润泽科技 4000 字深度研报

最近研究润泽科技，核心是它在AI数据中心（AIDC）赛道的高壁垒卡位，以及扩张期的财务特征。
🎯 核心逻辑：做高功率、液冷智算的AIDC服务，商业模式是IDC+AIDC双轮驱动，靠长期机柜租赁合同变现；壁垒是自研冷板式液冷技术（40kW+机柜）、2024年末能耗指标储备同比增130%、高可靠性运维（Uptime认证人数领先），占据算力产业链核心基础设施层。
📈 财务亮点：2024年AIDC营收14.51亿元（+21%）、毛利率51.75%，IDC营收29.14亿元、毛利率47.53%；核心业务净利率稳定在35%-48%，2025Q3净利率118.18%源于大额投资收益（非经常性）；自由现金流连续五年为负（2025Q3-44.16亿元），资本开支高；2025Q3流动比率0.92，短期偿债压力显现。
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