一、现在券商到底贵不贵？

当前券商的PB处于历史最低的区间，接近1倍PB。如果你不了解PB估值法可以看下面文章：企业估值方法学习：PB市净率估值法

显然不属于贵的区间，历史上大部分时间都高于当前的PB。

而你说当前牛市完全结束了吗？也没有，最近一段时间在缩量的情况下也能维持在1.5万亿成交额以上，放量的情况下能去到2万亿。相比起24年924行情启动前的几千亿，显然好太多了，而当时的PB也在1以上，当时整个股市的信心也极差，仍然不影响券商的估值水平。

可以看到，历史成交额趋势也是在波动上涨的，24年924启动以来，成交额的下限已经抬升到1.5万亿了。

所以，单纯从PB估值角度来看，券商一定是不贵的，甚至在极便宜的区间。

二、券商的赚钱能力有变化吗？

我们知道，券商的收入跟市场成交量高度相关，这波牛市成交额远远高于2015年，为什么PB始终在1~1.5之间徘徊？

这里需要引入一个ROE（净资产收益率）的概念，即一家公司每有1元净资产，能赚到多少钱，反映的是这家公司净资产撬动收入的能力。

通过上图我们可以看到，券商股的ROE从2015年以来，整体呈下降态势，从15年的20.8%下降到了今年的8.2%。这背后是什么原因导致的？我让AI整理了一下，我翻译成人话：

轻资产业务萎缩：经纪、投行、资管，不占资本、利润率高的这部分轻资产业务持续萎缩。以经纪业务为例，理论上成交额放大，经纪业务（也就是交易手续费、融资融券）收入越高，但在政策鼓励投资股票、47家券商内卷费率的大背景下，双边费率从万分之 8.5 跌到 2.9，量涨价跌，收入还是负的。这种同质化竞争的结果就是价格战式的内卷；
重资产低回报：券商自营金融投资占比从32%提升到45%，但他们主要配置到了债券、高股息等回报相对偏低的资产上，投资回报却只有2~5%的年化；
再融资摊薄：分母（净资产）被放大。简单讲就是，券商在整体向2中提到的重资产投资业务转型，导致轻资产业务推进时可能遇到资本金不够的情况，他们就会向市场借钱（再融资：如定增、配股、发债），导致净资产持续膨胀，且快于净利润的增长。

所以我们可以得出结论，券商在严重的内卷的情况下，原本能贡献高毛利的轻资产经纪等业务回报率大幅下滑，赚钱能力确实在下滑。