不锈钢深度基本面研究报告

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品种简介

不锈钢是以铁为基、铬含量不低于10.5%的合金钢，按金相组织分为200系、300系、400系三大类。300系为镍铬系，耐蚀性与加工性能最好，304是代表性牌号，占国内产量约一半，广泛用于厨具餐具、家电面板、建筑装饰（幕墙、电梯、护栏）、化工设备与汽车排气系统；200系以锰替代部分镍、成本更低，多用于装饰装潢与低端制品；400系为铬系、不含镍，价格最低，主要用于家电与汽车零部件。中国是全球最大不锈钢生产国，产量占全球六成左右，青山、太钢、德龙、甬金等为主要生产企业，产能集中在福建、山西、江苏、广东、广西等地。上海期货交易所不锈钢期货（代码SS、5吨/手、交割单位60吨）以300系冷轧卷板为交割基准品，是国内不锈钢定价与套期保值的核心工具。

一、核心结论

不锈钢当前处于“高供给、弱需求、薄利润”的困局：11月钢厂排产环比回升、300系同比增7%，而地产与家电订单延续弱势，“银十”落空；

社会库存降至年内低位，更多来自钢厂检修与到货收缩的被动去化。

成本端镍铁、铬铁同步走弱，按当前原料测算的304成本约1.36万元/吨，对价格构成底部支撑，但缺乏向上弹性。

短期看，低库存、减产传闻与成本托底支撑反弹，但淡季临近、供应回升压制高度，主力合约或维持13800—14500元/吨区间震荡。

二、现货行情

10月不锈钢现货价格小幅下跌，终端接货意愿低迷，贸易商以让利出货为主。进入11月，随着盘面连续反弹，现货报价小幅跟涨：无锡市场304/2B（3.0mm）卷主流报价在15000元/吨附近，304/2B（1.0mm）冷轧平板约14150元/吨，430/2B（2.0mm）卷约7700元/吨；佛山市场成交同样集中于低价资源，高价货源承压。品种间分化，300系受镍价与排产影响波动更大，400系相对抗跌。

三、供给端：产量高位回落，排产重新走高

产量短期收缩但供应压力再度累积。据Mysteel统计，10月国内43家不锈钢厂粗钢产量348.43万吨，环比减少1.99%、同比减少0.84%，减产主要来自300系钢厂亏损后的集中检修；11月排产回升至353.56万吨，环比增1.47%、同比增1.22%，其中300系188.53万吨、同比增7.02%，400系56.3万吨。行业产能集中度高，青山、太钢、德龙等龙头企业的排产节奏对现货供应影响显著，一旦11月排产兑现，资源将集中到货。

出口端整体偏弱、边际有所改善。9月国内不锈钢出口45.5万吨，环比增2.0%、同比增8.6%，单月出口与净出口32.9万吨均创年内新高；但1—9月累计出口335.1万吨、同比仍下降11.4%，累计净出口221.1万吨、同比降16.4%。

贸易壁垒持续加码：欧盟对中国冷轧不锈钢维持24.4%—25.3%的反倾销税、热轧产品面临9.2%—19%关税且处于日落复审，7月起实施新钢铁进口配额体系；日本7月起对中国冷轧不锈钢板卷征收27.7%—42.1%临时反倾销税；10月落地的“熔炼浇铸”溯源新规进一步压缩经第三国转口的空间。进口端亦受约束，商务部对原产欧盟、英国、韩国、印尼的钢坯及热轧板卷继续征反倾销税，印尼企业税率20.2%。

四、需求端：旺季不旺，地产链拖累明显

终端需求延续“旺季不旺”。10月表观消费303万吨、环比回升5.03%，但主要由国庆假期后的补库节奏推动，并非终端订单改善。

房地产链条仍是最大拖累：新开工面积同比下滑19.8%，建筑装饰、五金制品订单同比降幅超过15%，幕墙、电梯、护栏等建筑用不锈钢需求明显收缩；

家电方面，双十一备货支撑冷柜、冰箱、洗衣机产量维持增长，但高基数下排产增速放缓甚至转负，空调产量同比下降。厨具餐具等日用消费平稳，化工设备与能源领域需求相对刚性。

汽车与新兴领域提供边际支撑。汽车排气系统用不锈钢随混动车型放量而增加，9月汽车销量环比增长、同比下降；

光伏支架、储能设备等新兴应用用量小但增速较快，尚不足以对冲地产链的收缩。

整体看，内需缺乏增量，出口又受关税与溯源新规约束，“银十”落空后市场对11—12月淡季预期普遍谨慎。

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五、库存动态：去化至年内低位，但质量偏弱

社会库存连续去化、绝对水平回落至年内低位。截至11月5日，无锡样本仓库库存60.10万吨、周环比减少1.08万吨（-1.77%），其中300系38.77万吨、创年内新低，200系7.68万吨，400系13.6万吨；

全国主流市场（89仓库口径）社会总库存约109.7万吨、周环比下降约2%，300系降至62.6万吨；上海金属网口径11月2日为91.52万吨，统计范围更窄、方向一致；上期所交割库存11月5日合计55668吨，较前一日减少124吨。

但本轮去库的质量偏弱。库存下降主要源于前期钢厂集中检修、到货收缩，而非终端消费实质性回暖，属于被动去化；一旦11月排产兑现、资源集中到货，库存可能重新转为累积。低库存是多头最主要的叙事，但脆弱性明显，需以周度到货与成交数据验证。

六、成本与利润：成本重心下移，钢厂薄利运行

原料端价格整体下移。高镍生铁（10—12%镍）均价1014.2元/镍点、周环比上涨3.0元/镍点，印尼镍铁FOB指数131.64美元/镍点；高碳铬铁内蒙古产地均价7300—7500元/50基吨，太钢11月招标价7395元/50基吨，主流钢厂招标价较10月继续下压；沪镍主连11月7日报123360元/吨、低位企稳。按SMM测算，全部使用废不锈钢的生产成本约13555元/吨，全部使用高镍生铁约13795元/吨；发改委价格监测中心6月口径的304冷轧综合成本约14597元/吨。

利润端微薄且分化。当前304现货14150—15000元/吨，多数钢厂处于微利或盈亏平衡附近，采用废钢工艺的企业成本优势相对明显，镍铁一体化企业则更依赖成材价格。成本下移意味着价格底部随之下移，所谓“成本支撑”更偏托底而非驱动，只有当原料端止跌企稳、钢厂利润被压缩至亏损区间时，才可能触发实质性减产。

七、近期影响基本面的核心事件与传闻

1、印尼镍矿配额收紧

印尼将2026年镍矿开采配额由3.79亿吨削减至2.5亿—2.7亿吨、降幅超三成，RKAB审批由三年一审改为一年一审；官方表示2027年配额将低于2026年修订后的2.9—3.0亿湿吨。配额收紧抬升镍矿与镍铁的中期成本中枢，但印尼同时保留弹性调节空间，包括年中追加配额、园区闲置配额内部调剂以及NPI出口定向豁免，政策对成本的传导是渐进而非一次性。

2、欧盟溯源新规落地

10月起欧盟“熔炼浇铸”溯源规则生效，热轧卷、板材被列为重点溯源品类，中国材料经越南、土耳其仅经轧制后输欧仍被认定为中国原产，叠加既有反倾销税与配额限制，对欧出口通道进一步收窄，出口企业转向东南亚、中东等市场的压力加大。

3、钢厂减产与检修传闻

10月300系钢厂因亏损集中检修，市场传闻部分龙头11月仍有检修计划；但Mysteel排产数据显示11月产量环比回升、300系同比增7%，减产传闻与实际排产存在背离，需以周度产量与到货数据验证。

八、后市展望与核心跟踪指标

短期不锈钢处于“低库存、成本托底、供应回升、需求转淡”的多空交织状态：低库存与减产传闻支撑反弹，但11月排产回升、终端订单疲弱、淡季临近压制高度，主力合约预计在13800—14500元/吨区间震荡，向上突破需库存持续去化与订单实质改善，向下则看成本线支撑。

核心跟踪指标：

1、无锡、佛山社会库存与300系库存的周度变化，判断去库是主动还是被动；

2、钢厂排产与检修计划的实际兑现度；

3、高镍生铁与高碳铬铁招标价的走势；

4、印尼RKAB配额调整与镍矿基准价（HMA）；

5、地产新开工、家电排产与不锈钢出口数据；