研报速递
日前，41家上市券商已披露前三季度业绩，整体分化明显。
分季度看，第三季度业绩普遍下滑，主要受权益市场震荡下跌影响，券商投资收益承压。其中，21家券商投资收益同比下滑超五成，招商证券、方正证券等5家降幅超过100%。
大小券商业绩差距进一步拉大。龙头中信证券尽管三季度投资收益同比下滑69%，但依靠上半年积累，前三季度整体净利润仍实现同比正增长；国泰海通紧随其后，与行业首位的差距持续收窄。另一边，不少中小券商前三季度营收不足20亿元，归母净利润仅为个位数。
受访人士表示，头部券商中间业务占比更高，盈利稳定性更强，应依托综合优势平滑周期波动；中小券商受自营业务拖累更为明显，需要降低投资杠杆、规避高风险交易，深耕区域与特色业务。
行业首尾差距悬殊
前三季度，券商业绩分化明显。
41家上市券商中，13家营收同比下滑，11家归母净利润同比下滑，其中7家营收、净利润双降。例如，国信证券前三季度实现营收152.05亿元，同比下滑近21%；归母净利润64.98亿元，同比下滑约29%。红塔证券前三季度营收13.13亿元，同比下滑25.51%；归母净利润5.86亿元，同比下滑32.22%。
行业首尾差距尤为悬殊。“券商一哥”中信证券前三季度营收665.9亿元，归母净利润310.22亿元；国泰海通紧随其后，营收589.76亿元，归母净利润248.85亿元。二者营收和盈利规模稳居行业前列，头部集中特征突出。
与之对比，共有7家券商前三季度营收不足20亿元，14家归母净利润不超过10亿元。其中，太平洋营收9.47亿元、归母净利1.58亿元，华林证券营收13.04亿元、归母净利润3.98亿元，国盛证券营收13.27亿元、归母净利润2.49亿元，中原证券营收16.44亿元、归母净利5.59亿元，与头部券商百亿元级利润形成明显断层，行业分化加剧。
从收入结构来看，行业呈现三大特征：投资收益普遍承压、手续费及佣金净收入稳步增长、利息净收入内部分化显著。
投资收益是业绩最大拖累项，也是分化的核心来源。多数券商前三季度该项收入同比下滑，其中11家降幅超过30%。中信证券、中金公司同比下滑约45%，国泰君安、海通证券降幅超过七成。与此同时，广发证券逆势大增200%，华林证券、长江证券、国海证券等同样实现正增长。
手续费及佣金净收入成为业绩重要支撑，行业整体保持增长，共有17家券商前三季度增幅突破20%；中金公司、国金证券增幅均超40%。
利息净收入多数实现正增长，但内部冷暖不均。西部证券前三季度同比大增677%，申万宏源、招商证券、国联证券、民生证券、华安证券、财达证券增速靠前；中金公司、山西证券、首创证券、天风证券、红塔证券等则出现同比下降。
黑崎资本研究所所长贾小龙表示，看待上市券商的业绩分化，不能只停留在券商数量、业绩涨跌的表面，应当从总量、结构、盈利韧性三个维度综合研判。
从总量来看，前三季度41家上市券商合计实现营收4924.42亿元，同比增长19.16%；归母净利润2065.74亿元，同比增长24.02%，行业基本盘整体稳固。
从结构来看，前三季度逾六成券商实现营收、净利双增长，8家归母净利润突破百亿元。头部券商凭借多元收入与机构业务构筑起护城河；而7家“双降”、9家单项下滑者，多因收入结构高度集中于方向性自营业务，业绩弹性大、抗波动韧性偏弱。
有业内人士向记者剖析了券商业绩分化的三大成因：
一是自营投资波动加剧。第三季度权益市场回调，科创项目估值下行，直投跟投业务浮盈回撤；叠加各家券商持仓结构、收益确认节奏不一，进一步拉开业绩差距。
二是业务布局存在差异。头部券商经纪、投行、资管、利息等轻资本业务占比更高，抗风险能力更强；中小券商高度依赖方向性自营，业绩弹性大、波动也更为剧烈。
三是盈利兑现节奏不同。部分券商上半年集中兑现投资浮盈，第三季度缺乏新增收益接续，单季利润回落更为明显。
第三季度业绩普降
从41家上市券商2026年第三季度单季业绩来看，行业整体呈现营收与净利普遍承压、个股分化极度突出、投资收益成为最大变量的格局。券商单季业绩同比明显走弱：营收同比降幅超五成的有5家，归母净利润同比降幅超五成的多达15家。
头部券商同样出现盈利回落：中信证券单季营收168.98亿元、归母净利润76.79亿元，同比分别下滑26%、19%；国泰海通营收118.13亿元、归母净利润46.25亿元，同比分别下降46%、27%。中小券商下滑更为剧烈：太平洋营收2.6亿元、归母净利润0.15亿元，同比分别下降38%、88%；天风证券营收1.32亿元，归母净利润亏损1.89亿元，同比分别大跌85%、255%。
与此同时，部分券商逆势高增。招商证券营收122.11亿元，同比增长58%，归母净利润66.58亿元，增幅达81%；中金公司营收114.12亿元，同比增长44%，归母净利润50.46亿元，同比大增126%；华安证券营收47.57亿元，同比暴涨194%，归母净利润29.8亿元，增幅高达251%。
分业务来看，手续费及佣金净收入相对平稳。中信证券该项收入112.04亿元，同比增长15%；中金公司增至54.51亿元，同比涨幅达32%。投资收益则是三季度业绩分化的核心来源：广发证券逆势大增874%至95.49亿元；与此同时，有21家券商投资收益同比下滑超五成。
上述业内人士表示，应当客观看待券商第三季度业绩普遍下滑：本轮回落主要源于单季市场波动与投资收益收缩，并不能代表全年经营趋势。前三季度多数券商累计业绩依旧保持正增长，投行、资管、利息业务盈利韧性充足，单季利润波动的参考价值有限。
贾小龙进一步指出，对第三季度业绩要辩证分析：单季度维度，41家券商中仅有11家实现净利正增长，市场回调带来自营浮盈回吐，成为业绩下滑的核心拖累；拉长时间来看，前三季度整体盈利增长并未改变，经纪与信用业务同比增长约三成，牢牢托住了行业基本盘。他同时提出，业绩分化并非行业发展的裂痕，而是行业从同质化竞争走向分层竞争的正常趋势。
差异化穿越波动
面对市场震荡，大中小券商该如何布局业务、平抑周期波动？
“整体看，行业正从牌照红利转向资本、策略与专业能力的竞争，收入结构更均衡的券商，穿越周期的能力更强。”上述业内人士建议，头部券商应继续提升非方向性自营、客需衍生品、FICC、跨境及机构服务能力，巩固投行、资管和财富管理优势，增强盈利稳定性。中型券商宜聚焦区域产业投行、固收+、北交所服务、并购重组等特色方向，避免与头部券商全面同质化竞争，同时适度发展对冲与做市业务，降低单边敞口。
上述业内人士认为，需要强调的是，中小券商应控制自营杠杆和信用风险，收缩高波动方向性投资，强化合规与风控，依托属地资源和细分赛道形成差异化优势，不要盲目追求全牌照扩张。
“大小券商各展所长，在波动中锻造经营确定性。面对市场波动，差异化竞争的要义不在于‘都做全’，而在于‘各做精’。”贾小龙表示，大型券商应以资本实力、系统能力与全牌照优势为根基，向国际化、机构化、综合化纵深发展，依靠全链条服务锁定头部客户，将规模转化为竞争壁垒。
贾小龙表示，中小券商切忌在红海赛道和头部正面竞争，而应深耕区域资源与细分赛道，把北交所、新三板、债券承销、财富管理等“小池塘”做成“深水域”，以专业化、特色化建立局部优势。事实上，行业并购整合提速，也为中小机构提供了“借船出海”的另一条路径。
贾小龙进一步指出，无论券商体量大小，降杠杆、稳自营、强风控都是穿越周期的必修课。把方向性敞口转向客需驱动的中介型业务，把周期性收入转化为做市、资管等稳定性收入，收入的“多元化”本身，就是最好的波动缓冲垫。
记者朱灯花
文字编辑 陈偲
版面编辑 毕丹丹
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