铂族金属(PGM)研报核心观点总结告覆盖铂金、钯金两大品种，分析价格下跌动因、供需格局、各产地供给、各领域需求、价格预测，核心结论：铂钯当前被低估，市场维持供需缺口，2027 年价格有望修复，但复苏道路坎坷。一、价格下跌核心驱动
地缘事件（伊朗遇袭）推升油价、美元走强、美债收益率上行，全球货币政策转向偏鹰，贵金属 ETF 出现大规模减仓，铂钯自 2026 年 1 月 26 日高点大幅回落。基本面转弱：汽车行业需求走弱；铂金首饰复苏不及预期；钯金受燃油车产量下滑、电动车替代压制。铂金 1 月高点 2918 美元 / 盎司；钯金同期高点 2175 美元 / 盎司，10 月钯金多次跌破 1100 美元 / 盎司。机构判断：铂金价格低于 2000 美元 / 盎司属于基本面低估；钯金现价也显著低于均衡水平。二、铂金（Platinum）
1、供需平衡
2024 年缺口 77.4 万盎司；2025 年缺口扩大至 104 万盎司，支撑前期牛市。2026 年缺口收窄至 34.4 万盎司；2027 年缺口再度扩大至 82.5 万盎司，持续供需赤字支撑中长期价格。即便剔除投资需求，实物市场依旧存在缺口。2、供给端：供给刚性，增产难度极大
南非（全球最大产地）：矿山多为深井开采，成本高、电力成本攀升、社区与劳工矛盾、老矿关闭；行业持续重组，2024 年以来已裁员超 2 万人，矿井数量持续减少。即便价格回升，资本更倾向分红而非扩产，新增矿山投产周期长达十年以上。2026‑2027 年产量几乎停滞。俄罗斯：占全球铂金 10% 供给，受制裁、原矿品位下滑影响，产出承压，出口转向中国、香港等非制裁地区。津巴布韦：第二大铂族金属储量国，但电力不可靠，产量小幅回落。回收：汽车回收是重要供给来源，预计 2026‑2027 汽车回收量稳步抬升。3、需求端
汽车（最大工业需求）：全球汽车产量下行，中国汽车产出下滑幅度显著；电动车扩张压制需求；2026 铂金汽车需求下调。首饰（第二大需求）：中国是全球最大铂金首饰市场。2025 年金价高涨带动铂金首饰加工热潮，但零售消费跟进不足，国内库存积压，2026 复苏乏力，预计 2027 小幅回暖。高金价会促使部分消费者从黄金转向铂金。工业多元需求：化工、玻璃、氢能燃料电池、生物医药。氢能需求长期增长，但短期不及预期；中东地缘扰动化工产业链，压制短期工业需求。AI 对电气领域铂金需求形成一定支撑。投资需求：2026 年 ETF 持续流出；实物币条需求尚可；CME 投机净多头仓位处于低位。若避险资产热度回升，投资买盘有望回归。4、铂金价格预测
2026 年均价：1925 美元 / 盎司，年末目标 2150 美元 / 盎司2027 年均价：2195 美元 / 盎司，交易区间 1750‑2375 美元 / 盎司，年末目标 2250 美元 / 盎司2028/2029 均价：2285、2205 美元 / 盎司三、钯金（Palladium）
1、供需缺口
市场持续赤字，但缺口收窄：2026 年缺口 25.2 万盎司；2027 年缺口回升至 31.1 万盎司。2、供给端
俄罗斯（全球第一大钯金产地，接近全球 40% 原生矿）：西方制裁设备与融资，2026 年产量下滑，2027 小幅修复；物资大量流向中国，市场透明度下降。北美、津巴布韦：北美产量持续下滑；津巴布韦电力约束，增长有限。回收：汽车回收是钯金重要供给来源，2026‑2027 回收量小幅回落。3、需求端
汽车占钯金需求约 85%，高度绑定燃油车。电动车持续渗透，燃油车产量下行，钯金汽车需求持续走弱。催化剂替代逻辑反转：过去车企用铂替代高价钯；当前钯金大跌，车企存在重新多用钯金的动力，但地缘安全考量会部分限制该趋势。中国是钯金最大进口消费国，价格下跌带动进口大增；国内存在库存，价格大涨时库存可流出压制行情。投资：ETF 持仓回落，CME 转为净空头，投资情绪偏弱，2027 年有望改善。4、钯金价格预测
2026 年均价：1436 美元 / 盎司，年末目标 1250 美元 / 盎司2027 年均价：1595 美元 / 盎司，交易区间 1250‑1750 美元 / 盎司，年末目标 1625 美元 / 盎司2028/2029 均价：1625、1500 美元 / 盎司四、共同风险与核心结论
利好因素
南非、俄罗斯等主产国产能刚性，短期难以增产，供需持续赤字；黄金走强会带动铂钯比价修复；地缘风险抬升避险买盘；利空风险
美国货币政策维持偏鹰、美元强势会持续压制铂族金属；全球汽车产量不及预期，电动车持续扩张削弱汽车催化剂需求；总体判断
铂钯目前估值偏低，但 2026 年内修复之路颠簸；更大级别价格上涨机会看 2027 年。供给约束是看多铂族金属最核心逻辑，即便价格上涨，矿山也很难快速抬升产量。
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