头部券商在今年上半年普遍业绩都不错，但在7月初在双创指数大幅回调带动下，上证指数和沪深300等A股全部主要宽基指数都连续回调几个月，今年年线已经全部转负。券商指数也跟随大盘跌破今年低点，至10.23收盘，券商指数今年累计跌16.5%。

上半年大盘牛市时，券商赚钱，但指数内大部分个股也没涨，下半年大盘回调，担心券商倒亏钱，个股跌的更厉害，来回打脸；大盘下跌，确实会影响券商业绩，头部券商业务结构比较全面，逆风时对抗压更有韧性，简单看看中信，华泰、东财3家头部券商，在沪指和沪深300全年指数下跌到多少时，还能保持营收和净利润正增长。

3家公司业绩安全垫

头部券商在今年上半年普遍业绩普遍都保持高增长，如中信下半年只要做到 67.33 亿利润（即使下半年同比跌 58.7% ），全年就能压过 2025 年的 300.76 亿。

根据不同券商自身的业务收入结构，大盘指数涨跌对券商业绩影响最大的是“券商自营投资”占营收的比例，根据券商公布可量化的数据，2026H1 上市券商"自营权益类证券及衍生品／净资本"均值 26.05%， 而华泰证券高达 53.51%；东方财富 H1 "自营权益类“ 占比较少，持仓更偏向固收，几乎不带方向性权益。

3家公司营收结构

3家公司风险敞口

东财自营占比较少，对应风险敞口风险系数β为1.5%最少，两家偏传统的中信和华泰风险敞口资金都是700亿量级，但中信营收比华泰的营收多一倍，对应华泰的风险系数也更高。按测算，如大盘没跌10%，中信和华泰的自营都下跌60多亿量级，但对华泰的影响就大一倍。

业绩转负阈值

按上面风险敞口算法，东财是几家头部券商中最能抗跌的，只要Q4成交量还能保持平均1.8万亿左右，即使沪深300全年下跌40%以上，东财还能保持全年营收和净利润正增长。沪深300跌-27%以上，中信的净利润才会同比下滑，按沪深300现在年线 —-12%,华泰营收和净利润已经同比下滑。对应股价，华泰今年累计下跌24.6%，本轮从6月底高点最大下跌-23.1%，跌幅都要比中信更多（中信分别为下跌-9.5% 和-17.5%），股价也一定程度反应了中信比华泰更加抗跌的预期。东方财富3季报已经出了，Q3即使大盘指数大跌，东财单独Q3营收和净利润都还能保持增长，其他券商业绩本周也会陆续公布，马上也可以验证上面券商业绩韧性的逻辑。

备注：成交量也是影响券商收入的重要因素，按Q4平均1.8万亿，全年2.35万亿日均成交量测算（10月至今仅约1.6~1.8万亿），

以中信证券为例，具体对风险敞口的具体估算，这些估算值可能不够精确，但具中信和华泰的敞口都是700亿左右量级偏差不会太大。