天风Weekly · 深度研报汇览·20261107总量研究
【策略】被动补库隐现——A股策略周报
【策略】暂不加息——港股策略周观察
【策略】盈利增速高点或现——深挖财报之2026年三季报分析
【金工】十一月配置策略：挤兑底的置信度有多高？
【金工】权益观点：美元流动性好转
【固收】美国中选：转折与余波——2026年美国中期选举点评
【固收】加息暂停下的暗涌——大类资产配置月报2026.11
【固收】预防式赎回后债迎良机——固收月度点评20261101
【银行】7天OMO利率或已形成“凸点”
行业研究
【化工】Q3盈利环比承压，在建工程规模同比延续下降
【建筑建材】2026年三季报总结：高景气延续，新能源+电子双驱
【金属与材料】26Q3有色行业基金持仓结构分析
1、国内：10月制造业PMI回落，被动补库隐现。10月生产活动整体回落，制造业PMI指数回落至收缩区间，非制造业、综合PMI回落。供给端边际回落，新订单、新出口订单、生产指数均边际下行，上游价格指数转向回落。2、国际：三季度美国GDP超预期回暖。美国第三季度GDP增速回升，且高于预期，结构上看个人消费、私人投资为主要支撑分项，环比来看美国经济整体韧性凸显，消费维持韧性，私人投资回升至高位，扣除库存的投资的贡献回升。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，防守反击。1、美联储维持联邦基金利率目标区间不变，内部政策分歧有所显现。相较9月会议，本次声明进一步强调需要积累更多经济信息，以判断适当的政策立场并推动通胀及时回归2%的长期目标，未对后续利率路径作出明确承诺。2、美国三季度经济增速回升，投资和政府支出对经济增长形成支撑。从增长结构来看，投资、居民消费支出和政府支出均对经济增长形成贡献，但部分被出口下降所抵消，同时进口有所增加。3、美国核心PCE通胀仍高于美联储2%的长期目标，货币政策维持相对限制性。4、美股隐含波动率先升后降，波动率风险溢价有所收窄。盈利增速高点或现——深挖财报之2026年三季报分析财报深挖：四大角度解读26年三季报。景气度方面，电子、有色金属、基础化工等行业收入较快增长、ROE环比改善，细分制造业表现分化。预期与估值方面，三季报披露后，电子、交通运输、通信、计算机、煤炭等行业盈利预期上修、估值回落。库存周期方面，主动补库存主要集中在计算机、通信、电子、机械设备、电力设备、基础化工、钢铁、有色金属及家用电器、商贸零售等方向。出口链方面，电子、汽车、机械设备境外收入占比较高，其中电子营收增速相对突出，电子产业链及部分装备制造细分行业表现较强。1、近期权益市场快速下行，是否有短期见底反弹的信号？1）我们主要跟踪了以下三个衍生品挤兑指标：ETF期权隐含升贴水、期权VIX、期货价差比例。2）挤兑底置信度：我们监控了4个宽基×3个指标共12个指标信号，触发挤兑看多信号的指标越多，则挤兑底置信度越强。3）当前指标反应市场挤兑尚未充分：当前12个指标中满足了4个，触发比例为33%，短期挤兑底尚未达到较高的置信度水平，后续建议继续跟踪。2、大类资产观点如下：大类：A股 > 转债 > 十债 > 美股。风格：价值 > 成长，小盘=大盘。行业：煤炭、银行、交通运输、家电。
1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周市场继续下行，估值赔率与拥挤反转这两类左侧指标分数上升明显，左侧权益配置性价比逐渐提升。同时偏右侧的资金趋势分数也有所恢复，其中主要来自于外资的美元流动性指数有所好转。当前估值赔率中性偏多，宏观胜率偏多，资金趋势偏空，拥挤反转偏多。综合来看本周打分为0.10，观点中性偏多。2、行业轮动观点：煤炭、银行、交通运输、家电、纺织服装。
【固收】
美国中选：转折与余波——2026年美国中期选举点评1、事件：当地时间11月3日，美国举行中期选举，改选众议院全部席位、参议院约三分之一席位以及多个州长职位。民主党取得压倒性胜利，夺回国会参众两院控制权。特朗普承认民主党在中期选举中取得优势。2、本次民主党“横扫”两院，对资产可能有何短期/中期的影响？美债：我们认为，此次中选结果或对美债综合偏多，或主要体现在中长端的期限溢价下行。美元：我们认为短期偏空、中期温和偏空。黄金：我们认为短期情绪上或偏多。美股：我们认为“蓝色横扫”可能对美股盈利端的影响或偏负面、但对估值端的影响或偏正面，地缘缓和、美债收益率下行将提供估值缓冲。【固收】
加息暂停下的暗涌——大类资产配置月报2026.11
展望11月：海外市场核心博弈在于中东供应风险与谈判进展、美国数据主导的12月加息预期，以及AI投入能否兑现盈利增长。美债或维持高波动，长端受到财政供给约束。美股或延续震荡分化，估值承压下盈利与现金流成为重要支撑。美元高位震荡，人民币或维持震荡偏强、双向波动。原油仍受地缘局势驱动，铜价修复需需求验证，黄金反弹则有赖于加息预期缓和及实际利率回落。国内方面，A股关注三季报后的盈利预期与政策落地，红利价值仍具防御属性；中债受资金面支撑，但供给与止盈压力限制长端下行，预计或将延续区间震荡。【固收】
预防式赎回后债迎良机——固收月度点评20261101展望今年11月，我们认为震荡市的概率或更大。一方面三季度宏观数据略超预期，使得总量强刺激政策的概率或有所降低；另一方面“换锚”或会使得资金利率向下突破，但空间有限；最后，保险受到负债端约束、保费收入不及预期等因素影响，也缺乏大规模“抢跑”的动力。当前隔夜OMO、7天OMO利率分别为1.25%、1.40%，而14天OMO、3MMDS、6MMDS、1YMLF边际利率或在1.40-1.45%，这意味着，在货币政策工具利率曲线上，7天OMO利率或已形成“凸点”。对于这一现象及其市场启示，我们有如下思考：第一，多重价位中标下，7天OMO边际利率有望率先降至1.35%。第二，预计本次3MMDS边际利率或下调至1.35%。第三，后续6MMDS、1YMLF边际利率近期同样存在下调5bp的可能。第四，同业活期利率约束下，R001与DR001利差有所走扩。1、2026年前三季度营收及净利润同比增长，第三季度盈利能力环比下降。2026年前三季度，基础化工行业全部上市公司共实现营业收入1.92万亿元，同比增长12.6%；行业整体综合毛利率为14%，同比+1pcts；行业整体净利润率为8%，同比+1pcts。2、资产负债率同环比小幅上升，超半数子行业经营性现金流同比增加。截至2026年三季度末基础化工上市公司及样本上市公司资产负债率分别为48.5%、50%，同比分别+0.45、+0.42pcts，环比分别+0.10、+0.05pcts。2026年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为16234/12171亿元，同比分别增长8%/7.7%。【建筑建材】
2026年三季报总结：高景气延续，新能源+电子双驱1、行业整体表现：高景气延续。我们选取了494家A股公司（三季报均已公布）作为新材料股票池的样本，股票池覆盖电池、设备、通信及传统化工等多个领域。2026Q3，494家A股实绩样本，前三季度营业收入67,246.84亿元、同比+27.93%，归母净利润4,676.50亿元、同比+55.55%；Q3收入和归母利润分别同比+30.33%、+47.62%。2、分组来看，新能源+电子双轮驱动。电池与元件2026年前三季度累计收入同比与累计归母净利润同比均实现较大规模的增长，2026年前三季度累计收入同比分别+63.29%、+46.25%；前三季度累计归母净利润同比分别+69.08%、+98.12%。权益类公募基金对有色行业进行加仓，持仓比例为4.0%，环比+0.5pcts，低配0.2pcts。1、从有色板块内部结构来看，26Q3工业金属/贵金属/金属新材料/能源金属/小金属板块主动权益类公募基金持仓占比分别为59.7% / 20.3% / 5.8% / 5.1% / 9.1% ，环比分别为 +20.4 / +8.8 / +1.1 / -19.0 / -11.3pcts 。2、从有色二级子行业来看，26Q3工业金属/贵金属/金属新材料/能源金属/小金属板块主动权益类公募基金持仓比例分别为 2.42% / 0.82% / 0.23% / 0.21% / 0.37% ，环 比+1.03 / +0.42 / +0.07 / -0.64/ -0.35pcts超配比例分别为 +0.18 /+0.39/-0.08 /-0.16/-0.57pcts。
研报速递
