研报直通车-10.28

一、外资客户市场反馈 | 韩国股市20261028

SK Hynix创纪录业绩提振AI存储器投资逻辑，半导体龙头领涨推动KOSPI大幅反弹。KOSPI收报6,012.4点，上涨6.6%；KOSDAQ收报771.3点，上涨3.7%。韩国股市今日强劲反弹，其中KOSPI显著跑赢KOSDAQ，主要受SK Hynix公布创纪录业绩及扩大股东回报计划带动。市场对AI相关存储器需求持续增长的信心进一步增强，推动半导体板块成为资金集中配置方向，并带动指数全面上行。

二、人形机器人：为什么成为市场进攻主线【国金机械】

机器人近几年大行情每年都有，年初至今已经超跌、估值都在底部，近期产业催化不断。本轮将以模型+量产两条主线共振。 ▪️大模型加速迭代：OpenAI入局机器人，GPT-6有望大幅提升大脑推理能力。今年投入10亿美金，预计明年投入50亿美金，明年数量达1亿小时，迭代速度非常快。 ▪️量产从0→1切换到1→10：特斯拉Optimus已量产下线，预计12月周产2k，27年周产2w。

后续催化 11月：特斯拉Optimus非预编程演示视频 12/3：特斯拉股东大会 12月：OpenAI链供应商见面 27年1月：OpenAI IPO+Astra旗舰发布 27年3-4月：OpenAI机器人原型机+特斯拉AI 5芯片集成 27年底：特斯拉对外交付，周产2万台

投资方向：建议把握数采+T链量产核心两大主线

1️⃣数采设施先行，首推触觉赛道。建议关注#福莱新材、慈星股份、日盈电子、华依科技、安培龙、奥比中光、凡拓数创、海天瑞声、仙工智能等；

2️⃣T链量产共振：首推#恒立液压，三花智控、拓普集团、斯菱智驱、浙江荣泰、五洲新春、金沃股份、新泉股份、兆威机电、长盈精密、福赛科技等；

3️⃣国产链：#宇树科技、上纬新材、锋龙股份、优必选、禾川科技、步科股份等；

4️⃣潜力垂类场景（位置低+潜力大）：首推人力密集型纺服场景#杰克科技，智慧物流场景#杭叉集团、安徽合力、中力股份，工业场景拓斯达、埃斯顿、埃夫特，包装行业永创智能等。

三、三环集团26Q3点评：业绩超预期，四季度经营边际向上- 1028

财务摘要：Q3利润超预期，MLCC周期强势 1、26Q1-3营收115亿，同比+77%，归母净利39亿元，同比+97%；毛利率48.5%，同比+6.0pct；净利率33.6%，同比+3.5pct。合计费用率9.1%，同比-1.7pct。 2、单Q3营收51亿，同比+115%、环比+36%；归母净利19.3亿，同比+168%、环比+69%；毛利率53.7%，同比+10.3、环比+8.8pct；净利率38.1%，同比+7.5、环比+7.6pct。合计费用率8.9%，同比-1.4、环比+0.1pct。#季度业绩超此前17-18e预期，核心在于MLCC量价增长超预期。

业务拆分：MLCC为核心增量，其余业务稳健公司未披露细分，按照我们测算三季度： 1、MLCC：收入约24e，环比增长接近70%，其中，价格提升接近40%，核心在于高容100亿只新产能于Q3稳定爬产，叠加前期涨价集中落地，预计毛利率超60%、净利率接近50%，净利润11e+。一方面，目前公司MLCC高容品收入占比已达70%以上，且AI侧进展很快，这是我们核心看好其长期逻辑的原因（涨价持续性、落地能力都为行业最优）。另一方面，当前订单排期已至27Q1，需求依然非常旺盛，

展望H1增长已有较强确定性。 2、SOFC：收入3-4e（Q2在2e+），环比上量略微受制于泰国工厂的扩产进度，利润率环比基本持平，#当前未感受到竞争带来的量价影响。 3、其他业务：插芯、PKG、陶瓷板业务等较为稳健，合计收入环比+10%，利润率维持。

营运数据：存货周转良好，在建工程历史新高 ①存货周转天数129天（环比中报下降2天），为2018年以来最低值。②应收帐款38亿创历史新高，合同负债达1.8e，同比+400%。#整体经营向好，预计Q4收入增速乐观。③在建工程13.4e，核心为MLCC、SOFC等高增业务做新产能储备。

投资建议根据我们预测，MLCC在Q4价格端仍有约20%的提升，叠加SOFC爬产等增量，预计四季度实际经营利润有望达23e，但考虑季节性年度奖金费用和研发费用，仍然维持全年59-60e的利润预期。往27年展望：基于MLCC业务不同涨价假设，若#相对26年均价高容涨50%/70%/100%、低容不涨，整体分别110、125、143e利润，对应PE分别16、14、12倍，且附加AI侧突破期权，长期看好！

四、明天机器人批量异动分化