研报直通车-11.4

一、A股市场波动点评20261104

机构票相对非机构票的超额回升是源于机构资金抛压尾声的重要信号。回顾2022年4月末新能源抱团瓦解的阶段性回调底部，是机构票相对非机构票的超额回升。截至11月4日，全部股票机构最高组与最低组的10日、20日滚动收益差分别回升至+0.3、−4.9个百分点。

11月2日股指期权首次出现“升波反弹”的底部异动信号。此轮调整中，中证1000股指期权IV通常与当日指数收益率反向波动，而11月2日首次出现了“价波齐升”的现象，这与10月23日、28日两次“降波反弹”后次日即再度大跌（−1.54%、−3.03%）的形态不同。历史上2022年以来4次“回撤≥10%＋升波反弹”之后20日平均上涨12.7%（胜率75%），40日4次全部上涨。活跃资金仓位处于极低位置，存在大幅回补的空间。对中信证券渠道调研显示，样本活跃私募仓位8月7日当周以来持续回落，10月23日已降至65.4%，为2024年3月以来最低，较76.2%的历史中位数低9.8个百分点。市场融资余额截至11月3日已回落至2.27万亿元，回落至2025年9月初的水平。

中期选举“蓝潮”落地，市场呈现阶段性利空出尽特征。根据目前媒体测算，民主党预计夺回国会两院，并在多个关键州州长选举中取得突破，“蓝潮”的广度进一步强化了美国政策再平衡的预期。对AI算力而言，市场首先担心的是科技监管约束增强，以及数据中心扩张所依赖的能源、审批等政策支持面临更多博弈。A股午后放量上行，创业板指收涨6.40%，科创50涨近10%，沪深成交额回升至2.04万亿元，较昨日增加3343亿元。潜在利空落地后，算力与半导体反而成为反弹主力，这是阶段性利空出尽的典型交易信号。新增利空继续推动卖出的能力正在减弱，叠加国内稳市政策落地，资金开始重新评估超跌资产的配置价值。

后市展望：调整前置，转机将现，后续行情有望走向更加均衡的修复。AI板块已经经历资本开支增速预期下修后的第一轮估值压缩，非AI板块则更早反映了高利率、汇率与内需偏弱等压力，大部分板块估值收缩的主要进程已在今年发生。按照年度策略截至10月22日的测算，A股非AI非金融龙头估值仅处于2016年以来约21%的分位，制造与医药龙头更接近历史低位，修复并不需要所有负面因素同时逆转，边际改善就可能带来较大的预期差。展望后续，若AI投资扩张逐步回归可持续节奏，对融资、能源与物料的挤出压力有望缓和，为非AI需求修复创造条件。今天科技领涨体现了超跌修复的弹性，明年的机会则有望向更多行业扩散。围绕稳健回报、优秀制造业出海、内需修复和AI新技术适度分散布局，更契合“K型收敛、行情宽度拓展”的方向。

二、物理AI标的更新

为什么中期选举共和党被横扫会对有色影响这么大？我们有几点不那么成熟的理解，欢迎交流讨论：过去几周，市场经历了持续大幅的调整，背后逻辑主线跟中期选举之后、市场担心美伊局势再度升级有关，但共和党中选被横扫后，特朗普并未失控，市场最终担心的尾部风险概率就大幅降低了。而对贵金属来说，美伊缓和之后已经看不到大的风险，后续大概率的演绎路径应当是美伊局势缓和→加息预期降温→贵金属结束年度调整、重启长牛！当下或许是未来数年贵金属的一个重要低点抱拳抱拳此外最近虽然看空有色的观点特别多，但我们并不悲观，铜供应端仍将继续超预期的收缩，当下紫金矿业等铜矿公司股息率甚至超过了煤炭，电解铝龙头股息率在 2w 铝价下也超 5%，AI 一定是未来重要的产业革命、算力金属的高景气也将持续……

三、半导体设备大涨解读:

1. 民主党倾向对美国本土AI、数据中心加强监管、约束资本无序扩张；市场会担心美国本土AI资本开支放缓，昨夜日韩存储、算力链先跌了一波。

2. 资金的反向思路：既然海外AI扩产预期降温，资金会更加重视国内自主可控这条主线，国产半导体设备是自主可控最核心一环，资金顺势回流科创、设备板块。

四、民主党中选胜出，全面利好新能源

今日，美国中期选举结果已出，民主党获得两院控制权。民主党大胜预期利好新能源。美国两党对新能源的态度存在根本性分歧，民主党将新能源视为应对气候变化和降低长期能源成本的核心工具（共和党则优先确保化石燃料的主导地位），因此民主党上台有望保障新能源补贴力度、加快新能源建设速度、扩张全球需求

风光储：经济性方面，风光储等清洁能源税收抵免削减困境有望恢复且扩大，有效降低项目成本、提升建设积极性；审批方面，联邦土地的可再生能源审批收紧也将预期缓和，并网排队和联邦许可节奏改善，以及此前美国东海岸海上风电建设禁令也有望打开；此外，储能也将充分受益风光装机增长，以及AI数据中心业主自担电费的主张也将推动业主装配储能，建议重点关注: 储能：海博/德业/阳光/上能/正泰电源等

风电：东缆/大金/天顺/振江等以及光伏产业链各环节龙头公司电力设备：2020年电力设备禁令在拜登替代特朗普成为美国总统后立即撤销，本次民主党大胜后，禁令实际落地难度加大，叠加近期各类主体普遍反馈对禁令的担忧甚至反对意见，我们认为禁令实际落地或难产，即使落地影响范围恐难超过20年禁令，即表后市场完全不受影响。

重点关注直接受益北美的电力设备标的：思源电气、金盘科技、特锐德、潍柴重机、伊戈尔等 📩风险提示：政策不及预期、需求不及预期、地缘政治等