长鑫科技、宇树科技接连闯关科创板并顺利过会，一轮硬科技 IPO 浪潮扑面而来。这一轮资本狂欢里，真正吃到红利的不只是科创企业，手握股权、投行、研究全链条资源的券商，已经从单纯收取承销费的通道中介，转身成为定义行业分化的核心玩家。

八家券商组团押注长鑫科技，中信证券重仓拿下宇树科技股权。依托科创板制度红利，券商直投业务彻底告别过去 “保荐 + 直投” 套利的灰色时代，正式升级为支撑业绩增长的第三增长曲线。一场由科创股权投资驱动的业绩新周期正在开启，券商行业估值逻辑被彻底改写，提前卡位硬科技赛道的机构，率先迎来收获期。

一、明星项目集中兑现：一级股权浮盈，直接撬动券商股价

这一轮收益兑现，集中体现在两大标杆 IPO 项目上。

长鑫科技上市股东名单堪称券商群英会。招商证券、华安证券、中信建投、国泰海通、中金公司、方正证券、国元证券、广发证券八家机构，通过另类投资子公司、私募股权基金、产业母基金多条路径提前入股。穿透股权后，招商证券持股比例达到 0.752%，华安证券持股 0.393%，成为这单超级 IPO 最大的股权赢家央广网财经。

市场资金早已提前抢筹。5 月份，华安证券单月涨幅接近 30%，稳居非银板块首位；招商证券同步大涨，股价提前兑现 IPO 股权溢价。仅仅一笔 Pre-IPO 投资，就能给券商带来百亿级账面浮盈，这种盈利弹性，是传统经纪、投行业务根本无法比拟的。

宇树科技的案例，则把券商直投的收益张力拉到极致。独家保荐方中信证券，通过旗下金石成长私募基金、全资另类子公司中证投资合计持有公司 4.49% 股份。投入本金仅 1.69 亿元，对应上市后市值接近 19 亿元，账面回报一举突破 10 倍央广网财经。

这笔投资的收益，已经超过半数中小券商全年净利润。但账面浮盈不等于落袋收益。业内分析师明确提醒：限售锁定期拉长了利润兑现周期，浮盈只能分批计入财报；同时超高回报只集中在少数明星项目，无法复制到全行业。股权投资只能阶段性对冲传统业务下行压力，不能替代经纪、投行等基础业务形成稳定底盘。

二、业务质变：从机会型套利，升级为战略级主业

短短几年时间，券商私募股权投资业务完成脱胎换骨，从依附于投行的补充业务，升级为集团顶层战略。

行业利润数据最有说服力：2025 年上市券商另类投资、私募股权子公司合计利润达到 136 亿元，较上一年 14 亿元暴涨 871%；机构预测 2026 年全年，科创投资带来的盈利弹性有望突破 200 亿元，正式成长为仅次于财富管理、国际业务的第三条成长主线上海证券报。

财通资本对此深有体会。早年券商做直投，大多是跟着投行项目做短期套利，属于 “机会型配置”。如今头部券商统一把私募股权业务上升到服务科技自立自强的战略高度，搭建起政府产业基金、市场化股权投资、创新业务三大中心，形成短中长期收益互补的商业模式。短短两年，财通资本市场化基金规模新增 260 亿元，增幅接近 130%；总规模直接翻倍至 1300 亿元，累计投资近百家科创企业，撬动社会资本超 1600 亿元。

广发信德总结出行业四大根本性转变：第一，投资赛道全面收缩，彻底抛弃泛 PE 投资，确立 “非硬科技不投” 的硬性准则，资源全部向半导体、人工智能、高端制造倾斜；第二，运营模式全面资管化，对外募资成为核心能力，不再单纯依靠母公司自有资金；第三，业务定位全面协同化，私募子不再是孤立的投资部门，而是集团 “投资 + 投行 + 研究” 三投联动的资本触手；第四，合规管理全面趋严，穿透式监管覆盖防火墙、利益冲突、关联交易，监管标准显著严于普通市场化 PE。

华安嘉业同样坚定聚焦赛道，重兵布局集成电路、人工智能、新能源、新材料四大领域，同时前瞻布局量子信息、聚变能源等未来产业。一边对接国家科创政策，一边绑定地方产业集群，依托省级母基金资源，把产业资源和资本投资牢牢绑定。

三、券商直投的护城河：三投联动，碾压普通 PE 与产业资本

同样做股权投资，券商为什么能跑出差异化优势？相比于市场化 VC/PE、产业 CVC，券商手握资本市场全链条生态，构筑起普通机构难以复制的壁垒。

财通资本将核心优势总结为 “三个打通”：打通投资与投行的退出通道、打通研究与投资的认知壁垒、打通区域产业与资本的资源网络。

市场化 PE 投完项目，等到 IPO 阶段还要临时寻找保荐券商；产业资本投资首要服务母公司战略，退出路径十分受限。券商直投则可以从入股之初，就联动投行团队提前规范公司治理、财务架构，严格按照上市标准打磨项目，大幅提升 IPO 过会效率。就算企业不走 IPO，券商投行手里的买方资源，也能提供并购退出渠道，一二级市场双出口并行。

券商做硬科技投资，比拼的从来不是出价高低，而是全生命周期服务能力。依托内部研究所，投资团队可以提前吃透技术路线、行业竞争格局；投资落地之后持续提供投后赋能；等到企业成熟，再用投行服务完成上市兑现。从价值发现、股权锁定到收益兑现，形成闭环。

华安嘉业进一步提炼出三大差异化能力：一是全周期资本市场服务，覆盖投资、股改、再融资、IPO、减持退出全流程；二是内控合规体系完善，更容易承接政府引导基金、国有长期资金；三是充当政企产业枢纽，以 “基金投资 + 产业招商 + 资本市场服务” 模式，串联科技、产业与金融资源。

从政策演变来看，券商直投走过了一轮完整的制度迭代：2011 年叫停 “保荐 + 直投” 捆绑套利，2016 年拆分另类子与私募子，2019 年科创板跟投制度落地，彻底把直投业务从 Pre-IPO 短期套利，推向长期价值投资。如今头部券商全面落地 “投研发现价值、投资锁定股权、投行兑现收益” 的三投联动模式，投行资源依然是项目来源、尽调能力、产业资源的基本盘，投研 + 投行 + 投资三位一体，才是完整竞争壁垒上海证券报。

四、行业分化加剧：头部通吃，中小券商被挡在科创盛宴门外

科创股权投资红利面前，券商行业两极分化正在加速上演。

头部券商和坐拥区域产业资源的中型券商，牢牢守住赛道红利。招商、华安凭借长鑫科技一战拿到百亿级浮盈；中信依靠宇树科技拿下十倍回报；财通、广发、华安深耕区域产业集群，依托地方母基金持续拿到优质项目。

但对于大量中小券商而言，科创盛宴的入场券越来越稀缺。直投闭环高度依赖三重能力：投行承揽能力、股权投资研判能力、产业资源储备。只要其中一环出现短板，整条业务链条就会直接断裂。没有优质项目储备、缺少属地产业资源、资本实力不足的中小券商，很难拿到优质硬科技标的，只能眼睁睁看着头部机构瓜分 IPO 红利。

业内分析师给出明确判断：券商行业已经迎来估值重构。科创股权投资，已经成长为继财富管理、海外业务之后的第三成长主线。未来资金会持续向两类机构集中：一类是三投联动体系成熟、全链条服务能力过硬的头部券商；另一类是深耕地方科创产业、绑定区域母基金的优质中型券商。

五、风险隐忧：账面浮盈不等于稳定利润，盛宴背后暗藏陷阱

火热的直投盛宴之下，泡沫与风险同样不容忽视。

第一，纸面富贵难以快速兑现。绝大多数股权都有长达一到两年的限售期，市值波动极大，上市后估值随时会迎来断崖式回调。宇树科技上市后短短十多个交易日股价直接腰斩，即便浮盈缩水过半，账面收益依然只是数字，只有完成减持落袋，才是真正利润。

第二，明星项目不具备可复制性。十倍回报、百亿浮盈仅仅集中在少数超级 IPO 项目，绝大多数硬科技项目周期长、商业化不确定性高，一旦研发不及预期、上市遇阻，投资就会陷入亏损。把短期项目收益当成长期业绩支柱，极易造成盈利大幅波动。

第三，一二级估值错位正在侵蚀投资收益。当前一级市场硬科技项目估值普遍偏高，政策催生的上市窗口抬高了入股价格，等到 IPO 解禁时，二级市场盈利清算会带来估值下修，后期入场的 Pre-IPO 资金，一二级价差已经被大幅压缩，收益空间持续变薄。

结语

长鑫科技、宇树科技的 IPO 狂欢，绝非短期个案，而是券商行业转型的时代缩影。券商直投彻底跳出早年 “保荐 + 直投” 的套利老路，依靠三投联动的全链条优势，深度绑定硬科技产业，从资本市场中介，进化为科创产业的资本合伙人。

行业估值逻辑已经彻底改写：未来券商的价值，不再只看经纪佣金、投行承销费，还要看股权投资带来的长期收益弹性。

但这场科创资本盛宴，注定是少数人的游戏。只有打通投研、投资、投行全链条，深耕产业资源、严守估值纪律，才能持续分享硬科技 IPO 红利；缺少项目、资本、产业资源支撑的中小券商，只会逐渐被挡在科创浪潮之外。