研报速递- 中选落地后，宏观主线切回"紧缩拉锯"
（大同证券有色金属周报）：民主党掌控两院令美元回落，但 ADP 就业超预期 + 油价高位使加息预期重新强化，压制并未解除。工业金属由"分化"转"普跌且内强外弱"，铜逻辑最硬（矿端约束+冶炼减产+低库存+现货挤仓），需警惕 LME 交仓与 232 关税证伪"非美紧缺"。 - TMT 回调源于"叙事折价"，非订单证伪
（中银证券 TMT 周报）：北美四大云厂商未交付订单合计 2.5 万亿美元、环比 +1600 亿，订单能见度未恶化；但亚马逊/谷歌/Meta 三家 Q3 自由现金流缺口 447 亿美元，Meta 单季 FCF 为 2012 年以来首次转负--市场对"资本开支能否由经营现金流自我覆盖"的容忍度正在收窄。这是当前 AI 算力板块回调的核心矛盾点。 - 国内算力增量更确定
：中国移动明确 2027 年算力投资 1000 亿元以上、未来两年计算能力连续翻番，新一代 AI 超节点集采总额约 116-117 亿元。但推理侧"量增价减"--OpenRouter 当周 token 消耗 +3.2%，实际成交均价 -13.4%，B200 租赁价 -2.7%。
- 分歧点
：订单端强劲（北美 2.5 万亿未交付）vs 现金流端承压（Meta FCF 转负、板块折价）。中银证券判断回调是"叙事折价"而非基本面证伪；华龙证券计算机设备三季报显示 Q3 单季营收 +13.89%（Q2 为 +18.68%，增速回落但连续两季两位数），利润端增速持续快于营收端，AI 算力基建主导行业修复。 - 新叙事
（头豹端侧芯片报告）：评价体系由"峰值 TOPS"转向"有效智能密度"（功耗/散热/成本约束下的真实模型运行能力）；机器人是端侧芯片最高压验证场景。这是行业从"堆算力"到"堆工程效率"的范式切换信号。
- 小米 CyberOne 02 完成 8 小时 5 分钟汽车总装产线作业验证
（含两次补能、轮式协同、柔性物料处理），验证重点从"单次任务展示"向"完整班次作业"延伸（国元证券）。评价重心将转向任务成功率、人工接管频次、单位合格作业成本。 智元 6 台 G2 在便利店 24 小时完成 1730 项任务；均胜电子机器人高算力控制器累计交付超 2000 套；苹果 HALO 跑通仿真训练->真实环境泛化链路（华龙证券）。周内永臻股份 +49.21%、大业股份 -30.48%，个股分化剧烈，板块指数年初至今 -14.77% 仍跑输沪深300。 - 信号
：板块整体弱（年内跑输），但产业化验证在加速，关注"从验证到交付"的拐点标的。
- 开源 2027 年度策略
：预计 2027 年全球储能电池需求 +40%（海外电力缺口+新能源消纳）、动力电池产量 +16%，供给端有效产能仅 +19%->供需紧平衡延续。板块已大幅压缩：电力设备指数年内 -18%，PE 较峰值 -37%，Q3 公募持仓市值环比 -30%。估值压缩 + 盈利韧性 + 新技术（固态/高压实）是 2027 三条主线。 - 隆基绿能
（华安）：Q3 营收 168.2 亿（同比 -7.1%）、归母净利 -10.3 亿但环比减亏 41.7%，毛利率 5.8% 环比 +2.7pct，BC 出货占比持续提升，组件前三季度出货 48.61GW。行业供需边际改善。 - 富临精工
（华鑫）：Q3 营收 +122.38%、归母净利 +140.97%，高压实磷酸铁锂满产满销（35万吨）+ 机器人电关节模组第二曲线，EPS 预测 0.51/1.15/1.70。
- 中国生物制药 70 亿美元 BD
（上海证券）：与勃林格殷格翰达成多项目选择权协议，覆盖 6 个临床前项目（5 个来自礼新医药），首付款+近期付款 3.58 亿美元，里程碑合计 70 亿美元，另加销售阶梯特许权使用费。BD 出海是创新药估值重估的核心催化。 - 乙肝功能性治愈进展
：正大天晴 TQ-A3334（口服 TLR7 激动剂）Ⅱ期数据入选 AASLD 最新突破性摘要--联合 NAs 治疗 48 周，高剂量组 HBsAg 血清学清除率 20.8%、血清学转换率 16.7%，低基线患者更优。 - 热景生物 SGC001
（东吴）：Ib 期 AHA 数据--中/高剂量组心肌梗死面积中位数分别降低 20.5%/38.1%，三组均无 ≥3 级 TEAE；急性前壁 STEMI Ⅱ期 2027H2 读出数据。全球首创抗 S100A8/A9 单抗，赛道稀缺。 头豹：中国过敏性疾病药物市场 2030 年 467 亿、CAGR 15.6%，四类生物制剂国产 TSLP/IL-4Rα 管线突围。
- 基础化工 Q3 环比承压
（中银）：前三季度营收 +12.18%、归母净利 +25.89%，毛利率 18.10% 同比 +1.36pct；但在建工程增速持续为负（供给收缩逻辑延续）。石油石化延续高景气。 - 煤炭
（山西）：煤价上行盈利改善，关注复产弹性。 - 有色
（大同）：贵金属超跌反弹由美元回落+地缘降温+空头回补驱动，但实际利率压制未解除，央行购金托底而非推涨；小金属"供给定价、需求验证"，钨钼供给收缩支撑最强。 - 赤峰黄金
（华鑫）：Q3 单位销售成本 444.78 元/克（环比 +23.6%），全维持成本 521.11 元/克（同比 +45.55%），全年销量指引下调至 12.5-13 吨--警示点：金价上行但成本失控侵蚀利润（Q3 归母净利同比 -41.84%）。
- AI 算力主矛盾从"订单"转向"现金流"
：北美订单仍强，但 Meta FCF 转负+推理侧"量增价减"（token 均价 -13.4%），板块回调是折价而非证伪--关注国内运营商资本开支（中国移动 1000 亿+）对冲。 - 机器人进入"完整班次验证"新阶段
：小米 8 小时作业验证标志产业化从单次展示走向产线实景，后续跟踪"能否转化为稳定交付"，优先柔性物料/系统集成/控制器标的。 - 储能是 2027 年新能源最确定增量
：需求 +40% 远超供给 +19%，紧平衡下盈利韧性板块具配置价值；光伏隆基环比减亏为行业左侧信号。 - 创新药 BD 出海加速
：70 亿美元大单 + 乙肝/心梗关键数据读出，医药板块 BD 逻辑由"预期"走向"兑现"。 - 有色风险提示
：赤峰黄金单位成本环比 +23.6%--金价上涨掩盖成本失控，警惕高成本金矿 Q4 业绩不及预期。 - 化工供给收缩延续
：在建工程增速持续为负，盈利回升的持续性来自供给端而非需求端。
