腾讯音乐-SW 4000 字深度研报

挖了腾讯音乐的研报，核心逻辑是寡头垄断下的版权护城河与盈利韧性。

🎯 核心逻辑：中国在线音乐CR5超80%，腾讯音乐占70%份额，8亿用户形成强网络效应。独家版权覆盖90%热门曲库，用户迁移需重建歌单和社交关系，转换成本高。盈利靠订阅（占比超50%）和社交娱乐（约40%）双驱动，规模效应使版权采购成本低于行业30%。

📈 财务亮点：2024年营收284亿（同比+2.4%），净利润66.4亿（2020-2024年化增速20.2%）。毛利率42.3%、净利率23.4%，均优于行业。资产负债率22.9%，流动比率2.09，财务风险低。自由现金流92.4亿，净利润现金比率超1.0，盈利全部转化为现金。行业付费率仅30%，渗透率超90%，成长空间仍存。
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