研报速递
宏观| 美国政治观察系列：蓝潮横扫的风险与机遇
金融工程｜社融预测月报：2026年10月社融预测：12757亿元
非银｜上市险企2026Q3业绩综述：负债端表现分化，资产端短期承压
银行｜上市银行2026Q3财报综述：何为银行高质量发展？
能源开采｜26Q3煤炭行业基金持仓分析：26Q3基金持仓环比提升，板块业绩放量可期
化工｜2026Q3化工行业基金持仓分析：石化持仓显著回升，化工龙头配置价值延续
交运｜春秋航空（601021.SH）2026年三季报点评：运力维持较快增长，高油价影响下突显盈利韧性
汽车｜人形机器人系列报告六：人形机器人大模型：范式跃迁 通用智能加速涌现
电新｜电新行业2026年三季报业绩总结：曙光将至，静待破晓
家电｜白电2026Q3财报综述：海外扩张托底营收，降费对冲成本汇兑
美国政治观察系列：蓝潮横扫的风险与机遇
中期选举以民主党横扫两院收场，这也成为了特朗普 2.0 任期内最大的“意难平”。意味着特朗普难以延续上半场的“顺风局”，海外市场与宏观政策也将步入风险和机遇并存的“再校准”阶段。
制度规则决定了民主党虽然拿下国会两院多数，也较难推动政策的急转弯。而总统否决权进一步构筑了阻止民主党法案的第二道防线。综上，特朗普 2.0 下半场大概率陷入持久的府院权力僵局。
因此，随着中选落地，海外市场也将迎来政策路线的校准与地缘风险的重新定价，核心聚焦在以下四个维度： 财政端，博弈重心集中在拨款、债务上限与税改的程序性拉锯。AI 发展上，全局性监管法案推进难度较大，监管重心转向外部成本约束与地方立法，国会的关注焦点将更多集中于要求科技巨头承担产业发展的外部成本。美伊博弈与地缘问题上，白宫仍掌握着外交与制裁的主导权。对华政策上，中选对经贸磋商影响有限，元首外交仍将主导缓和进程。
对应到资产端而言，中期选举尘埃落定通常对应着政治不确定性的出清，整体对权益资产构成利好。在此背景下，前期估值已被充分压缩的 A 股与港股，配置性价比凸显，有望迎来修复窗口。
美债方面，“府院制衡”下的财政扩张受限为利率下行提供了基本面驱动，黄金方面，当前估值与位置已具备良好的长线配置价值。
风险提示：
财政压力加大导致长端美债利率上行；地缘局势恶化导致油价和通胀进一步上行；通胀路径不确定风险。
社融预测月报：2026年10月社融预测：12757亿元
我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。
每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。
预计2026年10月新增社融约为1.28万亿元，同比增加0.46万亿元，社融TTM环比约为1.39%；社融存量同比增速测算约为7.25%。
从结构来看，债券融资同比增加，人民币贷款仍偏弱。
风险提示：
（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反映不及时可能导致预测出现误差。
上市险企2026Q3业绩综述：负债端表现分化，资产端短期承压
寿险NBV增速回落，主因新单销售放缓。9M2026各上市险企的寿险NBV增速分别为：中国人寿（+13.1%）、新华保险（正增长）、太保寿险（-6.5%）、平安人寿（-13.3%），寿险NBV增速分化，太保寿险、平安人寿的NBV同比出现负增长，主因新单表现较弱。9M2026各上市险企的新单保费同比增速分别为：中国人寿（-0.8%）、太保寿险（-1.3%）、平安人寿（-9.1%）、新华保险（-15.7%）、人保寿险（-35.2%）。
财险COR延续改善趋势。9M2026各上市险企的财险COR分别为：平安财险（95.6%，同比-1.4PCT）、中国财险（95.8%，同比-0.3PCT）、太保财险（96.2%，同比-1.4PCT）。受益于2026H1基础较好，财险COR同比均继续改善。
权益市场回调拖累总投资收益率，进而影响净利润表现。 9M2026各上市险企的年化总投资收益率分别为：中国人保（4.7%，同比-2.5PCT）、新华保险（3.5%，同比-5.1PCT）、中国太保（3.3%，同比-3.6PCT）、中国财险（3.3%，同比-3.9PCT）、中国人寿（3.2%，同比-3.2PCT），总投资收益率明显承压，主要受2026Q3权益市场回调影响。受资产端拖累，9M2026各上市险企的归母净利润增速分别为：中国太保（-20.3%）、中国平安（-27.3%）、中国人保（-32.0%）、新华保险（-32.2%）、中国财险（-35.5%）、中国人寿（-46.7%），归母净利润均同比负增。
风险提示：
经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期。
上市银行2026Q3财报综述：何为银行高质量发展？
截至 10 月 30 日，42 家 A 股银行 26 年三季报披露完毕。本篇综述我们将从业绩、利息收支、非息收入、资产质量、成本、资本及股东变化等方面，分析上市银行的经营表现与质量，具体内容见正文。
高质量发展并非否定规模增长，而是在数量与质量难以兼顾时作出明确的价值排序。
如何理解高质量发展？宏观层面，是经济高质量发展在金融体系中的映射；中观层面，是行业在政策、监管和自律机制引导下规范竞争、改善资源配置，减少高息揽储、资金空转、风险标准下沉等行为；微观层面，则体现银行自身的主动选择。
如何评价高质量发展？可以关注“真实、长远、共益、格局”四个层次。首先是真实：规模应源于真实客户需求和持续交易关系，而非资金空转；其次是长远：银行当期收益与未来风险天然存在跨期错配，客户关系、科技建设、人才培养和风险管理也需要长期投入。再次是共益：银行经营依托金融许可、公共基础设施和社会信任，需要把自身可持续经营与客户、员工、债权人、股东及社会的长期利益结合起来。最后是格局：银行经营债务与货币，债务质量关系货币信用，货币信用又建立在经济持续创造价值、金融体系稳健运行和制度信用不断积累之上。
归根结底，银行高质量发展不是单一指标，也不是放弃增长，而是以真实为基础、以长期为尺度、以共益为方向、以格局为提升，在规模、盈利、风险和社会价值之间形成可持续的良性平衡。
风险提示：
经济基本面改善偏慢，政策力度低于预期，存款竞争及定期化加剧，流动性风险。
26Q3煤炭行业基金持仓分析：26Q3基金持仓环比提升，板块业绩放量可期
样本范围：我们的统计口径为中信一级煤炭行业，基金类型为主动型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金、偏债混合型基金以及灵活配置型基金。
26Q3 公募基金煤炭持仓市值环比大幅提升，持仓占比环比提升。
个股方面，陕西煤业、中国神华等煤炭龙头备受青睐。
动力煤价格有望中长期保持较高水平，26Q4 板块业绩有望继续释放。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、广汇能源、潞安环能、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
2026Q3化工行业基金持仓分析：石化持仓显著回升，化工龙头配置价值延续
事件：截至 2026 年 10 月 28 日，公募基金 2026 年三季报披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析大化工（包括石油石化和基础化工）的基金持股情况。整体来看，大化工持仓环比提升至 3.40%，炼化及贸易、油气开采、钾肥、其他化学原料、改性塑料为主要增持方向；氟化工和非金属材料Ⅲ有所减配。
化工重仓比例环比回升。
石油石化：三大板块全面增配。
基础化工：主要增持钾肥、其他化学原料，氟化工显著减配。
投资建议：
美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移。建议关注：（1）在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企。（2）受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头。（3）在内需韧性支撑与新兴产业需求拉动下，价格传导顺畅的细分领域及新材料方向。
风险提示：
原油价格大幅波动风险；关税不确定风险；全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动风险；国际贸易及行业政策风险；环保成本提升风险；安全生产风险。
春秋航空（601021.SH）2026年三季报点评：运力维持较快增长，高油价影响下突显盈利韧性
事件：公司发布 2026 年三季报：26Q3 总收入 70 亿元，同比+8%；归母净利 8.0 亿元（25Q3 11.7 亿元），同比-31%；扣非归母净利 7.9 亿元，同比-32%，主要系航油价格上涨，毛利率下降所致。
旺季运力与客座率双升，客公里收益同比下滑。
油价高位推升单位航油成本，单位非油成本管控优势延续。
机队稳步扩张至 140 架，利用率保持行业领先。
投资建议：
公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，26Q3 高油价下单季盈利 8.0 亿元，盈利水平领先行业。考虑四季度航油出厂价仍处高位（10 月约9000 元/吨），我们下调 2026 年归母净利润预测至 13.8 亿元，维持 2027-2028年归母净利润预测为 32.5、41.1 亿元，最新收盘价对应 PE 30、13、10 倍。2026年公司持续实行股票回购，中期分红每股 0.33 元（合计 3.14 亿元），股东回报持续增强，当前估值水平兼具价值与弹性，维持“推荐”评级。
风险提示：
油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。
人形机器人系列报告六：人形机器人大模型：范式跃迁 通用智能加速涌现
引言：大模型驱动范式跃迁，具身智能渐近“ChatGPT时刻”。
产业范式：VLA确立新范式 Scaling Law启动验证。
技术路线：双架构并行收敛 世界模型成为共识。
算力数据：数据为王算力筑底 合成数据与端侧芯片加速突破。
商业化：工业场景率先兑现 千亿级市场渐次打开。
投资建议：
具身大模型正重构人形机器人产业价值链，板块配置宜沿"模型基础设施—整机—零部件"三条主线展开，技术路线收敛明确量产路径，数据与算力投入领先于整机放量，建议关注1）具身智能芯片【地平线机器人、黑芝麻智能】；2）国产主机厂【宇树科技、小鹏集团、优必选、锋龙股份】；3）T链零部件【拓普集团、新泉股份、浙江荣泰、福赛科技、恒帅股份、岱美股份、恒勃股份、斯菱智驱、模塑科技、双环传动】。
风险提示：
AI技术发展不及预期；硬件降本不及预期；市场需求不及预期。
电新行业2026年三季报业绩总结：曙光将至，静待破晓
电新板块累计增长延续，单季利润承压。我们共统计了 315 家 A 股电力设备新能源板块上市公司的业绩，2026Q1-Q3实现营收31349.13亿元，同比增长20.99%，归母净利润1637.16亿元，同比增长 25.28%。2026Q3 板块实现营收 10976.98 亿元，同比增长 17.61%，环比下降 0.63%；实现归母净利润 486.10 亿元，同比下降 12.38%，环比下降 22.36%。前三季度加权毛利率 17.94%、净利率 5.71%，同比分别提升 1.13pct、提升 0.41pct。
新能源车：前三季度量利齐升增长，Q3 单季盈利环比回落。
新能源发电：1）光伏：Q3 单季度亏损收窄。2）风电：收入小幅增长，利润下滑。3）储能：收入持续增长，盈利阶段性承压。
电力设备：收入与利润出现背离，盈利有所下滑。
AIDC：收入稳中有升，归母净利润同比下降。
人形机器人：收入利润增长，单季盈利改善。
风险提示：
政策不达预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、资产减值风险、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险等。
白电2026Q3财报综述：海外扩张托底营收，降费对冲成本汇兑
收入：内需修复乏力，营收小幅放缓。
盈利：成本汇率逆风不减，龙头稳健。
质量：合同负债正增长，现金流偏弱。
投资建议：
韧性经营，红利成色不减。26Q3白电内需修复乏力，龙头改革深化，渠道库存调整，产品结构优化，美的取消冷年开盘，出货阶段性承压；海外欧美需求平淡，新兴市场驱动空调β好转，品牌份额向上，出海势能强劲，对冲内销压力。汇率/成本压力不减，公司积极调整产品结构，但需求环境约束提价，毛利率承压；受汇兑影响的财务费用涨幅收窄，其余三费持续优化，龙头盈利能力有韧性；合同负债同增，后续经营有支撑。外部压力下，白电经营稳健，股息优势突出，经营筑底，改善可期；持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
供稿：陈晨
编辑：陈晨
审核：谢克莱·艾斯卡尔
【重要提示、免责声明及法律声明】
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。
本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
法律声明：本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
