研报速递
10月29日，上交所并购重组审核委员会开了2026年第20次审议会，审的是一单251.20亿元的买卖：东方证券发行股份加现金，买下上海证券100%股权。股份对价235.50亿元，现金对价15.70亿元，发行价10.29元/股，合计发行约22.89亿股，占发行后总股本的21.22%。东方证券并购上海证券，是今年券商圈最大一单重组。
这单交易从4月停牌算起走了半年，到10月22日提交上会稿。交易对方五家：百联集团50%、国泰海通18.74%股份再加6.25%现金、国际投资16.3333%、国际集团7.6767%、上海城投1%。评估基准日2026年3月31日，100%股权评估值251.20亿元，对应市净率1.25倍，增值率24.85%。
对在这两家券商上班的人来说，真正要看的是另一段——人员怎么安置。
一、方案里关于“人”的那一段
重组报告书对人员安置的表述是八个字：平稳过渡、内部消化。展开来四句：上海证券员工的劳动合同由主体承接；不以本次重组为由大规模裁员；针对重叠岗位，优先通过内部轮岗、跨区域调配、后台岗位分流等方式消化冗余；后续逐步统一薪酬考核体系。前三句是承诺，第四句是时间表。
“劳动合同由主体承接”，解决的是工龄和社保的连续性，这条是硬的，法律上有依据。“不以本次重组为由大规模裁员”，解决的是“会不会一刀切”，但它限定在“以本次重组为由”这六个字上——考核不达标、岗位撤销、双向选择未匹配，都不在这个承诺的射程里。真正决定去留的，是第三句里那三个词：内部轮岗、跨区域调配、后台分流。
二、三个词，落到个人身上
内部轮岗，前提是有岗。两家券商的经纪、财富管理业务高度重合，方案明确要“对重叠网点有序实施撤并、功能重构”，合并后上海地区证券营业部将达77家。网点在合并，人往哪轮？答案通常是把人从“撤并网点”轮到“保留网点”，从“后台”轮到“前台”。
跨区域调配，前提是愿意走。东方证券的网点不只在上海，长三角是它的基本盘。方案里这是个中性词，落到个人身上是一道选择题：跟着客户走，还是跟着家庭留。
后台分流，是三句话里最该读懂的一句。“分流”不是“保留”，也不等于“辞退”，它指的是把重叠的中后台职能——清算、运营、合规、人力、财务、IT——按一套新的编制表重新排。实操上通常先定部门与编制数，再定岗位序列与职级，最后做薪酬套改，三步走完人才知自己在新表上的坐标。中证协10月21日发布的《证券行业示范实践第8号——证券公司并购重组》，第三章写的正是这件事：从合规风控、人力资源、财务、文化四个方面总结中后台职能整合，并描述法人切换、客户迁移的系统步骤。一份行业自律文件把券商中后台整合单列一章，说明这不是个案，是共性难题。
三、合并后的三个数
方案披露，交易完成后东方证券资产总额有望突破6200亿元，净资产突破1000亿元；财富管理客户资金账户从329万户增至超500万户；账户资产300万元以上的高净值客户，较交易前增长超50%。三个数指向同一个方向：增量在财富端，不在后台。
500万户账户要有人服务，高净值客户增加五成要有人覆盖，77家营业部要有人管——合并后的岗位结构，会往“能直接对客户”的位置倾斜。反过来，重叠的中后台，是合并报表里最容易被“效率”这两个字命中的部分。
四、如果你正面对这样一次合并
先查清你的客户在谁名下。账户资产托管在东方还是上海，归属决定合并后你是“带资源的”，还是“被分配的”。再查清你的流程权限：同一件事在两家券商分别由谁审批、走几个系统、留几道痕——合并时先统一的往往是流程，流程一统，人才知道谁多余。
别把“后台分流”当成被动结果，把它当成一个主动选项。合并期最稀缺的岗位，是既懂两边系统、又能把新流程写下来的人，这类人通常从原有券商中后台里挑。谈一家券商的薪酬套改时，问清三件事：套改基准日是哪个季度、原公司的司龄是否连续计算、递延未付部分由谁承继。
这单券商并购，251亿元买的是500万个账户和77家营业部。人不在对价里，人在整合里。整合这件事，方案只写原则，个人得自己写细则。
券业伯乐提示：本文基于已披露的重组报告书与公开信息整理，仅作行业研究，不构成任何投资建议或求职建议。
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