中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

2026年7月以来，A股震荡调整，交易拥挤消化与海外扰动交织；美国中期选举后AI监管趋严预期升温、地缘风险加大海外波动，市场分歧有所加大。

围绕当前A股市场阶段与长期走向，六位券商首席经济学家、首席策略分析师作出最新研判：短期震荡是阶段性休整、结构分化而非趋势逆转；政策托底与稳市机制夯实A股独立叙事，中游制造与新经济重构盈利结构、ROE触底回升，产业创新正把“成长性”转化为“盈利性”，长期向上根基未改。

申万宏源王胜：大波段向上趋势并没有改变

“当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，这一阶段以结构分化为主，长期A股市场大波段向上的趋势并没有改变。”申万宏源研究所所长、首席策略分析师王胜指出。

王胜表示，7月以来市场震荡调整的核心原因，主要是部分资金对于科技产业趋势提前给出乐观定价，科技板块短期交易拥挤后触发调整。而8月以来市场的震荡调整，在消化交易拥挤问题的过程中，还受到了海外资产配置环境弱化和AI产业链内部基本面展望分化的影响。从当前A股市场行情来看，短期市场震荡调整更偏向于结构性分化。

“当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，这一阶段以结构分化为主，长期A股市场大波段向上的趋势并没有改变。”王胜强调。

王胜认为，我国正处在科技革命与产业变革的关键阶段，人工智能、先进制造等前沿领域不断取得突破。人工智能产业趋势仍在发展，国内算力、软硬件生态和应用落地持续推进。未来，新的技术路线、软硬件协同发展，以及应用端商业模式的逐步验证，有望为A股市场提供新的基本面线索。

光大证券何宁：经济基本面趋于改善

“经济转型的长期动能与宏观政策的逆周期支撑正在形成合力，资本市场中长期向好的基础有望进一步巩固。”光大证券宏观首席分析师何宁称。

何宁表示，从中长期看，科技创新和产业升级有助于提升全要素生产率，培育更多具有国际竞争力的优质企业，为资本市场提供新的盈利增长点和投资机遇；从短期看，财政货币政策协同发力、稳增长措施加快落地，有助于稳定经济增长预期、改善企业经营环境，并为市场估值修复创造更有利的条件。

何宁认为，尽管经济结构调整和内需修复仍需要一定时间，但新动能持续成长、宏观政策加快落地所带来的变化值得重视。随着政策效果逐步显现、经济基本面趋于改善，市场风险偏好有望进一步修复。对中国经济长期向好的发展趋势和资本市场中长期投资价值，应保持信心，积极把握高质量发展带来的投资机遇。

中泰证券张德礼：A股独立叙事基础不断夯实

“稳增长政策持续落地、科技创新政策长期支持、资本市场稳市机制不断完善，共同构成A股独立叙事的重要基础。”中泰证券研究所宏观首席分析师张德礼指出。

张德礼认为，美国中期选举后人工智能监管环境趋严的预期升温，叠加地缘政治风险等因素，海外金融市场波动加大。相比之下，我国宏观政策持续发力，科技创新支持体系不断完善，资本市场稳市机制进一步健全，为A股形成相对独立的运行逻辑提供了有力支撑。

具体而言，一是稳增长政策加力实施，为资本市场提供基本面支撑。二是科技创新政策具有较强的连续性和稳定性，为A股提供中长期投资主线。三是监管部门维护资本市场稳定的决心进一步增强，为市场平稳运行提供有力保障。

张德礼表示，在海外金融市场波动加大的背景下，A股有望进一步增强抵御外部冲击的能力，提升中国资产的长期配置吸引力。

华创证券张瑜：A股盈利结构与估值锚正在重构

华创证券首席经济学家张瑜认为，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”，产业创新的载体——中游装备制造业和更广义的新经济，正在重构A股的盈利结构与估值锚。

张瑜表示，资本市场信心的重建，长期需要落脚到企业盈利与产业创新上。从发展阶段来看，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。

据测算，在GDP中以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济（与国家统计局的新动能口径存在差异），2026年上半年的增速达到9.9%，而旧经济仅约-0.3%。利润层面的切换同样显著，2026年上半年，A股新经济营业利润占整体的比重达到35%，较2021年的30%明显提升。

“无论在整体经济增长还是在A股利润结构中，新经济的占比都在稳步抬升，这一抬升还伴随着海外毛利率的同步走高，这意味着A股的盈利增长越来越由‘高附加值的全球竞争力’而非‘低成本的规模扩张’所驱动。”张瑜表示。

在张瑜看来，产业竞争力和附加值的提升带来利润率和ROE的提升，进而带来新经济的市值占比与指数中枢的长期抬升。制度完善为市场提供环境，产业创新为市场提供盈利，二者共振，A股长期价值的根基就会越扎越牢。

华创证券姚佩：A股有望进入盈利与估值相互支撑良性循环

“随着企业资本回报率上行、盈利质量改善，A股有望进入盈利与估值相互支撑的良性循环，中长期配置价值正在逐步显现。”华创证券研究所策略首席分析师姚佩称。

姚佩认为，当前A股整体盈利质量稳步改善，结构上增长动能从金融地产为代表的传统经济向科技制造为主的新经济转换。地产链对整体ROE的拖累已回落至底部，以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量，电子、通信等行业的盈利能力稳步上行，资源品板块盈利亦显著改善。25Q4—26Q2，科技板块ROE由6.9%升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%。其中，电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属行业ROE由14.7%升至19.2%，成为盈利改善的重要来源。

姚佩表示，盈利贡献结构的变化，说明A股的增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。盈利模式的这一转变，为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。

财通证券孙彬彬：以自身确定性应对外部不确定性

“中国资产有底气在全球波动中保持韧性，并在全球资产配置中展现更加独立、更可持续的长期价值。”财通证券首席经济学家、研究所所长孙彬彬称。

孙彬彬表示，决定中国资产中长期价值的，最终仍是中国经济的基本面、改革的方向和制度的优势。以自身确定性应对外部不确定性，正是当前坚定看好的核心逻辑。 

确定性首先来自持续释放的政策红利。政策着眼点不是短期刺激，而是提高市场功能、资产质量和长期回报。中长期资金入市和分红回购机制完善，正在把制度优势转化为资金优势与资产优势。

确定性也来自日趋完善的中国特色稳市机制。11月3日，人民银行开展证券、基金、保险公司互换便利操作；11月4日起，股票回购增持再贷款利率降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。中央汇金、国有资本运营平台、中长期资金和上市公司回购增持，共同构成多层次稳定力量，为市场穿越外部波动提供制度缓冲。

确定性更有经济和企业盈利的支撑。前三季度国内生产总值同比增长4.6%，规模以上工业企业利润增长15.5%；沪深两市上市公司净利润达到5.1万亿元，同比增长8.5%。10月PMI回落说明内需修复仍需加力，但也使财政、货币、产业和资本市场政策协同发力更具针对性。

孙彬彬认为，外部冲击也可能带来阶段性波动，真正值得长期把握的，是中国企业全球竞争力提升、新质生产力成长、优质企业现金流改善，以及资本市场改革不断释放的制度红利。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：刘军）