金风科技 4000 字深度研报

研究金风科技，核心矛盾是风电成长赛道的龙头地位与财务质量的明显短板并存。
🎯 核心逻辑：国内风电整机制造龙头，处CR5超60%寡头格局，主力产品为6MW及以上大型机组（2025H1销售占比大幅提升187%），拥有GWH系列平台及构网型机组技术壁垒，截至2025年6月在手外部订单51.8GW（含海外7.36GW），正从单一设备商向“风电+制氢、储能”综合能源解决方案提供商转型。
📈 财务表现：2025前三季度综合毛利率14.39%、净利率5.37%（受益大兆瓦机型占比超86%），但加权平均ROE仅6.67%（连续多年低于8%，主因资产周转慢、高杠杆）；资产负债率长期高于70%（2025Q2达73.08%），流动比率持续低于1（2025Q2为0.97），短期偿债能力偏弱；自由现金流常年为负（2024年-53.55亿元），2025前三季度经营现金流净流出6.33亿元，利润含金量不足。
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