境外调研本是投研交叉验证产业信息的重要手段，然而，灰色操作也时有发生。部分海外调研行程不仅存在严重掺水，“调研与游玩并行”之际，动辄百万的海外差旅、专家费用究竟该由哪一方买单，也随之成为市场关注的重点。

中国证监会2024年7月1日起施行的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（下称佣金新规）多条规定对基金调研行为进行约束。例如，第五条规定，一家基金管理人通过一家券商支付的年交易佣金，不得超过当年全部交易佣金的15%（改革前为30%）；第八条规定，不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等费用；第十三条同时禁止券商为基金管理人违规向第三方转移支付。

多位公募从业人士向界面新闻记者反馈，按照现行监管要求，公募基金参与境内、境外调研产生的差旅费用，均需由基金公司自有运营资金支付。“监管约束比较严，即便是券商帮忙对接、协调调研对象，外出调研的差旅等相关成本，也都是各自承担、各自结算。”不过，据财新此前报道，行业长期存在券商先行垫付、基金公司以交易佣金派点结算的灰色操作。

有券商法务向界面新闻表示，这一“垫付—还账”模式的风险逻辑十分清晰：本该由公募基金等买方承担的费用由券商垫付，属于费用转移支付；后续再通过提高分仓派点予以返还，本质相当于变相补偿；若相关金额规模偏大，还可能触碰15%的集中度监管红线。

在本次《通报》当中，监管对各券商、基金公司提出了四点监管要求。要求各证券基金公司聚焦佣金分配、对外调研、人员管理等重点领域，补齐制度短板，强化全流程管控，健全事前教育提醒、事中监督约束、事后追责问责的闭环管理机制。

Choice统计，在历经四年总佣金收入下滑后，2026年上半年，国盛证券分仓佣金收入终于止跌回升，录得总佣金1.19亿元，同比增长25.46%，不过分仓佣金席位降至1.36%。在此之前，该所研究所佣金席位占比长年维持在2%。

与此同时，界面新闻关注到，就在本次针对国盛证券的警示函落地当日，江西证监局发出的另一份针对个人的处罚同样来自国盛证券。

经查，庄道明在国盛证券从业期间，存在违规操作他人证券账户的行为，江西证监局决定对庄道明采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。中国证券业协会披露，庄道明于2019年10月加入国盛证券，目前仍在国盛证券工作。国盛证券三季报显示，2026年前三季度，公司实现营业收入13.27亿元，同比下滑6.10%；归母净利润实现2.49亿元，同比增长3.06%；扣非净利润2.40亿元，同比下滑4.51%。前三季度，国盛证券仅经纪业务和资管业务手续费佣金净收入分别录得同比增长7.21%和3.33倍，投行和自营录得下跌。其中，自营业务方面，受金融工具投资收益同比减少所致，投资收益同比下滑68.31%，公允价值变动收益同比下跌3367.54%。

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