32家券商三季报：长鑫一张票，分出两个世界

10月29日晚，招商证券的三季报一出，券商三季报季差不多就有了结论。据Choice统计，已披露三季报的32家A股券商里，有25家第三季度归母净利润同比下滑，占比78%。同一张榜单上，华安证券单季同比增长251.35%，锦龙股份单季同比下降308.81%。

同一个行业、同一个季度、同一个市场，差距这么大，凌通社翻完三季报和相关报道，梳理出下面几条。

1. 分水岭不在经纪和投行，而在资产负债表里有没有"长鑫"

榜单前两名是华安证券（+251.35%）和招商证券（+80.65%）。这两家都在长鑫科技上市前就进了场。据媒体测算，招商证券通过直投子公司参与天使轮，认缴3.24亿元，加上旗下基金的间接持股，上市首日浮盈超过百亿元；华安证券通过子公司华安嘉业和参股基金合计持有约2.64亿股，浮盈约123亿元。

凌通社发现，这两家三季度的高增长，主要来自早期股权投资的公允价值变动。本质上，这是一笔几年前下的注，在今年集中兑现，并不是券商主营业务在三季度突然变强了。

2. 其余券商面对的，是"量价齐跌"

没赶上长鑫IPO的券商，三季度普遍不好过，主要有三个原因：

• 成交缩量：三季度A股日均成交额环比下降21%，降到2.3万亿元。
• 佣金费率下行：有24家券商的代理买卖证券业务净收入同比、环比都在下降。
• 自营承压：去年三季度是牛市，投资收益基数高；今年三季度市场回调，同比自然难看。

数字最直观的是中信证券：三季度单季投资收益约36亿元，同比下降72%、环比下降76%；单季归母净利润76.8亿元，同比下降18.6%。它的经纪、投行、资管业务前三季度都是两位数增长，拖累业绩的就是自营这一项。

3. 头部和其余券商的差距还在拉大，但头部内部也在分化

已披露三季报的6家头部券商，前三季度归母净利润同比增速均值为22.46%，其余券商只有2.3%。中证协的数据也是同一个方向：上半年150家券商净利润同比增长23.5%，净利润排名前十的券商合计增长52.7%。

不过头部内部也不一样：招商证券单季增长80.65%，中国银河单季下降27.95%，国信证券单季下降79.66%。业内预计，在严监管持续、部分中小券商因违规被暂停新开户的背景下，行业向头部集中的趋势会更加明显。

4. 二季度不必当真，三季度也不必当真

高盛在研报里提醒，券商的投资收益科目同时包含自营、衍生品、资本中介、PE投资等多条业务线，二季度的高收益和三季度的低迷，都不宜直接外推成常态。另外，中信证券对AI相关股权投资采用了偏保守的估值记账，大摩还提到南向收益互换业务出现了临时性监管收紧。

凌通社感觉，券商的季度利润越来越像一张市值快照：拍照时市场在什么位置，利润就是什么样。

5. 长鑫红利还没完，但它跟着长鑫的股价走

长江证券非银团队认为，IPO跟投红利不只体现在三季度，之后进入减持期，投资收益还会陆续兑现。但这句话反过来也成立：跟投股份有24个月限售期，在这期间，这部分利润会跟着长鑫的股价一起波动。长鑫科技10月26日收盘市值约2.9万亿元，较8月高点已经缩水约1.23万亿元。

凌通社结语

同样是券商，有的靠一张提前几年买入的"门票"跑赢了全行业，有的还在跟成交量和佣金费率较劲。比较券商业绩时，"押中一个项目"的账面收益和能持续的经营性收入，应当分开来看。

至于下一张长鑫在哪里，没人知道。

信源说明：32家券商增速数据来自Choice，经每日经济新闻整理，截至2026年10月29日晚；中信证券数据来自公司三季报；长鑫持股浮盈为媒体按上市后股价测算，不是公司披露数据；高盛、大摩、长江证券观点来自公开研报报道；"凌通社发现/感觉"部分为分析推测。

本文全部信息来源于公开披露文件，仅为市场观察，不构成投资建议，不对公司是否违法作出认定。