长春功 · 投资修心

导读10月23日收盘，立讯精密市值3904亿元。按过去12个月的177.98亿元净利算，21.9倍；按券商一致预期的今年207.50亿元算，18.8倍；按明年的291.32亿元算，13.4倍。 三个倍数摆在一起，吵架的地方就出来了。

01

六个人，六把尺子

菲利普·费雪（看多）：他看研发和客户黏性。上半年研发投入65.73亿元，比五年前翻了十几倍，客户从一家扩到五家。他愿意为还没变成利润的能力付钱，也愿意等三年。市场还叫它代工厂，它已经在卖光模块和液冷，标签总会被换掉。

彼得·林奇（看多）：他只看增速和倍数的配比。明年13.4倍的估值，对应券商预期的40%利润增速，这个组合在他那套PEG尺子上是便宜的。周期股要在没人信的时候买，这句他讲过很多次。

沃伦·巴菲特（观望）：他会承认这是一家把成本做到极致的公司，也会立刻问一句，定价权在谁手里。组装和线束的价由客户定，这不是他愿意付高倍的生意。

阿斯沃斯·达摩达兰（观望）：他先把增长拆成投入和回报两块。1373亿元有息负债、上半年22.4亿元财务费用、半年接近300亿元的投资净流出，增长到底创造出正的价值还是只创造规模，要算过ROIC才敢说话。

本杰明·格雷厄姆（看空）：他要安全边际。21.9倍市盈率、4.23倍市净率、67%的资产负债率，利润里还有一大块来自并表，这个组合在他眼里谈不上便宜。

邱国鹭（看空）：他先看行业格局。精密制造是典型的同质化竞争，谁都能扩产，价格战打到今天，他不认为这是个能长期提价的行业。

02

分歧不在增长，在利润率

卖方几乎一边倒。中金公司9月11日给买入，讲的是AI端云侧加速成长；国联民生9月30日那篇长篇报告写铜光电热厚积薄发；花旗10月5日维持买入，目标价放在84港元；中银国际8月26日给增持，目标价86.10港元。A股这边的一致预期，落在81.11元。

买方那边没这么客气。知乎一位写作者10月中旬把这家公司二十年的账翻了一遍，只盯一件事，净利率从10.7%一路掉到5.0%。

两边争的不是今年能赚多少，是这块利润率还会不会再往下掉。

营收翻倍的故事谁都会讲，利润率能不能守住，才是真正的分水岭。

03

三种情形，三个市值

情形一，AI数据中心从166亿元做到500亿元以上，汽车业务整合完成，净利率回到5.5%。明年291亿元净利，给20倍，市值5820亿元。

情形二，消费电子稳住，新业务按部就班，净利率维持在4.5%附近。今年207亿元净利，给18倍，市值3735亿元。

情形三，苹果压价、线束价格战、利息吞掉利润，净利停在190亿元，市场只愿意给15倍，市值2850亿元。

三个数摆出来，现价3904亿元落在情形一和情形二之间。

04

什么处境的人最容易看错

把它当成AI股的人，会忽略它70%以上的收入还来自消费电子，一个客户的脸色就能改掉全年利润。

把它当成传统代工厂的人，会忽略它的通信业务上半年增速接近一半，备料动作已经做在前面。

真正该盯的是三个数。通信与数据中心单季收入能不能连续两个季度往上跳，整体毛利率能不能站回12%以上，有息负债能不能不再往上加。

05

什么情况推翻上面的话

往好的方向，三季报单季净利站上50亿元，通信业务收入占比越过12%，经营现金流转正并覆盖资本开支。出现两条，情形一才站得住。

往坏的方向，单季净利掉到35亿元以下，毛利率跌破11%，337调查扩大到量产产品。出现两条，就得按情形三重算。

我的看法只有一句。这家公司的产能、客户和交付能力是硬的，估值贵不贵，取决于你信不信那条新曲线能跑到多长。

你觉得它现在是被高估了，还是市场还没看明白，评论区聊聊。

立讯精密的英文标识。它想甩掉代工两个字，用了不止十年。

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文章系个人学习笔记分享，仅用于研究学习，不做市场预测，仅做历史回溯；本文内容基于公开信息整理，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

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