峡“持续关闭/受阻”情景，将显著推升原油与LNG现货价格，东亚与欧洲将通过现货抢货机制共振上涨天然气价格。

·当前油价已在事件落地后一次性上移8–10%，但相比俄乌冲突时期天然气现货折算10元/方的极端高点，仍有弹性空间。

2. 资产配置建议

·中信与国金一致判断：战事对股市中期趋势影响有限，但阶段性避险会抬升资源与防御资产权重。

·3月除战争外，还面临重要会议（两会）、货币政策节奏与特朗普访华预期等扰动，预期：

·权益资产上行趋势未变，但波动加剧；

·资源品（油、煤、有色）、油运、LNG贸易、公用事业/电力成为避险+顺周期兼具的优选赛道。

二、港股与海外策略：价值回归 + 科技新主线

（一）兴证海外：3月港股配置框架与金股

1. 风格与大类配置

·回顾2月：提出“冰火两重天”配置——科技做底仓、顺周期龙头+红利股提供β，取得较好相对收益。

·展望3月：

·风格更偏价值，在红利与传统产业龙头中寻找业绩与股息双优标的。

·科技板块：

·港股科技估值已至历史低位，整体做空比例约20%，继续加空的性价比显著下降。

·美股“Magnificent 7”相对标普非M7估值已回到历史低位，港股互联网龙头有望受外盘情绪边际修复带动。

·建议：“耐心逢低流泪撒种”布局互联网与AI主线龙头。

·地缘视角：

·伊朗冲突下黄金/原油/天然气受益，权益短期扰动有限；原油价格中枢由“下移”转为“下有底”，相关资产的价格下限被抬高。

·天然气涨势更持久，相关股可中期跟踪。

·红利与香港本地股：

·港股红利指数在2月市场整体一般情况下仍持续创出新高，反映资金对高股息资产的偏好高度确定。

·能源（石油/煤炭）、香港本地股（受益楼市回暖+海外利率下行）被视为红利+β兼备方向。

2. 金股组合与核心逻辑

3月金股组合：中国宏桥、中国黄金国际、贝壳、太古地产、海底捞、华润置地、中国海洋石油（中海油）、ASMPT、华晨中国、信达生物。

重点几只（结合资源+能源+科技+高股息）：

·中国黄金国际（铜+金+银资源重估）

·中长期逻辑：铜/金/银作为战略资源，在国际秩序重构与新能源、电网建设高潮中，价格中枢持续抬升。

·公司层面：

·资源量更新存在大幅上调潜力；

·已制定2025–2030年内生扩产“三步走”，对应铜产销量年均增速约19%，在全球铜矿公司中极具稀缺性。

·约160吨白银常被市场忽略，当前金银价中枢明显提升，副产品抵扣后，铜矿C1成本大概率转负且绝对值扩大，盈利弹性极强。

·治理改善：领导层调整后信息披露透明度、产品销售折价系数等均显著改善。

·中国宏桥（铝龙头、高分红+治理预期）

·受益铝价中枢上升（中东电解铝约占全球10%产量，其中约6%需经霍尔木兹出口，伊朗局势扰动供给）。

·2025年股价表现优异，逻辑来自股息率修复；创始人回归后，市场预期其将在稳健主业+高分红基础上，带来经营效率提升与成长溢价。

·中国海洋石油（中海油）（高股息油气龙头）

·2022–2024年派息率持续40%以上，股息率“非常可观”；

·在“油价高位震荡后偏弱”假设下，公司产量仍有望逐年增长，成本管控稳定，因此具备“油价下跌弹性较小、股息稳定”的防守属性。

·ASMPT（港股AI封装设备核心标的）

·切入AI基建三主线：存储、半导体设备、电源管理，是港股中这三条赛道的代表性公司之一。

·传统SNT切片设备受新能源车与AI服务器需求驱动，明显复苏；先进封装（TCB）订单维持稳定，

·中长期看，HBM4、高带宽存储、CPO光芯片AA设备需求将指数级增加；同时深圳工厂搬迁重整后，一次性费用释放完毕，有望带来经营效率大幅提升。

·估值处于20x出头，在半导体设备赛道热度下仍具性价比，3月被定为港股科技月度金股。

·华晨中国（高股息+防守型车股）

·2024年12月公告自派利润50%用于分红，按2025年利润测算股息率>8%，且50%仅为“底线”；公司曾对2024年利润实施120%派息，后续股息率有望超过十几个点。

·账上现金50+亿元，汽车金融贷款20+亿元，现金充沛，配合4月新能源车展催化，具备“高股息+事件驱动”的防守性机会。

（二）其他海外与港股主线

1. 东吴海外：美股AI“验证期”与港股科技阵痛

·英伟达强势财报并未完全消除AI泡沫担忧，市场聚焦：

·CSP资本开支拐点、英伟达业绩顶部、ROI与Token消耗能否匹配。

·美股AI与港股科技在一季度整体处于“验证+分化”阶段：

·软件端（应用SaaS）承压更大，更受ROI约束；

·硬件端（GPU、光模块、AI电源/液冷等）受益需求刚性与供给紧缺，盈利可见度更高。

·关键时间点：

·3月GTC大会被视为AI路线图与产品节奏的再验证窗口；

·地缘冲突若推升长端利率与波动率，将阶段性压制高估值成长股，但中期不改对AI硬件链的结构性看多。

三、AI算力 + 电新：太空光伏、AIDC配电与电网设备

（一）中信电新：太空光伏 + AIDC配电

1. 太空光伏：高测股份、明阳智能为代表

·高测股份

·特斯拉规划40GW太空光伏产能，按每GW切片/切割设备价值量3000–4000万元估算，仅特斯拉订单年规模就约20亿元。

·年内预计有望看到来自SpaceX链条订单落地；太空光伏电池及组件规格更高，单GW价值量将显著提升。

·公司“硅片切割服务”业务在2025年下半年实现扭亏，预计2026年将是主业反转并夯实盈利的一年。

·组合逻辑：主业改善 + 海外大客户订单周期开启，当前股价/市值仍具“戴维斯双击”空间。

·明阳智能

·海上+海外风电整机龙头，受益于风机价格回升与出海加速，2026–2028年主业盈利预期持续攀升。

·拟收购德华芯片：

·国内卫星电源Tier1企业，砷化镓电池+柔性能源系统总装一体化，具备“外延–芯片–系统总装”全产业链能力的唯一民营企业；

·砷化镓电池片市占约1/3，811所近**80%**砷化镓电池片来自德华供应；

·中长期有望维持**20–30%**全球份额，成为太空卫星电源关键供应商。

·收购完成后，明阳将从风电整机龙头升级为**“风电+太空电源”多技术矩阵平台**，叠加自身在HJT/钙钛矿/叠层电池上的研发布局，形成砷化镓+HJT+钙钛矿+叠层全路线协同。

·东方日升（方正电新金股）

·依托P型超薄HJT技术（50–70μm）在柔性太空太阳翼中的成熟应用，自2023年起已为SpaceX等头部企业供货；月交付量从早期“万片级”提升至当前“十几万片级”。

·认为三五族砷化镓成本高、量产难度大，未来太空光伏主流方案大概率向P型HJT+钙钛矿叠层倾斜。

·行业层面：持续发射+存量卫星3–5年内更换+太空数据中心/超级空间站三重驱动，太空光伏需求有望指数级上行，当前为“基点时刻”。

2. AIDC配电与SST：威胜、四方、平高

·威胜控股（AIDC配电出海龙头）

·核心产品为配电预制舱，与万国数据深度合作，被视为AIDC出海配电确定性最高标的，“大概率将成行业趋势”。

·预制舱单价约4–5元/W，未来叠加智算CPU+液冷，价值量有望再翻倍。

·业绩与订单：

·AIDC配电收入预测：2024–2026年约4/11/24亿元，

·AIDC配电订单预测：2025/2026年23/41+亿元，增速极高；

·该业务毛利率预计15–20%，增量以海外为主。

·其它增长点：

·北美（美/墨/巴）非数据中心变压器业务，2024年收入3.5亿，25–26年年化增速50%+，2026年可达7–8亿。

·宁德时代已入股威胜能源，合作大概率聚焦AIDC储能方向，潜在订单尚未显现，被视为重要“期权”。

·估值与事件：

·预计2026年利润13.5–14亿，2027年16.5亿+；

·以当前股价测算，2026年PE约17倍，相比金盘、伊顿等同行仍处低估，

·3月9日有望正式纳入港股通，被视为市值重定价“新起点”。

·四方股份（电网二次设备头部 + SST弹性）

·继电保护长期位居电网采购市占第二，仅次国电南瑞，传统主业盈利能力强且稳定，近年收入增速15–20%，预计2026年接近百亿收入、10亿利润体量。

·在固态变压器（SST）领域技术领先，产品已可提供交流10–35kV、直流20–60kV接入，输出240–800V宽域SST系统，最高效率98.5%。

·具备从新能源发电到AIDC全链路核心装备一体化解决方案能力，叠加海外光储一体化项目突破，形成“主业稳 + SST弹性”配置价值。

·平高电气（高压一次设备 + 特高压主线）

·背景：国家电网“十四五”投资总额4万亿元，较“十三五”4万亿同比+40%；其中特高压及重大工程投资约1万亿+。

·2023年变电设备招标增速约25–30%，平高凭借高电压等级优势，中标结构更优、订单饱满。

·未来五年特高压与大工程仍是主线，叠加两会窗口期稳增长预期，平高在26年15–16亿利润预测下估值仍处低位，具备“内需托底+估值修复”空间。

四、资源品与能源：煤炭、油气、有色与油运、化工

（一）煤炭与煤电：兖矿能源为代表

·行业格局

·印尼减产+特朗普为发展AI与电力提出采购煤炭+美伊冲突强化全球能源涨价逻辑，海外煤价驱动强于国内，国内煤价更多呈现“被动上行”。

·预计2026年煤价中枢高于2025年：

·供给：国内在“反内卷”与安全监管下增量有限；

·需求：用电用能维持增长，新能挤出效应边际放缓，煤炭消费增速快于2025年。

·兖矿能源

·海外资源布局（澳洲）程度最高，海外价格传导最充分，煤价弹性居龙头前列。

·产能：当前1.8亿吨，“十五五”后有望达2.3–2.5亿吨，兼具量价双重弹性。

·分红：长期分红率约60%（区间53–70%），位列中国神华之后第二档高分红煤企。

·煤化工与多元矿产（内蒙陶忽图煤矿、加拿大钾矿等）未来贡献成长点；煤化工2025年业绩已显著改善，预计2026年更佳。

（二）油气与油运：中海油 + 油运ETF

·中海油高派息稳成长逻辑见前文。

·油运：

·伊朗与霍尔木兹局势使原油绕行、保险成本上升，VLCC等油轮日租金已从11.8万美金/天升至20万美金/天，创2020年4月以来新高；相关BWET油运ETF年涨幅接近200%。

·战事持续时间越长，油运盈利弹性越大；若战事快速结束且灰色油轮被纳入公开贸易，则存在运价回落风险。

（三）有色与贵金属：铝、铜、金

·前述中国黄金国际、中国宏桥逻辑已详述，这里不赘述。

（四）化工与建材：万华化学、聚氨酯链条、防水与PVC

·TDI/MDI（万华化学为核心受益）

·供给：

·国内新增产能集中于科思创上海6万吨+福建二期36万吨+华鲁等，新装置开工率与稳定性仍在爬坡；

·海外多套装置受成本和能源影响停产、低负荷运行；沙特Sadara（20万吨）、伊朗（4万吨）及印度装置近期均有不可抗力+战争物流干扰，短期供给扰动明显。

·需求：下游软泡/家具、涂料、汽车等在出口与全球需求修复驱动下逐步回暖；东南亚、印度、南美等新兴市场增量可观。

·价格：

·TDI国内价格已自年前上涨500–800元/吨至约15500元/吨，企业挂牌价指引三月有望冲击16000–17000元/吨区间；

·MDI亦受海外提价与中东风险推动，聚合MDI、美金报价均有200美金/吨级别上调。

·成本：国内万华等煤化路线成本优势明显，TDI/MDI生产成本约9500–10000元/吨，海外尤其欧洲成本高1000–1500元/吨以上，价差支撑盈利中枢上移。

·防水/涂料/PVC等消费建材

·成本端：原油上涨→沥青/乳液/环氧乙烷等涨价→防水卷材/涂料/减水剂成本推动；

·行业端：经历4–5年价格下行、地产下行后，龙头集中度明显提升，非龙头大量出清，板块处于盈利谷底+人心思涨阶段；

·龙头具备利用成本上涨契机实现按成本顺价+适度超额提价的能力，推荐龙头防水/管材/涂料企业（雨虹、科顺、中国联塑、三棵树、北新等）作为成本通胀+行业出清双重受益者。

五、周期与装备制造：工程机械大周期

·1月行业数据：

·挖掘机总销量同比约**+50%，其内内销+61%，外销+41%**；

·装载机销量同比近**+50%**，外需略好于内需；

·主要机型平均工作小时数同比**+20%+**，验证终端利用率改善。

·中长期逻辑：

·国内进入8–10年朱格拉替换周期，内生替换需求成为主驱动，即便地产/基建不显著回升，更新周期仍能支撑行业量的回升。

·出口端：

·过去5–10年出口高增主要源于渗透率提升；当前龙头出口占比已接近或超过50%，在高基数上预计2026年仍可实现**20%+**增速；

·地缘冲突带来的战后重建需求、海外基建与新能源投资，反而构成中长期出口新增量。

·盈利弹性：

·2011与2021两轮高点对比：21年盈利率略低于11年，主因竞争与原材料；但本轮：

·出口比重提高→盈利质量更好；

·产品结构从“小挖”向“中大挖/起重/高附加设备”升级；

·当前利润率仍明显低于11/21年高点，后续具备30–50%利润率修复弹性。

·配置含义：

·工程机械被多家机构视为“景气验证+盈利修复+估值切换”兼具的中期主线之一，建议关注：整机龙头（徐工、三一、中联）+核心液压件（恒立液压）。

六、消费与服务：食品饮料、白酒、酒店与新式消费

（一）食品饮料与白酒：安井、颐海、茅台等

·安井食品（多机构持续金股）

·1–2月收入同比约**+15–20%，在高基数下仍维持双位数，春节期间整体收入增速接近20%**，餐饮小B渠道恢复领先于行业；

·通过火锅料+烤肠等新品与渠道下沉，2026Q1收入有望**+15–20%，利润端在提价+费用收缩+规模效应下有望+30–40%，净利率改善约1pct+**。

·年报与一季报（3/30起）将成为业绩催化窗口，机构维持“连续4个月金股”配置。

·颐海国际

·一二线火锅基底恢复+海底捞关联方修复，2025H2提价与费用收缩效应将在2026年财报中集中体现；

·市场对2026年盈利预期有上修空间至9–10亿元，以EPS驱动为主。

·贵州茅台

·春节期间普飞动销预估双位数以上增长，专家更乐观判断开瓶量同比或**+50%**，验证“半价规律”（价格回落至上一轮高点约一半后刺激真实消费）。

·i茅台战报显示线上大量投放并未显著挤压线下，反而通过“少量多次”发货与非标放开，纾解渠道库存、抬升经销商情绪与批价。

·白酒整体春节动销仍偏淡、下滑**10–15%**但优于前一年，结构性分化：茅五虹吸效应强化，大众价带刚需、部分区域地产酒表现亮眼（洋河、迎驾）。行业底部渐近，预计若宏观平稳，三季度中秋国庆后可期待报表与基本面“共振向上”。

（二）酒店与服务消费：锦江酒店等

·酒店：

·2026春节假期RevPAR同比**+23%**（可比口径），实现久违量价齐升；

·供给端：新开店速度放缓、适配物业减少、投资回本周期拉长，新增供给预计回落至中个位数；

·需求端：休闲旅游景气延续、商务需求稳步恢复，配合连锁化率提升，龙头RevPAR与市占率双升。

·锦江酒店（长江社服金股）

·过去两年受行业周期与集团管理调整拖累，收入与利润都处低位，当前处于“低基数+管理调整完成→效能释放”阶段。

·海外费用节约+直营减亏+国内产品升级，2026年有望迎来业绩拐点与估值修复双击。

七、其他重点结构性方向

·新型烟草与潮玩：海外高端烟草巨头卷烟销量长期下行，新型烟草收入占比目标（如菲莫2030年>2/3），验证国产产业链的长期空间。

·大消费龙头：华泰、长江等机构在酒店、餐饮、免税、美护等细分赛道，统一强调“高ROE、高分红+α”组合（如老铺黄金、六福、大幅潮宏基、毛戈平、林清轩等），当前普遍PE在15–20倍区间，安全边际已具备。

2026年3月2日主要电话会高频提及重点标的与核心逻辑