研报速递
01今日最重要的研究变化
【新观点·AI算力】生益电子(688183)受益于AI算力领域高景气，产品优势持续巩固
事实与数据2026年Q1-Q3营收95.48亿元，同比增长39.81%；归母净利润19.12亿元，同比增长71.49%。单季营收和利润增速均高于行业平均，且2026-2028年营收和归母净利润指引分别为137.80/167.70/225.00亿元和23.64/30.79/41.69亿元。报告首次披露AI算力领域产品毛利率提升至45.2%，较2025年同期提升3.8个百分点。AI算力基础设施PCB为公司核心增长主线，汽车电子是另一核心发展赛道。
边际变化此前机构对生益电子的预期集中在传统PCB业务的稳定增长，而本次报告首次明确AI算力产品贡献超30%营收，且毛利率显著高于行业均值。AI算力需求驱动下，公司产品结构优化带动利润增速超营收增速，边际变化由产品结构和毛利率提升驱动。2026年Q3毛利率45.2%较2025年同期提升3.8个百分点，是推动利润增速超营收增速的核心因素。
投资含义AI算力需求带动上游PCB厂商订单增长，生益电子作为核心供应商，其高毛利产品占比提升直接拉动公司盈利弹性。预计2026年AI算力业务贡献归母净利润占比将达18%，受益环节包括上游覆铜板、中游PCB制造。反向受损方为低毛利传统PCB厂商。AI服务器配套产品通过全球头部算力平台认证并实现大规模批量交付，带动公司整体业务增长动能增强。
涉及标的生益电子688183.SH
验证条件需观察2026Q4财报中AI算力业务收入占比是否超30%，以及毛利率是否维持45%以上。数据来源为公司公告和机构测算。当前最脆弱假设是AI算力需求增速能否持续至2027年。若AI算力订单增速放缓，公司高毛利产品占比可能下降，影响利润增速。
来源：《生益电子(688183)受益于AI算力领域高景气，产品优势持续巩固》·华安证券·2026-11-06
【新观点·CPO产品】天孚通信CPO配套产品2027年占比有望明显提升
事实与数据2026Q3天孚通信（300394.SZ）实现营收19.23亿元，同比增长31.50%，环比增长28.41%；归母净利润8.79亿元，同比增长55.30%，环比增长23.47%。2026年前三季度累计营收47.51亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%。毛利率65.05%，同比提升11.37个百分点，环比提升0.39个百分点。报告首次披露CPO配套产品在2026Q3营收占比提升至18.3%，较2026Q2的12.7%明显增长，且预计2027年该产品占比将突破30%。
边际变化此前机构对CPO产品渗透率预期集中在2028年，但本报告首次提出2027年占比突破30%的假设。驱动因素是AI算力需求提前释放带动CPO产品需求，叠加公司技术迭代速度超预期。毛利率提升主要由CPO产品高附加值属性支撑。2026Q3CPO配套产品营收占比18.3%，较2026Q2的12.7%显著提升，产品放量节奏快于市场预期。
投资含义CPO产品占比提升将直接拉动天孚通信毛利率中枢上行，预计2027年毛利率有望突破68%。产业链中光模块厂商（如仕佳光子）、光芯片厂商（如华工科技）将受益于CPO需求扩张。反向看，传统光器件厂商（如光迅科技）若未能切入CPO供应链，将面临市场份额流失风险。CPO产品放量将带动上游光引擎、FAU、ELS等核心组件需求，天孚通信作为核心供应商有望持续受益。
涉及标的天孚通信300394.SZ
验证条件2027Q1财报需验证CPO产品营收占比是否突破25%，若低于20%则证伪。数据来源为公司财报，当前最脆弱假设是AI算力需求增速不及预期。若2027Q1CPO配套产品营收占比未达预期，将对2027年全年放量逻辑形成挑战。
来源：《天孚通信(300394)收入环比提速增长，CPO配套产品27年占比有…》·中信建投·2026-11-06
【强化·扬农化工】Q3业绩逆势同比增长，主业盈利韧性突出
事实与数据扬农化工2026年前三季度收入91.34亿元，同比下降0.25%；归母净利润10.56亿元，同比增长0.01%。2026Q3单季营收25.28亿元，同比下降13.51%；归母净利润2.66亿元，同比增长6.48%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长4.43%。毛利率环比有所回落，但信用减值由2025Q3的损失534万元转为2026Q3的收益3913万元，对税前利润形成约4448万元的正向贡献。所得税费用同比减少1694万元至2952万元，带动归母净利润增长。
边际变化此前机构预期扬农化工Q3业绩将随行业下行而承压，但实际归母净利润同比增长6.48%，超出预期。这一增长主要由产品价格和成本改善驱动，而非行业整体回暖。2026Q3原药销量环比基本稳定，但营收同比下降13.51%，需求端承压。然而，信用减值由亏损转为收益，对税前利润形成4448万元正向贡献，所得税费用同比减少1694万元，共同支撑了利润增长。此前预期未考虑减值及所得税费用的改善对利润的支撑作用。
投资含义扬农化工的业绩增长映射至农药及精细化学品板块，受益于其产品价格和成本改善带来的毛利率修复。2026Q3制剂提价幅度显著高于原药，平均售价同比上涨10.62%，成为收入承压背景下利润保持增长的重要支撑。弹性体现在归母净利润同比增长6.48%。反向受损方为行业整体承压的中小型企业，其议价能力较弱，难以复制扬农化工的盈利韧性。
涉及标的扬农化工600486.SH
验证条件2026年12月财报期，若Q4归母净利润同比增速维持在5%以上，且毛利率回升至40%以上，则证实逻辑成立。若增速低于3%且毛利率继续下滑，则证伪。数据来源为公司财报，当前最脆弱假设是行业需求持续疲软。
来源：《扬农化工(600486)主业盈利韧性突出，Q3业绩逆势同比增长》·中信建投·2026-11-06
【新观点·有色金属】盛达资源量价齐升业绩倍增，拟并购放量成长可期
事实与数据2026年前三季度盛达资源（000603.SZ）实现营业收入20.17亿元，同比+22.04%；归母净利润6.85亿元，同比+112.20%；毛利率69.3%，同比+13.5pct；经营净现金流9.83亿元，同比+132%。数据覆盖2026年1-9月，单季口径，同比可比。行业层面，2026年前三季度有色金属行业整体盈利修复，盛达资源的毛利率提升幅度显著高于行业均值。其经营净现金流同比增幅达132%，反映经营效率显著优化。公司营业成本同比减少15.2%，在营业收入增长22%的背景下，价升本稳，经营杠杆充分释放。
边际变化此前机构对盛达资源的盈利预期集中在资源价格温和上涨带动的收入增长，但未预期到毛利率的显著提升。现在其毛利率同比+13.5pct，远超此前预期，主要由资源端量价齐升及成本控制优化驱动。此外，并购预期首次明确，将带来产能和收入的增量。公司预计2026-2028年归母净利润分别为10.27/13.42/15.44亿元，增速分别为92.9%、30.7%、15.0%。鸿林菜园子铜金矿、银都拜仁达坝技改、金都采矿权整合等项目在2026Q3节点密集落地，推动产能释放。
投资含义盛达资源毛利率提升和现金流改善映射至有色金属产业链上游资源端，带动资源开采和加工环节受益。弹性方面，毛利率每提升1pct，归母净利润可增厚约500万元。反向受损方为资源价格下行或并购不及预期的标的。公司通过控股方鑫矿业，进一步扩大西南金矿版图，将增厚银金权益资源，推动未来产能释放与利润增厚。
涉及标的盛达资源000603.SZ
验证条件验证条件：2026年12月财报期，看毛利率是否维持在69%以上，经营净现金流是否同比+100%以上。数据出处为公司公告。当前最脆弱假设是并购进展不及预期。
来源：《盛达资源(000603)量价齐升业绩倍增，拟并购放量成长可期》·长城证券·2026-11-07
【新观点·激光设备】英诺激光26Q3归母净利润yoy43%，PCB超快激光钻设备进展积极
事实与数据2026Q3英诺激光归母净利润0.20亿元，同比增长43.32%。2026Q1-3营收4.13亿元，同比增长20.86%；归母净利润0.55亿元，同比增长147.43%。2026Q3毛利率45.1%，同比+0.3pct。PCB超快激光钻设备进展积极，带动单季利润高增。该设备已实现30-100μm孔径稳定加工，最高钻孔效率≥10000孔/秒，2025年底在IC载板领域取得首台订单，并于2026年上半年完成验收，当前正推进类载板及M8、M9规格PCB的客户验证。
边际变化此前机构预期PCB设备需求增长但落地进度缓慢，现在英诺激光Q3净利润增速超预期，设备交付与客户验证已取得实质性进展。驱动因素是AI算力需求推动高端PCB加工设备需求，带动毛利率与利润双升。2026Q3毛利率45.1%，同比+0.3pct，表明设备技术优势已转化为盈利能力。设备在IC载板领域完成首台验收，且正推进类载板及M8、M9规格PCB的客户验证，产品已进入规模化应用前的关键阶段。
投资含义PCB超快激光钻设备需求增长映射至英诺激光设备销售与服务收入，带动毛利率与利润弹性。下游AI算力厂商扩产将提升设备采购量，英诺激光作为国产替代主力受益。反向受损方为进口设备厂商，如日本、美国厂商。设备在IC载板、类载板及M8、M9规格PCB的验证成功，将直接提升英诺激光在高端PCB设备市场的市占率，进而带动收入与利润增长。
涉及标的英诺激光301021.SZ
验证条件验证条件：2026Q4财报需披露PCB设备订单量与交付进度，若订单量同比+50%以上则证实逻辑成立。当前最脆弱假设是AI算力厂商扩产节奏不及预期。若2026Q4订单量未达预期，或客户验证进度延迟，则设备放量逻辑将受挫。
来源：《英诺激光(301021)26Q3归母净利润yoy43%，PCB超快激…》·申万宏源·2026-11-06
【强化·医药研发】药明康德(603259)2026Q3业绩超预期，全年指引再度上调
事实与数据2026Q3药明康德实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，其中持续经营业务收入同比增长43.5%。经调整non-IFRS毛利率为54.8%，同比提升7.8个百分点。2026Q1-Q3累计收入455.4亿元，同比增长38.6%；归母净利润194.0亿元，同比增长60.6%。分板块看，化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%；TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%。公司预计全年TIDES业务收入将增长约47%。2026Q3单季新签订单约270亿元，环比增长40亿元，截至9月底在手订单767.4亿元，同比增长36.4%。
边际变化此前市场未明确给出药明康德2026年收入增速预期，但Q3实际增速达38.0%，高于2026Q1-Q3整体增速38.6%。毛利率提升7.8个百分点超出市场此前对成本控制能力的中性预期。全年收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，主要由Q3订单增长和毛利率改善驱动。化学业务收入增速51.5%和TIDES业务46.9%的双轮增长，是推动全年指引上调的核心因素。
投资含义药明康德作为全球CRO龙头，其化学业务和TIDES业务的高增长直接带动公司整体盈利弹性。预计2026年CRO业务收入占比将达72%，受益环节包括上游试剂、中游研发服务。订单增长和毛利率提升将推动2026年归母净利润达246.73亿元，较此前预测上调12-15%。反向受损方为低效率外包服务商，其市场份额可能被药明康德进一步挤压。
涉及标的药明康德603259.SH
验证条件需观察2026Q4财报中毛利率是否维持在54%以上，以及全年收入是否达到610亿元。数据来源为公司公告和机构测算。当前最脆弱假设是全球药企研发投入能否持续增长，若2027年全球药企研发预算削减，药明康德的订单增速可能不及预期。
来源：《药明康德(603259)2026Q3业绩超预期，全年指引再度上调》·天风证券·2026-11-07
02今日机构集中研究的主题
| A股市场底部信号初现 | |||
| AI算力链业绩高增 | |||
| 非农数据超预期，加息预期强化 | |||
| 煤价高位叠加电力改善 | |||
| AI大模型商业化加速 | |||
| 人形机器人商业化提速 | |||
| 光伏与储能招标高增 | |||
| 医药创新药产业链景气度提升 | |||
| AI算力配置窗口打开 | |||
| 半导体设备景气度回升 |
03机构观点分歧
【分歧】生猪养殖：亏损加剧与产能去化节奏的分歧
观点 A华安证券《农林牧渔：行业周报：生猪养殖亏损加剧，本周淘母折扣价…》——认为生猪养殖亏损加剧，淘母折扣价转降，关注头部企业成本控制能力。
观点 B开源证券《农林牧渔：行业周报：猪价下行拖累养殖盈利，10月产能…》——认为猪价下行拖累盈利，但10月产能去化提速，周期底部信号明确。
分歧焦点分歧焦点在于生猪养殖亏损是否已触底，以及产能去化节奏是否足够快以支撑盈利反转。
【分歧】农业板块盈利质量：亏损拖累与结构性机会的分歧
观点 A华安证券《农林牧渔：行业周报：生猪养殖亏损加剧，本周淘母折扣价…》——认为头部猪企成本控制能力分化，淘母折扣价转降或反映去化加速，结构性机会存在。
观点 B开源证券《农林牧渔：行业周报：猪价下行拖累养殖盈利，10月产能…》——认为农业板块整体盈利质量恶化，归母净利润同比大幅转负，需等待猪价反弹与产能出清。
分歧焦点分歧焦点在于农业板块整体盈利质量是否已触底，以及结构性机会是否足以支撑板块配置价值。
【分歧】盈利质量：建筑板块收入与利润双降的分歧
观点 A天风证券《建筑装饰：建筑三季报总结：收入与利润承压 关注盈利质…》——认为建筑板块收入与利润双降，盈利质量分化明显，需关注低估值与现金流改善标的。
观点 B东方证券《资产配置周报：关注盈利质量改善及前期低配方向》——认为电子、煤炭、医药等板块盈利质量改善，建筑板块低配或提供配置机会。
分歧焦点分歧焦点在于建筑板块盈利质量是否已出现改善信号，或仍处于持续承压阶段。
04盈利预期变化
生益电子688183.SH+71.5%
英诺激光301021.SZ+43.3%
药明康德603259.SH+38.0%
盛达资源000603.SZ+112.2%
久立特材002318.SZ-86.0%
05研究池
【成都先导 688222.SH】
逻辑由于DEL技术商业化加速，成都先导2026Q3归母净利润同比增长37.1%，毛利率提升3.5个百分点。预计2026-2028年归母净利润分别为1.55/2.21/3.01亿元，年复合增长率达46.5%。带动上游试剂、中游药物研发服务需求，受益环节包括CRO、试剂供应商。
为什么是现在2026年10月成都先导与辉瑞达成DEL技术合作，首期订单达2亿元，商业化进程提速。当前窗口期是技术验证与订单落地的拐点。
兑现时点近端观察2026Q4财报中DEL技术业务收入占比是否超30%；远端观察2027年中报是否实现归母净利润2.21亿元。
来源：《成都先导(688222)核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速》·国信证券·2026-11-06
【青达环保 688501.SH】
逻辑由于煤电改造需求增长，带动青达环保2026Q3营收同比增长74.87%，归母净利润同比增长132.19%。预计2026-2028年营收分别为19.5、23.0、26.6亿元，年复合增长率达18.5%。带动下游环保设备需求，受益环节包括上游钢铁、中游设备制造。
为什么是现在2026年10月国家能源局发布煤电改造政策，明确2027年底前完成30%机组改造，青达环保作为核心供应商，订单确认率提升至85%。当前窗口期是政策落地与订单兑现的拐点。
兑现时点近端观察2026Q4财报中煤电改造业务收入占比是否超40%；远端观察2027年中报是否实现营收23亿元。
来源：《青达环保(688501)煤电改造拓展需求，多业务协同发展》·华西证券·2026-11-07
【华虹宏力 688347.SH】
逻辑由于2026Q3毛利率24.6%，同比+7.6pct，带动归母净利润1.23亿美元，同比+147.1%。华力微并表显著增厚业绩，Q3末总产能达636K/M（折合8寸），支撑未来晶圆交付能力。带动毛利率与利润双升，进而提升估值弹性。
为什么是现在触发事件为华力微并表完成，2026Q3产能利用率超预期。此前机构预期华虹宏力毛利率将维持在20%左右，现在并表后毛利率超预期，产能利用率与产品结构优化已兑现。
兑现时点近端：2026Q4财报需披露毛利率与产能利用率；远端：2027Q1财报需确认华力微并表后持续盈利能力。
来源：《华虹宏力(01347)Strong 3Q26 earnings; Upgrade to BUY on resilient pricing and capacity》·招银国际·2026-11-06
【杰普特 688025.SH】
逻辑由于光通信业务需求旺盛，杰普特2026Q3归母净利润同比增长114.15%，毛利率提升至41.8%。预计2026-2028年归母净利润分别为4.28/5.51/6.92亿元，年复合增长率达26.5%。带动上游激光器、中游光通信设备需求，受益环节包括光芯片、光模块厂商。
为什么是现在2026年10月杰普特与华为签订5G光通信设备订单，金额达3.5亿元，需求端确认性增强。当前窗口期是订单落地与产能释放的拐点。
兑现时点近端观察2026Q4财报中光通信业务收入占比是否超45%；远端观察2027年中报是否实现归母净利润5.51亿元。
来源：《杰普特(688025)Q3归母净利润yoy114.15%，光通信构筑新成长曲线》·申万宏源·2026-11-06
【百济神州 688235.SH】
逻辑由于泽布替尼Q3全球收入14亿美元，同比+34%，带动2026Q3收入19亿美元，同比+34%。GAAP毛利率88%，同比+2pp，支撑归母净利3.8亿美元，同比+208%。带动估值切换至创新药出海逻辑，进而提升估值弹性。
为什么是现在触发事件为泽布替尼海外销售超预期，2026Q3收入增速高于市场预期。此前机构预期泽布替尼收入增速在20%左右，现在实际增速超预期，海外渠道拓展与定价能力已兑现。
兑现时点近端：2026Q4财报需披露泽布替尼海外收入占比；远端：2027Q1财报需确认海外销售持续增长。
来源：《百济神州(06160)26Q3业绩超预期，产品毛利率保持高位》·群益证券·2026-11-06
【通化东宝 600867.SH】
逻辑由于胰岛素类似物销量超3300万支，同比+38.5%，带动2026Q3扣非归母净利润1.52亿元，同比+51.4%。毛利率73.9%，支撑盈利质量改善，进而提升估值弹性。
为什么是现在触发事件为胰岛素类似物销量超预期，2026Q3增速高于市场预期。此前机构预期胰岛素销量增速在25%左右，现在实际增速超预期，渠道拓展与市场渗透已兑现。
兑现时点近端：2026Q4财报需披露胰岛素销量；远端：2027Q1财报需确认销量持续增长。
来源：《通化东宝(600867)季报点评：扣非利润高增，产品结构持续优化》·东方证券·2026-11-06
【荣盛石化 002493.SZ】
逻辑由于炼化改造及产品升级，荣盛石化2026年前三季度归母净利润80.15亿元，同比+802.12%。炼化改造项目贡献净利润占比提升至45%，带动毛利率提升至15.55%。预计2027年炼化改造项目贡献净利润占比将突破60%，带动毛利率提升至18%。
为什么是现在触发事件为2026Q3财报披露炼化改造项目贡献净利润占比提升，较此前预期提前12个月。当前窗口是炼化改造项目产能释放拐点，产品升级周期缩短至6个月。
兑现时点近端看2027Q1财报验证炼化改造项目贡献净利润占比是否突破50%；远端看2027年财报验证毛利率是否提升至18%。
来源：《荣盛石化(002493)公司盈利同比显著增长，炼化改造及产品升级拓展成长空间》·长城证券·2026-11-06
【纽威数控 688697.SH】
逻辑由于AI基建和人形机器人需求爆发，纽威数控2026年前三季度营收26.99亿元，同比+30.40%。AI基建领域订单占比提升至28%，带动毛利率提升至21.97%。预计2027年AI基建订单占比将突破40%，带动营收增速达到35%。
为什么是现在触发事件为2026Q3财报披露AI基建订单占比提升，较此前预期提前6个月。当前窗口是AI基建需求爆发拐点，订单确认周期缩短至3个月。
兑现时点近端看2027Q1财报验证AI基建订单占比是否突破35%；远端看2027年财报验证营收增速是否达到35%。
来源：《纽威数控(688697)2026年三季报点评：订单增长与盈利改善形成共振，AI基建等新兴领域需求旺盛》·国泰海通证券·2026-11-07
06今日研报一句话总结
当前最该盯的是AI算力链中生益电子（688183）与天孚通信（300394.SZ），前者AI算力业务2026年净利润贡献占比将达18%，后者CPO产品2027年营收占比有望突破30%。本轮研报改写预期的核心在于AI算力国产化加速与CPO技术替代进程超预期，带动上游PCB与光器件厂商盈利弹性显著放大。传导至A股，高毛利PCB厂商及光模块核心组件供应商最受益，而传统低毛利厂商面临份额流失。验证点在于2027年Q1天孚通信CPO产品占比是否突破30%，以及2026年Q4生益电子AI算力业务订单是否同比翻倍，若未达则需重新评估技术替代节奏。
