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券商资管的“大集合时代”已经走完。截至2026年8月，全行业存续大集合只剩1只宣布延期，其余到期或整改完毕；公募牌照也从2023年招商资管、兴证资管获批后再无新批，2025年广发、光证、国证、国金四家还撤回了申请。真正值得盯的，是收入回暖、规模结构重排、头部更集中这三件事能不能同时站住。

整改收口，路径从“一牌”改成“一参一控”

2013年《基金法》把大集合定性为公募、禁止新增；2018年资管新规要求对标公募管理；2022年“一参一控一牌”落地。七年下来，无牌照机构的改造口子主要剩三条：把管理人改到参股或控股的公募基金、连续60个工作日投资者不足200人或净值低于5000万的转私募、到期清盘。清盘会直接砍规模。

已持牌的名单很短。东证资管2026H1公募规模2171.42亿元，华泰证券资管1955.45亿元，国泰海通资管1294.67亿元，财通资管1100.58亿元；招商资管、兴证资管分别是2023年拿牌，规模726.07亿元和90.25亿元。受益的是这十几家已有公募资格、以及能把产品迁到关联公募的券商；受损的是只能清盘、又补不上新产品的中小资管。

为什么是现在：通道压降基本结束，主动投研能力才开始补。接下来就看无牌照大集合是否彻底清零、还有没有人重新排队申牌。

收入回了，占比还在掉；规模9.79万亿，增长不在传统固收

2026H1全市场券商资管净收入121.42亿元，同比走出此前的负增长区间（材料给出过-4.7%、+7.0%、+8.6%这一串增速）。行情偏热是外因，通道压完、主动管理起来是内因。但收入占券商总收入的比重仍在下滑——规模在，定价权还没回来。

规模口径：截至2026H1合计9.79万亿元。结构上，混合类增速73.30%，期货和衍生品类24.51%；公募侧REITs增速77.10%，货币市场型9.17%。谁受益：能做混合、衍生品、REITs的主动团队。谁受损：仍靠通道和传统固收摊规模的机构。

头部更狠。材料给出合计收入274.73亿元、同比+24.09%；TOP10收入占比81.32%，提升6.12个百分点。中信证券71.82亿元、同比+31.93%；兴业证券13.09亿元、同比+28.34%、排名上升1位。集中度还在往上走。

产品业绩别当排名榜用

材料统计的是2026年内有最新净值的券商资管产品，持牌公募规模是除北京高华外13家合计。部分类型区间收益出现-4.45%、-8.51%这类回撤，QDII等方向也在表里。过往业绩不代表未来，日历效应也不一定能外推。政策落地和新产品布局如果不及预期，收入回暖这条线会断。

观察清单

- 全行业大集合是否从“仅剩1只延期”变成彻底清零，有无新的延期或转私募公告。

- 2026H1净收入121.42亿元之后，全年净收入和收入占比能否同时止跌；TOP10占比是否继续高于81.32%。

- 混合类、期货衍生品、REITs的规模增速能否维持在材料给出的73.30%、24.51%、77.10%量级附近，而不是只靠货基（9.17%）补规模。

- 公募牌照队列是否继续空窗：2025年四家撤回之后，有无新的受理或获批。

- 中信（71.82亿元）、兴业（13.09亿元）等头部收入增速能否守住20%以上，还是集中度继续向更少几家收。

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