【西部金融】周报:券商业绩预告亮眼,保险有望延续估值修复

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核心结论

金融行业周涨跌幅跟踪：1）本周非银金融（申万）指数涨跌幅为+1.04%，跑赢沪深300指数0.95pct。本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为-0.69%、+5.50%、-3.62%。2）本周银行（申万）涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78pct。其中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+0.35%、-0.26%、+3.11%、+2.06%。

投资观点：

1）保险：本周保险Ⅱ(申万)涨跌幅为+5.50%，跑赢沪深300指数5.42pct。1月保险股受“开门红”业绩高涨，后因监管降温进入震荡回调。展望2月，保险股有望延续估值修复趋势：负债端，居民挪储趋势持续，分红险凭借“保底+浮动”的收益优势成为承接居民资产迁徙的核心品种，叠加1月“开门红”高增态势延续，头部险企保费增速有望持续领跑；资产端，股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块有望逐步从“流动性宽松驱动”向“宏观政策加码+经济修复预期驱动”切换，投资收益提升路径明确。

2）券商：本周证券II（申万）下跌0.69%，跑输沪深300指数0.77pct。本周42家上市券商中有21家发布2025年业绩快报或预告，行业业绩整体向好。我们认为资金因素成为影响板块股价的核心矛盾，基本面上券商盈利于2025年出现实质性修复且2026年修复趋势确定性强，政策面上未来潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力。我们推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，二是推荐正在推进并购或有并购重组预期券商。

3）银行：本周银行（申万）涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78pct。我们认为投资银行股的策略核心或在于交易板块业绩及宏观周期趋势，向前看，我们看好银行业（息差企稳、表内地产及零售风险缓释）+宏观经济（再通胀驱动企业利润复苏）基本面双重修复带来的板块估值中枢修复。具体选股上，我们推荐四条主线：具备盈利高弹性的优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行，以及先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行。

投资建议：

1）保险：推荐新华保险，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平；2）券商：推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团、瑞达期货，建议关注南华期货股份；3）银行：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、南京银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、信用风险。

正文

周涨跌幅及各板块观点。

本周沪深300指数涨跌幅为+0.08%。本周非银金融（申万）指数涨跌幅为+1.04%，跑赢沪深300指数0.95pct。按子板块来看，本周证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为-0.69%、+5.50%、-3.62%，证券Ⅱ（申万）、多元金融指数跑输沪深300指数0.77、3.70pct，保险Ⅱ（申万）跑赢沪深300指数5.42pct。2）本周银行（申万）涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78pct。其中，国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+0.35%、-0.26%、+3.11%、+2.06%。

1.1

保险板块周观点

本周保险Ⅱ(申万)涨跌幅为+5.50%，跑赢沪深300指数5.42pct，截至1月30日10年期国债到期收益率为1.81%，环比-1.86BP。

1月保险板块受“开门红”业绩高涨，后因监管降温进入震荡回调。上市险企“开门红”业绩高增催化股价强势表现，带动非银金融板块走强，新华保险等龙头标的均实现显著涨幅；后续受监管降温信号影响，沪深北交易所上调融资保证金比例叠加连板股核查，板块出现阶段性回调。本周从历史规律来看，本轮保险股行情处于“流动性宽松叠加股市走强”的驱动框架下，与2014-2015年、2019年等典型区间逻辑一致，行情具备明确支撑基础。

展望2月，保险股有望延续估值修复趋势，核心依托资产端与负债端双重支撑，投资逻辑清晰且确定性较强。负债端，居民资产重配趋势持续，分红险凭借“保底+浮动”的收益优势成为承接居民资产迁徙的核心品种，叠加1月“开门红”高增态势延续，头部险企保费增速有望持续领跑，同时续期保费流入稳健，进一步夯实负债端基本面；另外，2月1日《金融机构产品适当性管理办法》正式施行，行业销售行为持续规范，推动行业向“提价值”转型，中长期发展基础更趋坚实。资产端，股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块有望逐步从“流动性宽松驱动”向“宏观政策加码+经济修复预期驱动”切换，险企投资收益修复路径明确；叠加人民币升值背景下，险企持有的核心资产估值具备重估潜力，进一步强化资产端盈利预期。

当前A股保险股估值中枢约0.74倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有35%空间，板块具备低估值、高弹性特征。建议把握1月回调后的短期布局窗口，以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】。

1.2

券商板块周观点

本周证券II（申万）下跌0.69%，跑输沪深300指数0.77pct，板块PB估值为1.36x。

本周42家上市券商中有21家发布2025年业绩快报或预告。头部券商方面，中信证券2025年实现归母净利润300.51亿元，同比增长38%，ROE提升至10.58%；中金公司受益于A股成交活跃和港股市场回暖，归母净利润同比增长50%~85%。中小券商表现同样亮眼，如方正证券、长江证券归母净利润分别同比增长75%~85%、101%，预计经纪与自营仍是主要业绩支撑。此外，国泰海通、国联民生在并购后实现明显业绩增长，其中国泰海通归母净利润同比预增111%至115%，国联民生归母净利润同比大幅增长约406%，初步展现并购带来的协同效应。在行业业绩整体向好的支撑下，板块后续有望迎来基本面驱动的修复机会。

我们认为资金因素成为影响板块股价的核心矛盾，基本面上券商盈利于2025年出现实质性修复且2026年修复趋势确定性强，政策面上未来潜在的衍生品政策放松将为券商盈利修复提供新动力，而估值方面，截至1/30证券Ⅱ（申万）PB估值为1.36x，处于2012年以来24.2%分位数。目前券商板块盈利和估值出现明显错配，孕育估值修复空间，推荐配置。当下行业集中度变化下，选股变得尤为重要，我们推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐有望实现“1+1>2”协同效应的【国泰海通】、机构财富双轮驱动的低估值龙头【华泰证券】、治理优化有望驱动盈利回升的【兴业证券】、资管业务突出的【广发证券】、【东方证券】、投行和衍生品业务突出的【中金公司】、以及两大权重股【东方财富】、【中信证券】，二是推荐正在推进并购或有并购重组预期券商，如【湘财股份】。

多元金融方面，推荐有望受益于美联储降息及港股流动性继续改善的【香港交易所】、有望实现量稳价升且股息率可观的【远东宏信】、有望实现资产景气提升和负债成本下降共振的【中银航空租赁】、第三方汽车金融龙头【易鑫集团】、资管业务领先的【瑞达期货】，建议关注境外清算布局领先的【南华期货股份】。

1.3

银行板块周观点

本周银行（申万）涨跌幅为+0.86%，跑赢沪深300指数0.78pct。板块PB估值0.51倍。

当前的银行板块是否值得投资，以及投资银行股的信心又何在？

对比成长板块，银行业商业模式偏传统、固定，核心营收来自存贷利差，业态成熟，且银行主由国资绝对控股，行业监管严格，因此资金较难频繁通过短端消息调整预期，板块交易节奏整体偏缓，且银行作为主要宽基指数高权重股，板块市值体量较大（截至1.30上市银行总市值合计10.3万亿元，市值占比9.2%），中小体量的高频资金流动对板块整体行情影响较小，因而除开宽基ETF大额申赎外，银行板块整体短中期行情表现相对平缓，较少出现急涨急跌。

因此我们认为投资银行股的核心在于交易趋势—一则交易未被充分定价的盈利空间（包括上、下两个方向），二则交易宏观基本面的周期变化（银行可谓“万业之母”，是反映社会平均赚钱能力的机构），那么当下时点这两个层面的基本面（银行板块、宏观经济）趋势是否值得资金入场？

1）银行板块来看，在贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，以及政银联动机制深化、为银行资产投放提供持续性空间的背景下，我们预计2026年银行息差有望趋势企稳、甚于阶段性回升，带动净利息收入稳步复苏，叠加对公涉房风险边际缓释、零售业务回暖（零售信贷不良暴露趋稳、中收修复），我们判断年内银行业绩进一步改善，并由基本面趋势的转向驱动板块估值中枢修复。2）宏观经济方面，决策层“反内卷”持续发力+大宗商品顺周期逻辑下，我们看好今年再通胀带来的企业利润修复。

此外，1月银行股回调行情下板块股息率总体走高、而板块估值整体回落，银行股投资性价比凸显。截至1.30上市银行平均静态股息率（2024A）为4.35%，无风险利差为2.5pc，板块P/B（LF）为0.51倍。

银行板块选股上，我们推荐四条主线：1）建议在合理估值支撑位增配具备盈利高弹性的优质城商行，推荐地方基建+产业禀赋深厚、ROE持续领先同业的【杭州银行】，建议关注【宁波银行】【南京银行】【重庆银行】【青岛银行】【厦门银行】；2）建议底仓配置高股息大行，建议关注【中银香港H】【中信银行H】【建设银行H】【招商银行】；3）转债强赎预期或催化关联正股行情，建议关注【上海银行】【兴业银行】；4）建议提前布局先前估值折价较多、具备业绩持续修复潜在基础，后续有望依赖行业beta迎来补涨的股份行，建议关注【民生银行】、【平安银行】。

保险周度数据跟踪

2.1

保险板块细分表现

按个股收益表现来看，2026年1月26日至2026年1月30日，A股上市险企周涨跌幅分别为：中国人寿（+8.73%）、中国太保（+8.48%）、新华保险（+8.40%）、中国平安（+4.46%）、中国人保（+2.91%），其中新华保险、中国人寿与中国太保具有相对收益。AH溢价率方面，截至2026年1月30日，中国人寿溢价率最高，为59.69%，环比上月下降；中国平安溢价率最低，为2.96%，环比上月下降，不同险企A/H溢价率差距仍较大。

2.2

债券及理财收益率表现

债券收益率：截至1月30日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比降低1.86BP。10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为2.00%、2.33%、2.35%和1.99%，环比分别为-0.54、+0.45、+0.51、-1.73BP，公司债（AAA）涨幅最大。

信用利差：截至1月30日一周内，10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为48.00、46.68、26.23BP，企业债、公司债和商业银行债的信用利差变动为持平、-2.11BP、+0.40，企业债信用利差不变，公司债信用利差走窄，商业银行债信用利差走阔。

期限利差：截至1月30日一周内，AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为51.13、62.65、64.74、38.45BP，期限利差变动分别为-4.49、-0.11、+0.04、-0.97BP，国债、企业债和商业银行债期限利差收窄，公司债期限利差走阔。

截至2026年1月30日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.14%，环比-0.30、+2.10BP。虽然保险产品的预定利率有所下调，但在无风险利率和银行存款利率持续下调的背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定的需求。

券商周度数据跟踪

3.1

券商板块细分表现

按个股收益表现来看，2026年1月26日至2026年1月30日，个股涨跌幅表现居前的依次为财通证券（+2.65%）、招商证券（+2.33%）、东吴证券（+2.13%）、华林证券（+1.57%）及中信证券（+1.12%）；涨跌幅表现暂时靠后的依次为：首创证券（-4.64%）、中银证券（-3.95%）、太平洋（-3.23%）、天风证券（-3.05%）及中信建投（-2.67%）。

从估值修复表现来看，截至2026年1月30日，证券板块 PB 估值靠前的券商依次为：华林证券（6.80x）、首创证券（3.63x）、太平洋（2.88x）、信达证券（2.82x）及中信建投（2.31x）；估值靠后的券商依次为：国元证券（0.98x）、国金证券（0.99x）华西证券（1.00x）、国联民生（1.06x）及兴业证券（1.07x）。

AH溢价率存在分化。截至2026年1月30日，在13家A+H股上市券商中，中信证券溢价率最低，为7.6%；中信建投溢价率最高，为113.7%。

3.2

A股市场交投表现

本周股票成交额环比上升。2026年1月26日至2026年1月30日，两市日均成交额30632.53亿元，较上周环比+9%，市场周度日均换手率为2.49%，较上周+0.13pct。

两融余额环比上升，股票质押市值环比下降。截至2026年1月30日，全市场两融余额为27304.24亿元，较上周环比+0.53%；市场两融余额占沪深A股总市值比重为9.69%。截至2026年1月30日，股票质押股数2892.27亿股，较上周环比-0.22%，质押市值30968.37亿元，较上周环比-2.19%；本周市场质押股数占总股本的比重为3.95%。

3.3

A股市场发行表现

本周IPO募集金额环比下降，无新增再融资项目。2026年1月26日至2026年1月30日，有3家首发A股，募集资金总额33.58亿元，环比-27.6%。无新增再融资项目。

3.4

公募基金表现

本周新发基金规模环比上升。2026年1月26日至2026年1月30日，全市场新发基金规模421.62亿元，环比+44%，偏股型新发基金规模300.01亿元，环比+34%。

本周ETF净申购环比下降。2026年1月26日至2026年1月30日，市场非货币型ETF净赎回额为2965.12亿元；股票型ETF净赎回额为3130.16亿元，较上周下降。

银行周度数据跟踪

4.1

银行板块细分表现

按个股收益表现来看，2026年1月26日至2026年1月30日，A股银行涨跌幅表现居前的按次为：青岛银行（+15.49%）、宁波银行（+6.80%）、渝农商行（+5.88%）、杭州银行（+5.76%）、齐鲁银行（+5.05%）；H股银行涨跌幅表现居前的按次为：青岛银行（+7.67%）、工商银行（+5.53%）、重庆银行（+5.50%）、中信银行（+5.05%）、中国银行（+4.71%）。

从估值修复表现来看，截至2026年1月30日，A股银行板块PB估值靠前的银行依次为：宁波银行（0.92x）、招商银行（0.89x）、杭州银行（0.88x）、农业银行（0.85x）、齐鲁银行（0.79x）；H股银行板块PB估值靠前的银行依次为：招商银行（0.98x）、农业银行（0.62x）、邮储银行（0.56x）、建设银行（0.54x）、青岛银行（0.54x）。

AH溢价率存在分化，分化呈收敛趋势。截至2026年1月30日，在15家A+H股上市银行中，招商银行溢价率最低，为-9.5%，环比上月与上季度分别提升2.3pct及降低2.5pct；郑州银行溢价率最高，为89.4%，环比上月与上季度分别提升2.2pct及提升14.9pct。

4.2

央行公开市场操作及货币市场利率表现

央行流动性投放5305亿元。本周（2026/1/26-2026/1/30）央行流动性净投放5305亿元，环比上周少投放4490亿元；其中逆回购实现净投放5805亿元，环比上周多投放3510亿元。

SHIBOR利差环比上周有所提升。截至2026年1月30日，SHIBOR隔夜利率为1.33%，环比上周下降6.8bps，SHIBOR 7天利差为25.2bps，环比上周提升15.7bps。截至2025年12月，质押式回购交易规模达283万亿元/同比+8.7%，同比增速较上月扭负为正。截至2026年1月30日，质押式回购隔夜加权平均利率为1.51%，环比上周提升4.3bps，质押式回购7天利差为13.2bps，环比上周提升6.1bps。

4.3

同业存单发行情况

同业存单净融资-2315亿元。本周（2026/1/26-2026/1/30）同业存单共计发行1969亿元/环比上周-67%，共计到期4284亿元，合计净融资-2315亿元。本周平均单只同业存单发行规模为11.19亿元/环比上周-2.6%。

从发行期限结构来看，本周（2026/1/26-2026/1/30）3个月期同业存单新发行1591亿元/占比42.2%，在各期限类别中发行规模最大，其余1M/6M/9M/1Y同业存单新发行规模占比分别为10.3%/13.2%/4.3%/30.0%。

按发行主体分类来看，本周（2026/1/26-2026/1/30）股份行新发同业存单规模最大，为2069亿元。按发行期限来看，1个月期同业存单占国有行当周发行规模比重最高（76.9%）。

4.4

公司债、企业债发行情况

公司债本周新发规模为568亿元。本周（2026/1/26-2026/1/30）公司债合计发行规模为568亿元/环比上周-44.8%，加权平均票面利率为2.32%/环比上周+7.5bps。本周未新发企业债。

行业新闻及重点公司公告

5.1

行业资讯

【中国证监会】

为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，加强行业透明度建设，切实保护基金份额持有人合法权益，中国证监会对《证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—年度报告的内容与格式》《证券投资基金信息披露内容与格式准则第3号—半年度报告的内容与格式》《证券投资基金信息披露内容与格式准则第4号—季度报告的内容与格式》进行了整合修订，并更名为《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》。主要修订内容有，一是对年度报告、半年度报告和季度报告中相同或相近的披露事项进行整合。二是根据年度报告、半年度报告和季度报告不同功能定位，提出针对性、个性化披露要求。三是根据上位法规要求及行业实践，借鉴境外成熟市场经验，简化、调整部分信息披露要求。四是授权基金业协会根据《准则》及信息披露活动制订可拓展商业报告语言（XBRL）模板。（来源：中国证监会）

【中国证监会】

为深入学习贯彻党的二十届四中全会有关部署和习近平总书记在省部级主要领导干部专题研讨班开班式上的重要讲话精神，科学谋划“十五五”时期资本市场发展主要目标、战略任务和重点举措，1月30日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。证监会党委委员、副主席李超参加座谈。吴清表示，证监会将全面、深刻、准确领会和把握党的二十届四中全会重要部署，加强对“十五五”时期资本市场改革发展稳定重大问题的研究，把战略需要和实践可能统一起来，把市场所需和监管所谋统一起来，高质量编制和实施好资本市场“十五五”规划。吴清强调，要紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。上市公司是资本市场之基，要专注主业、完善治理，努力提升发展质量，增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。（来源：中国证监会）

【中国人民银行】

1）央行召开2026年宏观审慎工作会议，要求强化中央银行宏观审慎管理功能，进一步完善人民币跨境使用政策，促进货物贸易便利化，优化人民币清算行布局，发展人民币离岸市场，支持上海国际金融中心建设；

2）2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元/同比增长6.4%，全年人民币贷款增加16.27万亿元；

3）2025年第四季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06%，环比三季度下调1bp；

4）央行与斯里兰卡央行签署人民币清算安排的合作备忘录，将有利于中斯两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易。（来源：中国人民银行）

【财政部】

2025年全国一般公共预算收入21.60万亿元，同比下降1.7%。其中全国税收收入17.64万亿元，同比增长0.8%；非税收入3.97万亿元，同比下降11.3%。（来源：财政部）

【国家统计局】

2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%。（来源：国家统计局）

5.2

重点公告

【中金公司】中金公司1月30日公告称，预计2025年年度实现归属于母公司股东的净利润为人民币85.42亿元到人民币105.35亿元，同比增加50%到85%。

【国泰海通】国泰海通1月27日公告称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币275.33亿元到人民币280.06亿元，同比增加111%到115%。

【东方证券】东方证券1月28日公告称，预计2025年年度实现营业收入人民币153.4亿元，同比增加26.0%。

【招商证券】招商证券1月27日公告称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币123亿元，同比增加18%。

【申万宏源】申万宏源1月27日公告称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币91~101亿元，同比增加75%~94%。

【华安证券】华安证券1月30日公告称，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币21.04亿元，同比增加42%。

【建设银行】金管局已核准唐朔先生担任公司副行长的任职资格。

【光大银行】公布2025年半年度权益分派实施公告，每股分红0.105元，共计派发62.04亿元，占25H1归母利润比例25.20%%，股权登记日2026年2月4日。

【青岛银行】公布2025年度业绩快报，25A营收146亿元/同比+7.97%，归母利润52亿元/同比+21.66%，25Q4不良率0.97%、拨备覆盖率292.30%，环比25Q3分别下降13bps、上升22.33pc。

【厦门银行】

1）公布2025年度业绩快报，25A营收59亿元/同比+1.69%，归母利润26亿元/同比+1.52%、不良率0.77%、拨备覆盖率312.63%，环比25Q3分别下降3bps、上升8.24pc；

2）董事会聘任聘任行长助理、首席风险官陈松兼任首席合规官。

【重庆银行】公司346.3万股首次公开发行限售股（占总股本比例0.10%）将于2026年2月5日上市流通。

【成都银行】公司737.7万股首次公开发行限售股（占总股本比例0.20%）将于2026年2月2日上市流通。

【郑州银行】金管局核准高瑞女士行长助理的任职资格。

【兰州银行】公布2025年中期利润分配方案，每股现金分红0.05元，共计派发2.85亿元，占25H1归母利润比例29.93%。

【紫金银行】公布2025年半年度权益分派实施公告，每股分红0.05元，共计派发1.83亿元，占25H1归母利润比例20.06%，股权登记日2026年2月4日。

【渝农商行】董事会聘任隋军先生为首席合规官。

风险提示

政策风险、市场波动风险、利率风险、信用风险。

西部金融团队

报告信息

证券研究报告：《券商业绩预告亮眼，保险有望延续估值修复》

对外发布日期：2026年2月1日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

孙寅（S0800524120007）

sunyin@research.xbmail.com.cn

周安桐（ S0800524120005）

zhouantong@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）

chenjing@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）

zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

联系人：程宵凯

chengxiaokai@xbmail.com.cn

联系人：许冰洁

xubingjie@xbmail.com.cn

联系人：喻麟靖

yulinjing@xbmail.com.cn

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