紫光股份（000938.SZ）深度研究报告 ——国

紫光股份现在押的，是“算力×联接”这套打法。

说白了就是卖AI服务器，再配上高速交换机把它们连成集群。新华三已经是它最核心的资产，持股拉到了87.98%，原来的大股东HPE彻底退场。公司现在的目标很直接：让大模型跑得更便宜。

这波升级踩中了风口。AI大模型一火，智算中心就得建，连带把高速交换机和液冷设备的需求也带起来了。政企客户本来就认它，国产替代这块还能接着吃。

但账本上的压力也不小。上游芯片供不供得上、政企预算变不变动，全卡着它的订单。而且AI硬件价格战打得凶，毛利率被压得挺薄。再加上公司负债率偏高、现金流紧，业绩看着涨，底下的结构其实挺脆。

一句话：赛道够长，牌面也有，就看它能不能扛住周期和资金的压力。