研报解读:神火股份(000933),煤铝共振

煤价企稳、铝价走强，神火股份这家同时踩中两条资源主线的公司，正在迎来业绩的集中兑现。

开源证券的最新研报指出，神火股份凭借着新疆和云南的两大低成本电解铝基地和795万吨/年的煤炭产能，2026H1归母净利润同比大增151%，并上调对其2026年的盈利预测至88.84亿元。

下面，让我们结合研报，来拆解一下这家企业的最新看点。

煤铝共振，2026H1业绩加速增长

2026年上半年，神火股份实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比大增151.06%。其中2026Q2归母净利润24.92亿元，同比增长108.3%，环比增长8.82%。

盈利大幅改善的核心来自铝价上行。

神火股份的电解铝业务占营收比重达68.78%，2026H1电解铝毛利率升至45.33%，为近六年新高，吨铝毛利达9094元/吨。

煤炭业务也同样受益，2026H1吨煤毛利率回升至23.68%。

煤铝双主业毛利率同步改善，推动了神火股份整体毛利率、净利率分别升至36.17%、24.52%，均处历史高位。

电解铝：低成本护城河+供给紧平衡

神火股份拥有新疆、云南两个电解铝基地，合计170万吨/年产能，2026H1保持了满产满销。

其成本优势相当突出，新疆配套自备电厂和80万千瓦风电，云南以水电为主，叠加40万吨/年阳极炭块自备产能，新疆、云南工商业电价均处全国低位，吨铝成本10966元/吨处于同业较低水平。

供给端，2026年8月国内电解铝产能利用率已升至99.9%，存量产能逼近上限，进口增量有限，未来供给偏紧格局有望延续。

在铝价中枢抬升、氧化铝过剩压制原料成本的背景下，神火股份的低成本优势有望把铝氧价差更充分转化为吨铝盈利。

此外，神火股份还持续推进电池铝箔布局，储备产能达16万吨/年，未来有望增至25.67万吨/年。

2026H1神火股份的铝箔销量5.85万吨，同比增长17.47%。7月以来电池铝箔加工费逐步回升，下游动力电池需求维持较快增长，开源证券预计铝箔业务有望从加工费修复，向销量及产能增长接力，成为铝业务新的盈利增量。

神火股份还通过神火新材、上海铝箔等主体向高附加值铝加工延伸，电解铝业务向"铝液-铝箔"一体化布局演进，提升产业链附加值。

神火股份的煤炭在产产能795万吨/年，产品为冶金用煤，其中永城无烟煤作为高炉喷吹煤销往华东钢企，许昌贫瘦煤作为炼焦配煤销往华中焦化、钢企，与大型钢企保持稳定合作。

开源证券判断，进入三季度后，无烟煤及贫瘦煤价格继续上涨，煤价回升有望带动吨煤利润改善，2026H2煤炭业务利润有望环比提升。

开源证券预计神火股份2026-2028年归母净利润分别为88.84亿、92.80亿、96.94亿元，对应PE6.7倍、6.4倍、6.2倍。

神火股份的资本开支已进入低位，2026H1资本开支/折旧摊销降至0.23，经营现金流充裕，带息负债较2016年压降64.4%。

随着资本开支回落、债务压降，股东回报能力提升，预计2026年股息率将升至6.78%。

风险方面，需关注铝价下跌、能源价格下跌、煤矿安全生产事故等风险。

免责声明：本文基于开源证券公开研报整理，仅作行业逻辑分享，不构成任何投资建议。个股波动幅度较大，投资请匹配自身风险承受能力。以上为个人局限性研究，若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！