云锋金融 4000 字深度研报

最近研究了云锋金融，最大的感受是：香港虚拟资产政策红利期的稀缺牌照持有者，但财务效率与增长动能是关键矛盾点。

🎯 核心逻辑：公司是香港金融科技新锐，核心商业模式为“稀缺牌照+生态协同”双轮驱动。依托香港虚拟资产合法化政策（2024年落地），持有证券、资管、保险、虚拟资产交易等全牌照组合（牌照稀缺性显著），控股万通保险（60%股权）提供稳定现金流与客户基础（保险业务为利润基石），同时背靠股东生态资源布局虚拟资产交易及资管服务，目标从保险为主转向“传统业务筑基+创新业务突围”。

📈 财务亮点：近五年ROE波动明显（2024年4.39%，均低于8%及格线），净利率2024年9.66%（较2020年小幅提升但2022年曾为负）；自由现金流连续五年为正（2024年8.99亿元，净利润现金比率2.1），造血能力扎实；但营收2020-2024年累计下滑33%，资产负债率83.66%（高杠杆常态，流动比率17.0，短期偿债无虞）。虚拟资产新业务能否扭转营收下滑并提升ROE，是未来价值关键。
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