【精选研报】2026年亚洲资本市场报告(法文版).pdf附下载

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亚洲股市在2025年吃的不是全面崩盘，是一记关税冲击后的错位：可贸易部门先被砸，年末又和内需股重新并轨，真正被拉开的是高风险主权债融资成本和低风险避险资金的流向。

这件事值得现在看，是因为冲击发生在2025年到2026年初，贸易政策不确定性和地缘政治同时抬升，波动、资本流动和企业融资条件已经改写。发达市场仍主导区域格局，但马来西亚、新加坡、中国台北、泰国对美国市场的敞口相对GDP特别高；中国和印尼体量大、结构更分散，对美依赖相对更低。中国和印度面对的美国有效关税偏高，部分东南亚经济体仍偏低。后文就围着这条主线：冲击怎么传到股债、谁被缓冲、接下来盯什么。

关税冲击先打估值，后被市场消化

2025年4月关税公告后，部分亚洲市场里受关税敞口更高的企业估值先掉，随后反弹。中国这边，出口导向企业的估值多数时候仍低于内需型企业；越南则是内需型企业累计涨幅更高。到2025年末，几条估值轨迹重新靠近，说明第一轮关税冲击的定价至少部分消退。

谁受益、谁受损，要按敞口分。贸易依赖更高、有效关税更高的经济体，股权风险溢价更容易被一次性重估；内需权重更高、或能择时发债的大企业，账面融资成本不一定立刻全面抬升。材料也提醒：大经济体里企业借款成本看起来“没有普遍冲击”，可能只是公司选择不在紧张窗口发债，避开更高成本。

主权债是缓冲垫，也是分层器

亚洲可交易主权债存量大约18 300亿美元，约占全球发行的20%。本地货币、固定利率、平均期限长于全球、加上最大市场里扎实的国内投资者，缓冲了2025年贸易政策不确定性。低风险市场出现避险、收益率下行；高风险经济体主权收益率上行、融资条件收紧。贸易政策不确定性指数与主权收益率的相关性整体不高，冲击更像阶段性压力，而不是全年持续推升收益率。区域金融中心如香港（中国）和新加坡，与共同因子的联动更强。

受益的是有深度本币债市、国内买盘厚的市场；受损的是高风险、外币或短久期依赖更重的发行人。企业端，中国出口企业融资成本仍低于内需企业，日本出口部门在关税公告后借款成本略升，中国和日本以外的亚洲出口企业普遍面对更高发债利率。股权融资上，企业更倾向后续增发，私募股权、公司债和主权债同步被重定价。

折价是结构性问题，不只是情绪

报告把亚洲股市普遍低估单独成章：估值、股东回报、分红率，和股权结构、资本配置、投资者参与绑在一起。区域内已有“升档”改革，设计和早期结果并不整齐。机构投资者与人力资本被放在后面两章，加密资产是专章，政策建议落在如何把市场做深、把定价做实。从材料看，低估不会被一次关税反弹自动修掉，除非所有权、分红和机构资金同时动。