11月13日连盘豆粕主力M2701合约收于3147元/吨，较前一交易日收盘价上涨16元；当日结算价3129元/吨，较昨日结算价上涨0.25%。成交121.44万手，较前一日的73.76万手大幅放大约65%，为四个品种中最为活跃；持仓187.90万手，较前一日增加1.00万手。盘面日内呈“近红远绿”、近强远弱的分化结构，午后受海关方面消息扰动出现快速上行，但基本面缺乏配合，上行未能持续。

现货方面，国内豆粕市场主流参考价3130元/吨，较上一工作日下跌0.48%；博亚和讯43%蛋白豆粕均价3144元/吨，较前一日上涨4元/吨。沿海区域报价普遍走弱，广东3070元/吨、山东3090元/吨、江苏3080元/吨，均较前一日下跌10元/吨，天津3160元/吨、下跌20元/吨。主力基差转为负27元/吨，较前一日的9元/吨明显走弱，期现结构由平水转为期货升水，是本轮反弹中现货最弱的一环。11月12日全国油厂豆粕成交仅10.94万吨，较前一日减少5.36万吨，下游对反弹的认可度有限。

海外方面，11月12日CBOT豆粕连续合约收于325.2美分/蒲式耳，下跌1.36%，为四个外盘品种中跌幅最大，盘中受多头获利平仓与技术性抛盘打压。美豆方面，USDA11月报告上调单产至53.3蒲式耳/英亩、产量至45.74亿蒲式耳，虽上调幅度低于市场预期，但出口预估上调至17.2亿蒲式耳、期末库存下调至3亿蒲式耳，供需结构较上月收紧。11月12日民间出口商再度报告向中国出售13.6万吨2026/27年度大豆，中国采购节奏成为支撑美豆的主要力量。成本端，美豆12月船期CNF报价552美元/吨、巴西547美元/吨，到港成本分别为4237元/吨和4200元/吨，对应盘面榨利仍为负值。

国内供给压力依然是核心矛盾。第45周国内进口大豆库存825.36万吨，环比增加7.95万吨；豆粕库存141.52万吨，环比增加3.15万吨、增幅2.28%，同比增幅超过34%，创近十年同期新高，且已连续多周累库。11月大豆到港预估960万吨、12月920万吨、明年1月700万吨，均处同期高位。当前工厂大豆库存处于2022年以来同期最高水平，短期去库拐点尚未出现。

需求端，下游饲料企业物理库存天数7.38天，同比减少0.37天，随用随采特征明显。生猪价格虽小幅上涨至8.63元/公斤、涨幅0.47%，但养殖端仍处亏损区间，产能去化缓慢，商品猪存栏处于历史高位，豆粕消费同比基本持平，难以有效消化高库存。

后市来看，M2701在3150元/吨一线阻力依然有效，13日的放量上行未能突破，属消息扰动下的脉冲。短期以3050至3180元/吨区间震荡为主，预计下一交易日全国豆粕均价回落至3110至3120元/吨。真正的反转需要看到豆粕库存连续两周以上下降，或南美天气出现实质性问题。当前巴西播种进度66.8%、快于去年及五年均值，马托格罗索州已达95.6%，丰产概率提升同时降低了种植期天气炒作的可能，天气升水尚未形成。

11月13日郑商所白糖主力SR701合约收于5146元/吨，较前一交易日收盘价大幅下跌41元；当日结算价5155元/吨，较昨日结算价下跌0.92%，是四个品种中唯一收跌、且跌幅最大的品种。成交53.10万手，较前一日增加16.95万手；持仓71.90万手，较前一日增加3.30万手。放量下跌伴随显著增仓，说明空头在5150元/吨下方主动进攻，此前的多头抵抗已明显松动。

现货方面，柳州站台白砂糖报价5180元/吨，与前一日持平；昆明现货报价5135元/吨，同样持平。糖企报价整体下移：广西制糖企业新糖预售5200至5430元/吨、陈糖报价5090至5140元/吨，较前期继续下调；云南已有5家糖厂开榨，昆明陈糖报价4980至5020元/吨、新糖报价5130至5150元/吨，大理祥云地区陈糖提货价下调至4900至4940元/吨。主力基差转为正34元/吨，较前一日的负7元/吨由期货升水转为现货升水，是盘面快速下跌的直接结果。

国际市场转向利空。11月12日ICE原糖11号连续合约收于18.22美分/磅，下跌1.41%，此前18美分附近的企稳格局被打破，现货需求疲软与能源价格走低是主要压力。巴西方面，10月下半月巴西中南部产糖208万吨、同比下降0.7%，甘蔗压榨量同比增长3.6%，乙醇产量下降13.3%，糖醇比走高。S&P Global预计该期产糖同比增长6.1%至220万吨、制糖比提升3.5个百分点至49.52%，榨季后期糖厂明显加大了用蔗产糖比例，是全球供应端的新增压力。

国内供给端的压力正加速显性化。2026/27榨季全国产量预估1360万吨，同比增加65万吨，其中广西810万吨、增40万吨，云南340万吨、增46万吨。广西预计72家糖厂开机，最早11月15日开榨，11月下旬进入集中开榨时段；广东广垦集团预计11月23日左右开榨，同比提前5天，26/27榨季广东预计产糖70万吨、略高于上季的66万吨。陈糖方面，广西东糖11月11日各品牌库存全部售罄，成为继湘桂、广糖之后第三家清库集团，广西陈糖工业库存已处较低水平，陈糖对市场的压制基本解除，但这也意味着后续供应将完全由新糖承接。

需求端处于季节性淡季，下游终端与贸易商以刚需采购为主，主动备货意愿偏弱，现货成交清淡，观望氛围浓厚。当前国内呈现明显的供强需弱格局，价格缺乏向上支撑。

后市来看，郑糖短期维持区间偏弱震荡，5150元/吨一线的支撑正在被测试。有利因素在于盘面已跌至陈糖报价水平、陈糖库存不多且当前价位存在承接力，同时26/27榨季上半年度加工糖供应同比将大幅减少，盘面不应过分低于生产成本，下方空间相对有限。不利因素在于新糖即将集中上市、外盘跌破18.5美分后支撑削弱、以及增产预期持续压制。操作上建议观望为主，等待11月下旬广西集中开榨、增产与累库压力充分释放、现货止跌企稳后再考虑远月布多。关键验证指标为开榨后的甘蔗单产、含糖率与出糖率，以及糖厂新糖报价的调整方向。

11月13日上期所天然橡胶主力RU2701合约收于19600元/吨，较前一交易日收盘价上涨165元；当日结算价19555元/吨，较昨日结算价上涨0.56%，四个品种中涨幅居首。成交28.74万手，较前一日小幅增加；持仓12.60万手，较前一日减少0.22万手。价格在强势整理后重新向上突破，收盘站上19600元/吨，距20000元/吨整数关口已不足2%。

现货方面，国产全乳胶市场参考价报19200元/吨（Wind口径最新至11月12日），与前一日持平；据第三方现货报价，11月13日青岛地区天然橡胶行情小幅走高，24年云宝、广垦、海宝主流报19000至19300元/吨，25年国产胶主流报19100至19400元/吨，越南3L主流报20400至20500元/吨。青岛保税区人民币泰混18580元/吨、较前一日下跌70元/吨；保税区STR20现货2500美元/吨、下跌10美元/吨。主力基差报负250元/吨，较前一日的负385元/吨明显收窄。

原料端，11月12日泰国合艾市场烟片83.59泰铢/千克、上涨0.59泰铢，胶水78.25泰铢/千克、上涨0.25泰铢，杯胶74泰铢/千克、上涨1.5泰铢，杯胶连续两日回升，原料成本支撑重新走强。国内云南胶水17800元/吨持平，海南国营胶水16600元/吨、上涨300元/吨。

供给端维持“海外增量压制、国内成本托底”的拉锯。11月泰国割胶条件预期改善，原料进入季节性旺产，供给增量预期升温；但胶园树龄老化、新植面积不足的长期问题制约供应弹性，叠加泰国产区未来两周强降雨预期，割胶释放或阶段性受阻。海关总署11月10日数据显示，10月中国进口天然及合成橡胶含胶乳55.3万吨，同比大幅下降17.1%，进口收缩为国内供应提供有效对冲。ANRPC统计显示，今年前三季度全球天然橡胶产量同比下降3.5%、消费量下降2.7%，全球供需差累计达负107.1万吨，供给端缺乏弹性缓冲。

库存端仍是本轮行情最扎实的支撑。截至11月8日，青岛地区天胶保税与一般贸易合计库存54.76万吨，环比减少1.44万吨、降幅2.57%，其中保税区库存4.22万吨、降幅12.05%，一般贸易库存50.53万吨、降幅1.68%。中国天然橡胶社会库存106.78万吨，环比下降1.23万吨、降幅1.14%；其中深色胶社会总库存71.8万吨、环比下降2.1%，浅色胶35万吨、环比增0.9%。青岛港入库率6.98%、出库率9.65%，出库持续高于入库。库存去化自国庆节后第二周起持续，累库拐点较往年明显推迟。上期所RU期货库存14.67万吨、周环比增加2.33%，NR库存3628吨持平，仓单结构分化。

需求端仍是主要制约。截至11月12日，半钢胎样本企业产能利用率63.80%，环比上升0.12个百分点、同比下降9.19个百分点；全钢胎产能利用率59.18%，环比下降0.24个百分点、同比下降5.11个百分点，整体维持低位。山东轮胎样本企业成品库存方面，半钢胎平均周转36.32天、环比减少0.13天，全钢胎26.42天、环比增加0.25天。轮胎出口订单承压，下游对高价原料追采谨慎，以刚需随用随采为主。

后市来看，短期利多尚未证伪，叠加11月中下旬国内云南产区临近停割的季节性窗口，胶价维持偏强运行，上方关注20000元/吨整数关口的压力表现。但需注意两点风险：一是基差虽已收窄但仍为负值，期货升水格局下现货未能同步跟上；二是下游开工率同比大幅走低，需求端难以为价格提供持续推力。中长期看，国家气候中心确认2026年9月已形成一次超强厄尔尼诺事件，其对产量的影响通常在次年显现，远月合约仍存天气交易机会。操作上不宜在高位追多，建议跟踪泰国胶水与杯胶价差是否继续走扩、青岛库存能否维持去化，以及RU在20000元/吨一线的突破有效性。

作者|朱亚辉