自 2018 年资管新规出台以来，监管层围绕去通道、破刚兑、净市值、防风险、促转型核心导向，构建了以顶层纲领为基础、核心业务规则为支撑、细分领域指引为补充的多层次监管体系，先后出台并修订多项法规与政策，推动券商资管从通道业务为主向主动管理为核心的高质量发展转型。当前，券商资管监管体系已形成 “法律 - 部门规章 - 规范性文件 - 自律规则” 的完整层级，监管要求覆盖法人治理、业务运作、合规风控、投资者保护等全维度，同时针对 ABS、公募 REITs、量化资管、跨境资管等重点业务出台专项指引，实现 “全面监管 + 精准施策” 的双重目标。本文系统梳理券商资管的核心法规体系、核心监管要求及重点业务政策指引，剖析监管体系的演进特征与发展趋势，为券商资管合规经营与业务发展提供参考。

一、券商资管核心监管法规体系：多层级构建，全覆盖规范

券商资管的监管法规体系以《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国证券投资基金法》等基础法律为根本，以资管新规为顶层纲领，以证监会发布的部门规章为核心，以自律组织及监管部门的规范性文件为补充，形成四层级、全覆盖的制度框架，明确了券商资管业务的经营边界、运作规范与风控底线。

（一）基础法律层：划定业务合法边界

《证券法》《证券投资基金法》《证券公司监督管理条例》构成券商资管业务的法律基础，明确了证券公司开展资管业务的主体资质、合规义务与法律责任，确立了资产独立、风险隔离、投资者适当性等核心原则，为后续监管规则制定提供法律依据。其中，《证券法》明确证券公司资管业务的核准制要求，规定资管计划财产独立于管理人固有财产，非因法定情形不得被查封、冻结；《证券公司监督管理条例》细化了证券公司及资管子公司的设立条件、净资本管理与风险控制要求。

（二）顶层纲领层：确立行业转型方向

2018 年出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106 号，下称 “资管新规”）是券商资管行业转型的核心纲领，其核心要求贯穿后续所有监管规则，确立了六大核心原则：打破刚性兑付，禁止任何形式的保本保收益承诺；实行净值化管理，要求资管产品按公允价值计量，取消预期收益型产品；严控通道业务，强化管理人主动管理职责，禁止多层嵌套与变相通道；统一合格投资者标准，划定私募资管产品的投资者准入门槛；严控杠杆与集中度，明确资管产品的杠杆比例与投资集中度限制；穿透式监管，要求向上识别实际投资者、向下穿透底层资产。2022 年资管新规过渡期结束后，其所有要求全面落地，成为券商资管业务开展的根本遵循。

（三）核心规章层：细化业务运作规范

证监会发布的部门规章是券商资管业务监管的核心依据，其中《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（证监会令第 203 号）及 2023 年修订的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（证监会公告〔2023〕2 号）是私募资管业务的 “基本法”，细化了产品募集、投资运作、估值核算、信息披露、风险管控等全流程要求；《证券公司风险控制指标管理办法》明确了券商开展资管业务的净资本、风险覆盖率、资本杠杆率等硬性指标，要求经营资管业务的券商净资本不低于 5000 万元，多项业务并行的净资本不低于 2 亿元；《证券公司专业子公司设立审批》则划定了资管子公司的设立条件，要求股东核心主业突出、资本实力雄厚，子公司具备完善的风险管理与内部控制制度。此外，《证券期货投资者适当性管理办法》确立了投资者分类与产品风险分级匹配的核心要求，为投资者保护提供制度支撑。

（四）专项指引层：规范细分业务发展

针对 ABS、公募 REITs、量化资管、跨境资管等特色业务，监管层出台专项政策指引，实现精准监管。如证监会与发改委联合发布的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs) 试点相关工作的通知》，明确了基础设施 REITs 的试点原则、项目要求与运作规范；2024 年出台的《证券市场程序化交易管理规定（试行）》及交易所配套细则，对量化资管的程序化交易、高频交易作出专项监管要求；自贸港跨境资管试点政策则对跨境资管业务的资质、产品发行、资金流动作出规范，落实内外资一致的监管原则。

二、券商资管核心监管要求：全维度约束，守合规底线

以资管新规为核心，结合各项配套法规，监管层对券商资管业务提出全流程、全维度的监管要求，覆盖产品募集、投资运作、风险管控、投资者保护等关键环节，核心要求可归纳为六大方面，构成券商资管业务的合规底线。

（一）严格落实合格投资者与适当性管理

私募资管业务实行严格的合格投资者制度，自然人需满足 2 年以上投资经历，且家庭金融净资产不低于 300 万元、金融资产不低于 500 万元或近 3 年年均收入不低于 40 万元；法人单位最近 1 年末净资产不低于 1000 万元。同时，单只产品设置差异化投资门槛，固定收益类不低于 30 万元，混合类不低于 40 万元，权益类、期货和衍生品类不低于 100 万元，投资非标资产的产品单投资者参与金额不低于 100 万元。券商需履行投资者适当性审查义务，全面了解投资者资金来源、风险承受能力，确保产品风险等级与投资者风险承受能力相匹配，对普通投资者实行特别保护，禁止向风险承受能力最低的投资者销售高风险产品。

（二）全面推行净值化管理，坚决打破刚兑

资管新规明确要求所有券商资管产品实行净值化管理，禁止通过滚动发行、期限错配、池化运作等方式变相刚兑，禁止以任何形式向投资者承诺本金不受损失或承诺最低收益。券商需根据产品投资资产的公允价值确定估值方法，对不存在活跃市场的资产采用合理估值技术，真实公允计算产品净值，且估值方法一经确定不得随意变更，变更需履行信息披露义务。同时，监管层明确刚兑的认定标准与处罚措施，对存在刚兑行为的券商采取罚款、暂停业务等监管措施，压实管理人的净值管理责任。

（三）严控通道业务，强化主动管理职责

去通道是券商资管行业转型的核心方向，监管层明确禁止券商资管开展无主动管理职责的通道业务，要求管理人切实履行投资决策、产品管理、风险管控等核心职责。法规明确规定，资管计划接受其他产品参与的，管理人不得进行转委托，不得再投资除公募基金以外的其他资管产品，且需按穿透原则合并计算投资比例；禁止通过多层嵌套、阴阳合同等方式变相开展通道业务，对通道业务规模占比过高的券商采取业务限制措施。同时，要求券商资管建立健全投资决策体系，配备专职投资研究人员（不少于 3 人），投资经理需具备 3 年以上相关业务经验。

（四）规范投资运作，严控杠杆与集中度

券商资管产品的投资运作需遵循范围明确、杠杆可控、集中度受限的原则。投资范围分为标准化资产与非标准化资产，禁止投资商业银行信贷资产、禁止违规为地方政府融资，非标资产投资需履行严格的审查程序。杠杆比例方面，普通资管计划总资产不得超过净资产的 200%，分级资管计划不得超过 140%，且分级计划不得设置劣后级对优先级进行保本保收益。投资集中度方面，对单一标的、单一行业的投资比例作出明确限制，因市场波动等客观因素导致比例超标的，需在 15 个交易日内调整至合规水平。此外，券商自有资金参与集合资管计划的，持有期限不得少于 6 个月，合计参与份额不得超过产品总份额的 50%。

（五）强化风险管控，落实资产独立与托管

风险管控是券商资管业务的核心要求，监管层要求券商建立全流程、全覆盖的风险管控体系，落实净资本管理与风险准备金计提制度，风险准备金计提比例不低于管理费收入的 10%。同时，确立资产独立与第三方托管原则，资管计划财产需与管理人、托管人固有财产相互独立，除公募资管产品外，私募资管产品均需委托具备资质的第三方机构托管，单一资管计划未托管的，需在合同中明确资产安全保障措施。此外，要求券商实现资管业务与自营、投行等业务的人员、资金、信息、账户四分离，防范利益冲突与利益输送。

（六）完善信息披露，保障投资者知情权

券商需按照法规要求与合同约定，履行真实、准确、完整、及时的信息披露义务，披露内容包括产品净值、投资组合、持仓情况、收益分配、风险事项等。公募资管产品的信息披露遵循公募基金标准，定期披露季报、半年报、年报；私募资管产品则根据产品类型与运作方式，确定披露频率与内容，发生重大风险事项（如净值大幅下跌、投资标的违约等）的，需及时向投资者进行临时披露。同时，要求信息披露内容通俗易懂，不得存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

三、券商资管重点业务的政策指引：精准施策，促特色发展

在全面监管的基础上，监管层针对券商资管的ABS、公募 REITs、量化资管、跨境资管等重点业务出台专项政策指引，既规范业务发展、严控业务风险，又契合国家战略导向，鼓励券商资管服务实体经济与金融开放，推动业务特色化、差异化发展。

（一）ABS 与公募 REITs：鼓励服务实体经济，盘活存量资产

ABS 业务是券商资管的传统特色业务，监管层鼓励券商资管发行普惠小微 ABS、绿色 ABS、供应链金融 ABS 等产品，对接实体经济融资需求，要求 ABS 产品基础资产真实、合法、可变现，禁止虚假出表与变相融资。公募 REITs 作为盘活基础设施存量资产的重要工具，监管层通过多份政策文件明确试点方向，优先支持交通、能源、市政、新基建等领域的优质项目，要求券商资管在 REITs 发行中履行资产孵化、估值定价、存续期管理等职责，落实穿透式监管要求，确保基金资产与管理人资产相互独立。同时，鼓励券商资管发行投资于公募 REITs 的资管产品，丰富资本市场投资品种。

（二）量化资管与程序化交易：规范交易行为，维护市场公平

随着量化资管业务的快速发展，2024 年监管层出台《证券市场程序化交易管理规定（试行）》及交易所《程序化交易管理实施细则》，对券商资管的程序化交易作出全面规范。要求开展程序化交易的券商履行报告义务，披露交易策略、软件信息、申报速率等内容；明确高频交易的认定标准（单账户每秒申报 / 撤单笔数≥300 笔或单日≥20000 笔），对高频交易实行差异化监管，要求额外报告系统服务器所在地、应急方案等信息；划定四类异常交易行为（瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单等），对违规交易采取限制账户、暂停交易等监管措施，防范量化交易加剧市场波动。

（三）公募资管业务：对标公募基金，推进普惠金融

券商资管公募牌照的放开是行业发展的重要里程碑，监管层要求券商公募资管产品对标公募基金监管标准，实行低门槛（1 元起购）、高透明度的运作模式，信息披露、投资运作、风险管控等要求与公募基金保持一致。同时，鼓励券商资管发挥自身优势，发行固收类、混合类公募产品，依托券商固收研究与投研能力形成差异化竞争力，对接居民大众的普惠财富管理需求。此外，要求券商资管与公募基金实现公平竞争，禁止利用券商经纪业务渠道进行不正当竞争。

（四）跨境资管业务：契合金融开放，落实内外资一致

在金融高水平开放背景下，监管层通过海南自贸港、上海自贸区等试点政策，鼓励券商资管开展跨境资管业务，允许试点地区券商发行面向境外投资者的跨境私募资管产品，同时支持符合条件的券商申请 QDII、RQFII 资质，发行投资于境外市场的资管产品。政策核心要求为内外资一致，境外投资者参与境内券商资管产品、境内投资者通过券商资管投资境外市场，均遵循同等监管标准；同时，严控跨境资金流动风险，要求券商建立跨境资管业务的风险隔离机制，落实穿透式监管，防范跨境风险传导。

四、券商资管监管体系的演进特征与发展趋势

（一）监管体系演进的三大核心特征

1. 从粗放式监管到精细化穿透式监管
   早期监管以规模管控为主，当前已形成覆盖 “产品募集 - 投资运作 - 风险管控 - 清算退出” 的全流程精细化监管，且穿透式监管要求贯穿始终，向上识别实际投资者、向下穿透底层资产，杜绝多层嵌套与监管套利。
2. 从分业监管到协同监管
   券商资管业务涉及资本市场、货币市场、实体经济等多个领域，证监会、央行、发改委、外汇局等部门形成协同监管机制，如公募 REITs 由证监会与发改委联合监管，跨境资管由证监会与外汇局协同监管，实现监管无死角。
3. 从规模管控到能力导向监管
   监管层不再单纯限制券商资管业务规模，而是以主动管理能力、风控能力、投资者保护能力为核心考核指标，对主动管理规模占比高、风控体系完善的券商给予业务支持，对通道业务占比过高、合规风控薄弱的券商采取业务限制措施，推动行业向高质量发展转型。

（二）未来监管发展的四大趋势

1. 持续强化主动管理与服务实体导向
   监管层将进一步完善主动管理业务的监管规则，鼓励券商资管聚焦主动管理核心能力建设，同时加大对服务实体经济的政策支持，对绿色金融、普惠金融、科技创新等领域的资管产品给予监管便利。
2. 监管科技深度应用，推进数字化监管
   利用大数据、人工智能、区块链等技术，构建券商资管业务的数字化监管体系，实现对产品运作、交易行为、风险指标的实时监控与智能预警，提升监管效率与精准度。
3. 差异化监管成为主流，适配行业分层发展
   针对头部券商与中小券商、综合型券商与特色型券商实行差异化监管，头部券商可开展全品类业务，中小券商则鼓励聚焦固收、量化、ABS 等细分赛道，实现 “大而全、小而精” 的行业分层发展。
4. 跨市场跨业态风险防控成为监管重点
   随着券商资管业务与自营、投行、私募等业务的协同加深，以及跨市场投资规模的扩大，监管层将进一步强化跨市场跨业态风险防控，要求券商建立更完善的风险隔离机制，防范风险交叉传导。

总结

资管新规出台以来，券商资管已形成以防风险、促转型、服务实体为核心的多层次、全覆盖监管体系，核心法规与政策指引明确了行业的发展方向与合规底线，监管要求从粗放到精细、从规模管控到能力导向，推动行业实现从通道业务为主向主动管理为核心的根本性转型。当前，券商资管的监管体系既划定了严格的合规底线，如合格投资者、净值化管理、杠杆管控等硬性要求，又为特色业务发展留出空间，如 ABS、公募 REITs、量化资管等业务的专项政策指引，实现 “严监管” 与 “促发展” 的有机统一。

对于券商资管而言，唯有深度对标监管要求、坚守合规经营底线、聚焦主动管理能力建设，才能在行业竞争中立足。一方面，需严格落实各项监管要求，完善合规风控体系，实现业务全流程的合规运作；另一方面，需契合国家战略与政策导向，重点发展服务实体经济、契合普惠金融、顺应金融开放的业务品种，如绿色 ABS、基础设施 REITs、跨境资管等，以特色化、差异化发展构建核心竞争力。未来，随着监管体系的持续完善与行业能力的不断提升，券商资管将进一步发挥资本市场专业机构的作用，在服务实体经济、助力居民财富增值、推动资本市场高质量发展中承担更重要的角色。