• H股：由31港元 → 20港元（下调35.5%）
• A股：由40元 → 30元人民币（下调25%）

一、Q3业绩复盘

1. 营收：190.35亿元，同比-8%，环比+29%；低于花旗预期8%、低于市场一致预期12%
2. 毛利率：16.2%，同比-2.5pct，环比-1.2pct，盈利韧性走弱
3. 经营利润：11.83亿元，同比-46%，环比+15%
4. 归母净利润：8.43亿元，同比-50%；较花旗预期低65%，较市场预期低63%

二、业绩不及预期三大核心原因

1. 核心折叠机型上市推迟

2. 消费电子大盘需求偏弱

3. 汇兑亏损

三、盈利预测下调（2026–2028）

• 2026年归母净利润：27亿元（下调40%）
• 2027年归母净利润：54亿元（下调24%）
• 2028年归母净利润：70亿元（下调23%）

四、管理层指引与花旗的中长期看点（维持买入的支撑）

1. 折叠屏旺季

2. 服务器结构件新业务

3. TGV玻璃基板

4. 成本与产能：

五、主要风险

1. 折叠手机终端需求不及预期、新品销售疲软，订单继续推迟；
2. 竞争加剧，盖板、UTG价格下行，毛利率持续承压；
3. 汇率再度大幅波动，持续产生汇兑损失；
4. 服务器、TGV认证节奏慢于预期，放量延后；
5. 行业资本开支、研发投入持续走高，压制净利润。

六、估值逻辑

七、跟踪重点指标

1. 折叠机型Q4出货量、良率、盖板ASP；
2. 服务器结构件客户认证、月度出货；
3. TGV认证节点；
4. 美元兑人民币汇率、单季毛利率变化。