汇丰：大幅上调英伟达目标价至320美元

今天分享一份汇丰关于英伟达的研报。汇丰将英伟达目标价从200美元提升至320美元，隐含78%上行空间。

一、核心逻辑
◆ CoWoS产能大幅上调
— 2027财年CoWoS晶圆分配从48万片提升至70万片
— 看涨情景下达80万片，驱动数据中心收入至3900亿美元

◆ AI GPU市场持续扩张
— Stargate与OpenAI项目承诺部署18.3GW算力
— 对应潜在收入机会2510-4000亿美元
— 客户群从云服务商扩展至企业、主权AI等多元客户

◆ 中国市场不确定性缓解
— 中美贸易谈判可能带来需求复苏
— 本土替代短期难以实现，留出市场窗口期

二、财务预测
◆ 收入预期显著高于共识
— 2027财年数据中心收入3510亿美元，较市场预期高36%
— 2028财年进一步增至4330亿美元，继续保持市场最高预期

◆ 盈利预测领先市场
— 2027财年EPS 8.75美元，较共识高35%
— 2028财年EPS 10.65美元，较共识高43%

三、估值框架
◆ 目标价320美元基于2028财年EPS 10.65美元×30倍PE
◆ 估值倍数低于历史平均的36倍，上行空间主要来自盈利增长

四、风险提示
◆ AI GPU产品结构升级不及预期
◆ 云服务商资本开支放缓
◆ 地缘政治因素影响

五、投资者启示
此次评级上调反映了AI算力投资周期的深化与扩散。随着超大规模AI项目陆续落地，算力需求正从传统的云服务商向更广泛的客户群体延伸。在AI产业化进程中，上游算力提供商仍是最确定的受益者，其增长轨迹可能比市场预期更具持续性。

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