研报|新易盛:20 个交易日跌 38.7%,这条鲨鱼怎么咬人

股市鲨鱼追踪日记

2026 年鲨鱼档案记录一

新易盛

先给你看 225 元，再把你按回 187 元。

300502.SZ　水位线 2026 年 10 月 15 日至 11 月 13 日　20 个交易日 −38.7%　4 次单日 ±10%

追踪对象新易盛 · 光模块

现价¥187.58

本报告估值¥215.59

偏离−13.0%

量级判定合理 · 偏下

观察窗口上限 5%

本文不作为投资建议。

01十五个交易日，四次单日 ±10%

先把「凶」这个字量化，再说别的

从 10 月 26 日算起，15 个交易日，新易盛从 251.69 元跌到 187.58 元，区间跌幅 25.5%。把起点往前挪到 10 月 15 日，就是 20 个交易日、−38.7%。但过程比跌幅更值得看。

最近 10 个交易日的单日涨跌幅（红涨绿跌）

02030405060910111213

这 15 天里，单日涨跌幅超过 10% 的有 4 次（−11.06%、−14.19%、+13.35%、+16.97%），超过 5% 的有 10 次，单日振幅超过 12.9% 的有 3 次。10 月 28 日到 11 月 3 日，4 个交易日跌掉 32.5%；11 月 6 日到 11 月 11 日，3 个交易日又涨回 24.9%。

把四个关键时刻单独拎出来，凶的程度才看得清：

那一刻	价位	到 11 月 13 日收盘
10 月 15 日，追在高点	306.01	−38.7%
11 月 3 日，受不了卖了	173.36	错过 +24.0%
11 月 11 日，大阳线追进去	215.00	两天 −12.8%
11 月 12 日，上午追了 225	225.00	一天半 −16.6%

第一行和第四行很可能是同一批人的两次。 高点追过一次，大阳线又追一次，第二次离顶更近、亏得更快——因为他学到的教训是「上次跌下去都涨回来了」。

今天的下跌有个明确的触发点：11 月 12 日，英伟达宣布黄仁勋即刻辞去 CEO、由财务总监出任临时 CEO，当日美股盘中一度跌 14%。第二天 A 股光模块全线杀跌——天孚 −10.94%、旭创 −8.39%、光迅 −8.48%、新易盛 −8.76%。这不是一家公司的事，是一整条链的事。

一句话

鲨鱼不是天天咬人。但它咬人的时候，你来不及跑。日均换手 8.03%（今天成交约 210 亿元），意味着筹码每天都在换手——涨的时候没有承接，跌的时候也没有支撑。

02它下口之前，会先让你看见它涨

撞一下、放血雾、再翻回来咬一口

鲨鱼捕食有个动作叫 bump：不直接咬，先用吻部撞一下，看你跑不跑。你慌了，它就确认这是猎物。

10 月 30 日那次是撞。前一天收 228.40，当天直接低开 200.00（低开 12.4%），一路砸到 194.00，收 196.00，−14.19%。接着 11 月 2 日 −2.27%、11 月 3 日 −9.46%，三天从 228.40 掉到 173.36，−24.1%。

撞完是放血。

11 月 4 日，开盘 176.00，最低 172.00，收盘 196.50——日内从最低点拉起 14.2%，全天 +13.35%。11 月 11 日再来一次，日内最低 187.30、最高 216.35、收 215.00，日内 15.5%，全天 +16.97%。

两根阳线加起来 30 个百分点，都在一根 K 线里走完。你不需要提前知道，只需要在场——这就是它想要的效果。

然后是翻回来那一口。

11 月 4 日那根的最低 172.00 元，和 11 月 6 日的收盘 172.10 元，差 1 毛钱。中间隔着 +13.35%、−5.54%、−7.28% 三次波动。三个交易日，暴涨暴跌，回来原地不动。只有在这三天里动过手的人，账是变的。

03它吃的不是散户，是五种待不住的钱

这副配方，几乎每只妖股都一样

它吃的既不完全是散户，也不是什么神秘资金，而是在任何价位都待不住的那部分筹码。这类筹码有五种，是个固定配方。

第一种，追最后一根阳线的。 11 月 4 日收 196.50 追的，两天 −12.4%；11 月 11 日收 215.00 追的，两天 −12.8%。两次都追在单日涨幅最大的那天收盘，两次都是两天亏一打。

第二种，在最低那根阴线上割的。 11 月 3 日收 173.36 卖掉的，11 月 11 日收 215.00，+24.0%——卖在了下一根大阳线的起点上。

第三种，抢反弹抢在半山腰的。 11 月 12 日上午看到 225，觉得「大阳线之后还有第二波」，当天收 205.58，第二天 187.58，−16.6%。

第四种，日内做 T 做反的。 11 月 11 日日内 15.5%，11 月 4 日振幅 16.3%，11 月 13 日振幅 14.2%。在这种振幅里做反一次是双杀——高卖低买的顺序一旦倒过来，当天就把成本做高了。

第五种，上杠杆的。 8.03% 的日换手、动辄 15% 的日内振幅，意味着维持担保比例可能在一个上午里被打穿。这一种不需要判断错，只需要某一天动作慢。

日均换手 8.03%，平均持股只有 12.5 个交易日。这只股票里没有「长期股东」这个物种，只有一批又一批的短期乘客。换得越快，那五种钱就越厚——它不是运气差，是结构上就长这样。

说到这儿

同样是「跌 5% 就卖」，在这只股票上执行两次，一次救你，一次害你。这才是「急」真正的代价——它不让你错，它让你没有稳定的对。做着做着，人就只信眼前那根线了。

补一句诚实的：10 月 30 日收 196.00 割掉的人，到今天少亏 4.3%，那一次是对的。所以上面说的不是「割肉一定错」，而是同一套动作在这只股票上得不到一致的反馈——这比单次亏钱更伤，它会把判断标准磨掉。

04光互联 99.87%，海外 97.92%

三个集中度，一条食物链

它做的事一句话能说清：把电信号变成光信号，装进一个模块，卖给云厂商与设备商。速率越高、单价越高、毛利率越好——800G 是当前主力，1.6T 是正在放量的下一代。

海外收入占比（2026H1）

97.92%　境内只占 2.08%

前五大客户合计

72.34%　客户名单与单一占比未披露

光互联产品占营收 99.87%，没有第二主业可以分散风险；海外收入占 97.92%，前五大客户占 72.34%，没有第二个区域可以缓冲政策。三个数放一起，就是这家公司的全部性格：它是一条只有一条食物链的鱼。

产能 2026 上半年 2,836 万只（+86.6%），成都与泰国同步扩产，北美订单基本由泰国工厂交付——这是它唯一的地缘对冲手段。但原产地规则不认「换个地方组装」。

05水是热的，水面上在打雷

需求在加速，估值在杀

把六家光模块摆在一起，会看到一个很分裂的画面。

公司	PE(TTM)	PB	今日	标签
新易盛	17.95×	9.36×	−8.76%	估值最低
中际旭创	21.20×	5.82×	−8.39%	龙一
天孚通信	51.74×	20.72×	−10.94%	跌幅最大
光迅科技	51.75×	5.12×	−8.48%	芯片自研
华工科技	36.33×	5.30×	−3.91%	业务分散
剑桥科技	59.05×	4.62×	−4.93%	最抗跌

需求侧的信号不差：Lumentum、Coherent 下一财季指引中值分别高约 27% 和 12%，旭创称订单已覆盖 2027 全年。所以今天跌的不是需求，是「确定性」这个溢价。

06便宜的味道，和现金流量表上的洞

一个数便宜，一个数贵，一个数是负的

行情软件给的是 17.95 倍 PE、9.36 倍 PB。前者是六家里最低（同业中位 51.74×，折价 65%），后者却高于同业中位（5.30×，溢价 77%）。用盈利看它便宜，用资产看它贵——这不是矛盾，是「高 ROE 周期成长股」的标准形态。

同一个价格、同一家公司，三个读数

PE(TTM) 17.95 倍　市场在赌明年利润往下走
扣非 PE 18.24 倍　剔掉杂项之后更便宜
PB 9.36 倍　49.22% 的 ROE 撑在这儿

但便宜是有原因的，而且原因就写在现金流量表上：前三季经营现金流 14.64 亿元，只有净利的 0.13 倍；Q3 单季是 −1.52 亿元——这一季赚了 38.43 亿元，现金反而少了。钱去哪了？

存货 174.13 亿元（较年初 +140.70%，其中约一半是库存商品）、应收账款 74.87 亿元（+68.7%）、预付款项 13.22 亿元（+7,695%）、其他非流动资产 19.18 亿元（+2,074%，主要是预付设备款）；对冲项是应付账款增加 67.34 亿元。

它用大约 78 亿元的营运资金，换来了 18 亿元的利润增量。

这笔账只有在「1.6T 真的爆发」成立时才是划算的。

我在这里停了一会儿。174 亿元存货是做给明年的。如果明年一季度 1.6T 的拉货慢一个季度，这批货就要计提跌价——光模块换代时，旧速率的库存不是打折，是打骨折。

07五种算法，最深说 142，最浅说 250

差得远，而这个差距本身就是信息

¥250.362026 年赚 158.7 亿 × 22 倍

最乐观。要求 Q4 单季赚 45 亿元——依据是 Q3 有一笔收入因泰国洪灾跨期到 10 月确认。

¥209.02过去十二个月赚 145.8 亿 × 20 倍

不预测，只用已经发生的十二个月，不会被故事带走。

¥227.952029 年赚 274 亿，折回今天

假设三年年增 20%、按 9% 折现，这已比过去两年低很多。

¥211.80只看现金：正常化现金流 104.5 亿

当期自由现金流是 −3.42 亿元，剔掉才敢用这一法；不剔，算出来接近零。

¥142.12PB-ROE：ROE 50.8% 撑几倍净资产

最悲观。如果 ROE 回落到 30%，它只值 80 元上下——这是它给出的下界。

翻译一下

五个答案从 ¥142.12 到 ¥250.36，差 76.2%。差这么大不是模型坏了，是同一个问题没有答案：一个 50% 的 ROE，还能撑几年？

08现在它在多深的水里

离便宜只差一步，但这一步是 2.4%

五种加权 ¥215.59。现价 ¥187.58，低了 13.0%，落在「合理」这一档的下沿。

现价在「极度低估—高估」整段里的位置

约 35% 处　（0.72× ¥155.22 → 1.15× ¥247.93）

四个刻度一起记：0.72× 是 ¥155.22（要再跌 17%）、0.85× 是 ¥183.25、中枢 ¥215.59、1.15× 是 ¥247.93（要比现在涨 32%）。

有个细节：现价还在低估区上沿（¥183.25）之上 2.4%，没进去。它离「便宜」只差一步——不是 2 毛钱，是 2.4%。真正不用想的位置是 0.72× 中枢 ¥155.22，那要再跌 17%。

09三种游法，向上和向下都不小

价都是一年后的价

情形	前提	一年后	概率
咬上去	Q4 跨期全额兑现，1.6T 份额继续升	¥313.50	25%
原地巡游	Q4 营收约 150 亿元，增速降到 20%	¥219.20	50%
沉下去	美国限制进口落地，Q4 营收 110 亿元	¥122.40	25%

按概率加权 ¥218.57。最好和最坏差 2.6 倍——这个赔率结构说明：现价把「原地巡游」当成了基准，向上要靠跨期确认，向下怕的是政策。

上下都这么大，所以这不是能压重注的地方。不是因为不确定就缩，是因为在这个波动率下，看错一次的代价就够疼——而你会在里面做很多次决定。

10三处暗流：报表里查不出来，但必须写进日志

咬人政策：97.92% 的海外收入

美国正在研议以国安理由限制进口中国光收发模组。今天这条链跌 8-11%，公司没发任何公告——政策敞口就是这样：不需要事实，只需要传闻。

咬人现金：Q3 单季 −1.52 亿元

前三季只有净利的 0.13 倍；对照 2025 全年 0.81 倍、上年同期 1.03 倍。利润在表内，现金在仓库和客户手里。

留意存货：174.13 亿元，+140.70%

备货是主动的，赌的是 1.6T 放量。但换代时旧速率库存贬值极快，这 174 亿元就是未来跌价准备的来源。

11三种把鲨鱼看成金鱼的方法

三个都成立，所以它才难判断

误判一：「18 倍 PE，六家最低，这就是便宜」

便宜的是 PE，不是 PB。PB 9.36 倍高于同业中位 5.30× 77%，因为 ROE 49.22% 撑起了它。PE 低是「盈利预期会下滑」的定价，PB 高是「当下资产回报确实强」的定价——两者同时成立，说明分歧在「能持续几年」。

误判二：「利润 113 亿，现金流 14 亿只是备货」

备货能解释一部分，解释不了全部。Q3 单季经营现金流是 −1.52 亿元，而这一季净利 38.43 亿元。存货 +101.8 亿、应收 +30.5 亿、预付 +13.1 亿，对冲的只有应付 +67.3 亿——净占用远超备货所需。

误判三：「AI 需求确定，跌了就该买」

需求确定不等于估值确定。今天跌 8.76%，公司的三季报一个字没变、订单也没有取消。变的是「确定性的溢价」——从「确定成长」滑到「节奏待验证」，同一个 158 亿利润，市场愿意付的倍数就从 22 倍变成 18 倍。

12两组触发条件，任一条成立就改判

往上游（三条里凑够两条）

① Q4 单季营收重回 150 亿元以上；② 年报经营现金流/净利回到 0.8 倍以上；③ 美国明确不限制进口。两条齐了，合理 PE 从 22 倍上调到 25 倍。

往下沉（任一条成立）

① Q4 营收低于 120 亿元；② 年报现金流/净利低于 0.5 倍；③ 毛利率跌破 44%；④ 美国正式公告限制进口或加征关税。任一条发生，估值再下修 10%-15%。

第一条和第四条最要紧。 Q4 营收决定那笔跨期收入是不是真兑现了，美国政策决定这 97.92% 的海外收入还算不算数。其余都是这两件事的影子。

13如果只记五句话

1　凶：20 个交易日 −38.7%，期间 4 次单日 ±10%、3 次振幅超 12.9%，今天 −8.76%。

2　纯：光互联占营收 99.87%，海外 97.92%，前五大客户 72.34%——只有一条食物链。

3　干：扣非 111.40 亿≈归母 113.72 亿（98%），毛利率 47.69%，ROE 49.22%。

4　虚：经营现金流 14.64 亿 = 净利的 0.13 倍，Q3 单季 −1.52 亿元；存货 174.13 亿元。

5　价：现价 ¥187.58、估值 ¥215.59，低 13.0%——便宜，但不敢押重注。

追踪结论

值不值得跟，不取决于它游得多快，取决于你知不知道它下一秒往哪咬。答案在两张表上：Q4 营收表、美国的政策表。

最后一句：这条叫新易盛的鲨鱼，不是特别聪明。它只是不需要你一直聪明——它只需要你慌一次。

观测说明

本文为公开信息的研究方法演示，不构成投资建议或收益承诺。作者不具备证券投资咨询资格，不荐股、不代客理财。

文中估值中枢、价格区间、情景概率均为主观测算，建立在明示假设之上；假设变化，结论随之变化。文中引用的历史价位来自公开日线，可用于复算，但不构成对未来的推断。

数据来源：公司 2026 年三季报、半年报、2021-2025 年报、深交所互动易（2026-11-11）；东方财富 F10；腾讯财经行情与日线接口；国泰海通、西南证券公开摘要（非一手，需核实原文）。基准日 2026 年 11 月 13 日收盘，后续披露如有变动以最新为准。

本文不披露任何个人或机构的交易记录与成本，与所涉公司无利益冲突。

风险提示：海外收入占 97.92% 的贸易政策风险、经营现金流为负、存货跌价、技术迭代、大客户资本开支波动、股价高波动。转载须完整保留数据与本声明。

简 版 说 明

简版，顾名思义剪了。

比如别人怎么看。格雷厄姆算价值，巴菲特建护城河，芒格问诊它生死，段永平看十年后，唐朝过三道前提，张尧只看贵不贵。大师有大师的想法，小鼠偷别人的思路。

比如五种估值，一种一种拆。每样摆出输入、参数、公式、结果。光看水花不够，得看水底下。

比如那 174 亿元存货怎么算。备货是主动的，跌价是被动的。讲起来死长，但却是果瓤。

比如风险排序，概率和影响。凡事皆有风险，排了才知道轻重。

比如 28 项检查。过了 23 项，没过 5 项。穷人过日子，得一项一项的过。

剩下的，就是结论和这几个数。

啰嗦完了。

完整版在左下角，写着「阅读原文」。不看也成。