2026.10.23 研报主流观点汇总

一、当日核心主线与大势研判

今日机构关注度高度集中在三条线上：AI 资本开支的融资约束引发的全球风险资产重估、中东地缘扰动推升油价与法债风险溢价的共振、国内利率中枢再下台阶后的资产比价重塑。

主线 1｜AI 的定价矛盾已从「订单/技术」切换为「融资/现金流」，成为全球风险资产杀跌的核心变量。 华泰证券指出，Meta 长期租赁及合同支出承诺升至约 8250 亿美元，上市以来首次录得季度负自由现金流、CDS 走阔，市场关注点由订单增长转向融资约束，Meta 股价跌约 8%；费城半导体指数单日跌 6.72%（30 只成分股无一幸免），纳指跌 2.6% 报 26,008.86 点、标普 500 跌 1.21% 报 7,663.43 点、道指微涨 0.02% 报 52,867.98 点。避险资金涌向美债，10 年期美债收益率单日下行 17BP 至 4.95%（2024 年 8 月以来最大单日降幅），2 年、30 年期分别下行 16.6BP 与 12.9BP；货币市场对美联储剩余加息预期计价由 83BP 降至约 62BP。华泰判断，10Y 单日下行 17BP 已接近情绪宣泄极致，标普 500 远期 PE 低于十年均值，若盈利维持高位则跌幅有限；但中金公司提示 AI 监管风险主要落在州与地方政府层面（截至 2026 年 7 月初全美已有约 109 部州级 AI 法律生效）。

主线 2｜中东地缘扰动推升油价，但黄金反而下跌——这是一次「流动性挤兑式」的避险，而非通胀避险。 胡塞武装袭击沙特能源设施，华泰证券记录布伦特原油涨 2.53%，国投证券（香港）记录布伦特涨 4.00% 至 113.17 美元/桶；华创证券补充 10 月 20 日 Brent 结算价 108.79 美元/桶，较 2 月底上涨 50.10%，亚洲 JKM 报 29.55 美元/百万英热单位、较 2 月底涨 175.52%。与之背离的是 COMEX 黄金跌 2.65%（国投香港口径：跌 2.80% 至约 4,205 美元/盎司），VIX 仅小幅升至 19，说明市场是在补充流动性而非交易滞胀。

主线 3｜法债成为欧洲新的风险源，但机构一致判断不会演变为「欧债危机 2.0」。 华泰证券记录法德 10 年期利差一度突破 140BP、法国评级接连下调；国投证券（香港）记录法国 10 年期国债收益率升至 5.11%、法德利差扩大至约 174BP，为 2002 年以来最高。华泰的核心反驳是：法国基本面稳健、风险未广泛传染、银行资本充实且防火墙完善，系统性危机概率不高，但法债风险溢价或维持高位，短期仍将冲击欧股与欧元。

主线 4｜国内利率中枢再下台阶：10 年国债触及 1.6414% 历史低位，10 月 MLF 边际利率或下调 5bp 至 1.45%。 上海国际货币经纪记录 10 年期国债收益率触及历史低位 1.6414%，10 年国债活跃券 260016 报 1.6300%、10 年国开活跃券 260205 报 1.6630%；央行开展 1730 亿元隔夜逆回购、对冲 1250 亿元到期后净投放 480 亿元，DR001 加权平均利率在 1.26% 附近。天风证券测算：1YCD 已下行至接近 1.40%，1.50% 的 MLF 边际利率明显偏高，但 6 个月 MDS 边际利率约 1.45%、工具利率不倒挂为底线，故 1.40% 中标概率低**，边际利率最多降 5bp 至 1.45%，10 月到期规模 9000 亿元、大幅缩量概率不大。东吴证券则从税制切入：2025 年 8 月起新发国债、地方债、金融债利息恢复 6% 增值税后，30 年国债税后收益由 2.10% 降至 1.98%（-12bp）、30 年国开由 1.66% 降至 1.53%（-13bp），但 30 年地方一般债调整后仍达 2.02%，高于个人住房贷款 1.61% 与企业贷款 1.10%，不改银行「债券优于贷款」的配置方向**。

主线 5｜理财与固收+继续扩容，但转债的高估值仍需消化。 国盛证券：2026Q3 末理财规模 35.37 万亿元，环比增 1.71 万亿、同比增 3.24 万亿（增速 10.08%），公募基金配置占比由 2024 年底的 2.9% 升至 7.9%（环比 +0.9pct），同业存单占比 +0.7pct，非标与拆放同业继续压降。西南证券：二级债基规模 9 月末升至约 2.4 万亿元、同比 +78.4%，但转债基金规模同比 -3.3%，增量资金来自固收+而非转债基金本身；中证转债指数三季度由 504.27 点降至 468.98 点（-7.0%），9 月末转股溢价率均值仍达 63.6%、中位数 50.3%（7 月末均值一度 86.22%），估值压缩有限。

主线 6｜权益风格由科技成长切向红利与周期，「银行股为什么涨」获得跨机构共识。 中金公司给出三重解释：经济转型压低预期收益率、银行业绩稳定性被低估（2016—2025 年净利润年均增速 4.8%、标准差仅 3.7，为统计行业中业绩最稳）、资金配置再平衡；并强调行业分化加速，只有区域、业务或客群上「聚焦」的银行才能跑赢（年初至今青岛银行涨 37%、成都银行与宁波银行各涨 30%、江苏银行涨 26%）。西南证券复盘三季度风格切换：煤炭 +19.29%、石油石化 +15.32%、农林牧渔 +15.10%、银行 +14.56%，而电子 -32.65%、通信 -28.72%、建材 -26.10%。相对抗跌的一端在中小盘——北证 50 仅跌 0.93%（同期创业板 50 跌 4.86%、科创 50 跌 2.78%）；偏弱的一端在 REITs，年内整体跌 6.12%、产权类跌 10.69%，本期发行配售比例降至 0.85%。

两个值得单独记一笔的数字。 一是当日港股跌幅：恒指收 22,934 点（-717 点 / -3.03%），盘中低见 22,879 点创逾三个月新低；恒生科技收 3,793 点（-200 点 / -5.03%），创逾两年收市新低；国企指数 7,689 点（-3.2%），主板成交额增至 2,560.51 亿港元，南向资金净卖出 92.18 亿港元、连续 7 日净流出。A 股上证收 3,658.03 点（-1.48%）、创业板指 2,576.9 点（-4.37%）。二是量化视角的风险提示：中信期货指出 50ETF、300ETF 期权持仓量 PCR 降至半年以来极低位置，各品种隐含波动率反弹、偏度指数进一步下探——期权市场已开始定价尾部风险；华源证券的行业轮动合成因子 2018 年以来周度行业 RankIC 达 11.63%、年化超额 22.70%，可作为风格切换期的行业配置参照。

二、宏观（3 篇）

1. 中金公司 · 海外经济：美国中期选举的潜在影响

• ➤主要结论
  ：中期选举大概率由民主党夺回众议院，选举落地后政策不确定性下降，构成风险出清契机。
• ➤主要依据
  ：博彩市场定价民主党赢众议院约 91%、赢参议院约 64%，分裂国会将约束特朗普的军事行动与财政扩张，AI 监管风险则主要落在州与地方政府层面而非联邦全面收紧。选举结束后，围绕地缘冲突、财政与 AI 监管的博弈随之收敛，政策路径反而清晰，故更可能是一次风险出清。
• ➤核心数据
  ：
• Polymarket 显示民主党赢得众议院的概率约 91%，赢得参议院的概率约 64%
• 特朗普支持率降至 34%，创下其两届任期内的新低
• 受法定上限约束的债务已达约 40.241 万亿美元，距 41.104 万亿美元上限的剩余空间不到 1 万亿美元
• CBO 与两党政策中心预计美国联邦政府可能在 2027 年年中触及法定债务上限
• 2026 年 1—7 月美国居民平均电价较 2019 年高出近 40%，数据中心密集区批发电价最高较 2020 年上涨超 200%
• 截至 2026 年 7 月初，全美已有约 109 部州级 AI 法律生效

2. 中金公司 · 主题研究：东南亚 10 月报告（宏观、互联网与消费行业）

• ➤主要结论
  ：美联储再收紧风险叠加通胀上行压制东南亚资产，短期应维持高股息防御配置。
• ➤主要依据
  ：美国 9 月 CPI 同比 3.7% 高于预期，推升再收紧预期，9 月东南亚六国 10 年期国债收益率普遍上行、10 月 15 日前 30 天股市全线走弱。叠加厄尔尼诺经食品价格推升通胀、MSCI 拟将印尼由新兴市场调整为独立市场或引发被动资金流出，故短期偏好现金流稳定、分红可持续的高股息标的，对利率敏感与高贝塔板块审慎精选。
• ➤核心数据
  ：
• 菲律宾 10 年期国债收益率由 8 月的 7.23% 上行 40bp 至 9 月末的 7.63%，为区域内最高
• 印尼 9 月 CPI 由 8 月的 3.19% 升至 3.28%，菲律宾 CPI 由 6.15% 升至 7.16%，为区域最高
• 截至 10 月 15 日的 30 天内，印尼 JCI 指数下跌 9.2%，越南 VNINDEX 跌 6.2%，新加坡 STI 跌 4.3%，泰国 SET 仅跌 0.6%
• 9 月东南亚六国电商月活跃用户环比增长 0.44%，泰国环比增 2.7% 居首
• 9 月东南亚六国按需服务月活跃用户环比增长 1.8%，菲律宾环比增 5.38% 领跑
• 新加坡和马来西亚 8 月出口同比分别增长 49% 和 45%，越南 9 月出口增速由 8 月的 26% 提速至 39%

3. 华创证券 · 海外新兴产业日报：美国楼市走弱，AI 限制与算力扩张并存，数据中心电力约束显现

• ➤主要结论
  ：美国楼市供需同步走弱，AI 算力扩张与限制并存，数据中心电力约束成为关键瓶颈。
• ➤主要依据
  ：9 月新屋开工环比下降 5.2%、成屋签约销售指数创 2001 年以来最低，抵押贷款利率快速攀升压制地产链需求。AI 侧资本开支与并购仍活跃，但 AWS 多个站点电力容量不足、提前采购的 GB300 机架只能暂存仓库，说明供电配套已成为算力落地的现实约束。
• ➤核心数据
  ：
• 美国 9 月新屋开工年化 122.1 万套，环比下降 5.2%，低于预期的 130.5 万套及前月修订后的 128.8 万套
• 9 月成屋签约销售指数环比下降 7.3%、同比下降 11.3%，创 2001 年有记录以来最低
• 10 月 20 日 Brent 原油结算价 108.79 美元/桶，较 2 月底上涨 50.10%；亚洲 JKM 报 29.55 美元/百万英热单位，较 2 月底上涨 175.52%
• 超微电脑预计 2027 财年第一季度营收 185 亿至 195 亿美元，高于此前 145 亿至 155 亿美元的指引区间
• Salesforce 拟以每股 47.50 美元现金、总计约 56.6 亿美元收购 Braze
• 亚马逊拟提前接收价值约 50 亿美元的英伟达 GB300 服务器机架，未来以每月约 30 亿美元规模新增硬件采购

三、策略（11 篇）

4. 华泰证券 · 今日早参

• ➤主要结论
  ：法债风险难演变为欧债危机 2.0，建议控制仓位并增配短债、红利等类现金资产。
• ➤主要依据
  ：法国财政困局短期难解、法德 10 年期利差一度突破 140BP 且评级接连下调，但法国基本面稳健、风险未广泛传染、银行资本充实且防火墙完善，系统性危机概率不高，法债风险溢价或维持高位并短期冲击欧股与欧元。叠加 AI 主要矛盾已从工艺技术转向融资与供电，行业进入看重业绩与现金流兑现阶段，故各类资产以控仓位为主。
• ➤核心数据
  ：
• 法德 10 年期国债利差一度突破 140BP，法国评级接连下调，欧债危机 2.0 担忧再起
• 美国投资人关注存储价格过去一年暴涨逾 9 倍，以及 2025—2028 年半导体设备市场有望翻倍增长
• 宁德时代 Q3 收入 1,652.21 亿元，同比增 58.58%，归母净利润 212.46 亿元，同比增 14.54%
• 平高电气 Q3 归母净利润 4.14 亿元，同比增 30.50%；国网特高压 2026 年 1—4 批招标金额达 329.13 亿元，超去年全年的 220.62 亿元
• 传统价值策略加入分红门槛与预期负面剔除后，年化超额由 1.7pp 升至 3.6pp
• 价值策略加入仓位择时后，相对中证 800 的信息比由 0.36 升至 0.57，年化收益由 8.7% 升至 9.7%

5. 中金公司 · 晨会焦点

• ➤主要结论
  ：AI 办公有望打开万亿级市场，银行股上涨则是资金配置推动下的估值重估。
• ➤主要依据
  ：以 Coding 和 Agent 为核心的大模型商业化迅速，AI 办公是 Agent 迈向通用生产力的重要布局点，具备中期市场潜力；银行则是在经济转型压低预期收益率、业绩稳定性被低估、资金配置再平衡三者碰撞后回归合适估值，且行业分化加速，只有区域、业务或客群上「聚焦」的银行才能跑赢。
• ➤核心数据
  ：
• 中金下调雅迪控股、爱玛科技 2026 年净利润预测 10%/8% 至 22.5 亿/15 亿元，目标价分别下调 20%/7% 至 11.6 港元/26 元
• 英伟达 FY27/FY28 净利润预测为 2,226 亿/3,776 亿美元，目标价 308.10 美元，对应 39% 上行空间
• 春风动力 1—3Q26 营收 209.42 亿元同比增 40.59%，单 3Q 归母净利润 9.56 亿元同比增 131.27%
• 本周公司债企业债发行额合计 725.4 亿元，较上周增加 71 亿元，其中 AAA 发行额 691.6 亿元
• 宝丰能源 1—3Q26 归母净利润 143.17 亿元同比增 59.97%，2026 年预测上调 13.9% 至 186.94 亿元
• 赤峰黄金控股股东变更为紫金黄金及一致行动人，持股升至 25.85%，目标价 51.12 元对应 33% 上行空间

6. 天风证券 · 晨会集萃

• ➤主要结论
  ：2027 年大行超长债承接空间约 2.4 万亿元，仍需二级净卖出约 1.8 万亿元，供给压力仍存。
• ➤主要依据
  ：2 万亿化债资金退出将降低 2027 年大行承接超长债规模约 1 万亿元，叠加到期续作与政府债供给，测算承接空间约 2.4 万亿元、仍需在二级净卖出约 1.8 万亿元，虽较 2026 年减少约 4600 亿元但缺口未消。当日权益市场大幅调整，上证跌 1.48%、创业板跌 4.37%，风险偏好收缩亦压制超长端需求。
• ➤核心数据
  ：
• 测算 2027 年大行超长债承接空间约 2.4 万亿元，仍需在二级净卖出约 1.8 万亿元，较 2026 年减少约 4600 亿元
• 2 万亿化债资金退出将降低 2027 年大行承接超长债规模约 1 万亿元
• 上证综指收报 3,658.03 点，跌 1.48%；创业板指收报 2,576.9 点，跌 4.37%
• 香港恒生指数收报 22,934.68 点，跌 3.03%；纳斯达克收报 26,008.86 点，跌 2.6%
• 春风动力 26Q3 营收 75.56 亿元同比增 49.9%，归母净利润 9.56 亿元同比增 131.27%
• 春风动力全地形车出口额占全国总出口额的 72.47%，26H1 销量 13.11 万台、营收 71.46 亿元同比增 51.05%

7. 天风证券 · 三个指标判断市场是否出现流动性挤兑

• ➤主要结论
  ：ETF 期权隐含升贴水已发出看多信号，但三指标未共振，挤兑见底置信度不足。
• ➤主要依据
  ：ETF 期权隐含升贴水反映不含分红预期的纯粹情绪，当前 50ETF、300ETF、500ETF 中已有两个跌破 10% 分位，指向期货短期超跌；但 VIX 仅在 500ETF 触发、期货价差比例 Z 值仍低于阈值，说明做市意愿尚未系统性收缩、微观流动性未全面衰竭，故只能视为部分见底信号，需继续跟踪确认。
• ➤核心数据
  ：
• 50ETF、300ETF、500ETF 期权隐含升贴水中已有两个低于 10% 分位数，触发了挤兑看多信号
• 50ETF 期权隐含升贴水当前处于 2.0% 分位，300ETF 期权隐含升贴水处于 1.5% 分位
• 中证 500 期权 VIX 处于 94.2% 分位并触发看多，其余三个指数 VIX 分位为 40.9%、74.3%、87.7%，均未触发
• 上证 50 期货价差比例日度差分 Z 值为 2.5，低于 3.5 的触发阈值
• 隐含升贴水发出看多信号后，创业板指未来 1 个月、3 个月平均收益分别为 5.00%、13.43%，上涨概率 67.3%、80.6%

8. 华泰证券 · 全球科技股调整与避险情绪升温

• ➤主要结论
  ：AI 融资担忧叠加中东地缘扰动引发避险交易，科技股急跌后进一步下行空间或有限。
• ➤主要依据
  ：Meta 未来支出承诺升至 8250 亿美元并出现负自由现金流，市场关注点由订单增长转向融资约束，叠加胡塞袭击沙特能源设施推升油价，风险偏好快速回落、资金涌向美债。10 年期美债单日下行 17BP 已接近极致情绪宣泄，标普 500 远期市盈率低于十年均值，若盈利维持高位则跌幅有限。
• ➤核心数据
  ：
• 纳指跌 2.6%、标普 500 跌 1.21%，均创 8 月以来最大单日跌幅
• 费城半导体指数下跌 6.72%，30 只成分股无一幸免
• 10 年期美债收益率下行 17BP 并回落至 5% 下方，2 年期与 30 年期分别下行 16BP 和 13BP
• Meta 长期租赁及合同支出承诺升至约 8250 亿美元，自由现金流转负、CDS 走阔
• 布伦特原油涨 2.53%，COMEX 黄金跌 2.65%，VIX 仅小幅升至 19
• 货币市场对美联储剩余加息预期计价由前一日 83BP 降至 62BP 左右

9. 中金公司 · 如何理解银行股上涨？

• ➤主要结论
  ：高股息仍是银行上涨核心逻辑，看好板块中期表现，聚焦型银行将胜出。
• ➤主要依据
  ：经济转型使预期收益率下行、信贷社融降速提质，红利资产受益于险资中长期配置与年底降波动资金的双重增量需求。同时上市银行业绩稳定性被市场低估，牌照出清与地方债务重组夯实资产质量，估值回归合理水平；行业分化加速，区域、业务或客群聚焦者才能对冲低利率与 K 型分化。
• ➤核心数据
  ：
• 银行业金融机构法人数量由 2020 年 4,593 家降至 2025 年 3,619 家
• 银行 2016—2025 年净利润年均增速 4.8%、标准差 3.7，为统计行业中业绩最稳
• 1H26 样本银行零售 AUM 同比增长 10.2%，财富类 AUM 同比增长 17%
• 2025 年 11 月样本银行不良净生成率 0.6%、信用成本 0.7%、单季净息差 1.1%
• 年初至今青岛银行涨 37%、成都银行与宁波银行均涨 30%，江苏银行涨 26%
• 目标价：江苏银行 14.77 元、南京银行 14.98 元、招商银行 A 股 58.35 元

10. 国投证券（香港） · 港股晨报

• ➤主要结论
  ：AI 回报疑虑与地缘、法债风险共振，避险资金流向美债日元，港股短线或有喘息。
• ➤主要依据
  ：Meta 上市以来首次录得季度负自由现金流并上调资本开支下限，叠加胡塞武装袭击沙特能源设施推高油价、法国 10 年期国债收益率创 2002 年以来最高，全球风险偏好同步回落。避险需求推动 10 年期美债收益率单日下行 17BP、日元走强，而恒指夜期收涨 0.78%，为港股提供技术性反弹窗口。
• ➤核心数据
  ：
• 纳指跌 2.60%、标普 500 跌 1.21%，道指微涨 0.02%，费城半导体指数跌 6.70%
• Meta 股价下跌约 8%，为上市以来首次录得季度负自由现金流
• 10 年期美债收益率下行 17 个基点至 4.95%，为 2024 年 8 月以来最大单日降幅
• 布伦特原油涨 4.00% 至 113.17 美元/桶，黄金跌 2.80% 至约 4,205 美元/盎司
• 沪深 300 跌 1.84%、日经 225 跌 2.65%、韩国综合指数跌 3.52%，恒指夜期涨 0.78%
• 法国 10 年期国债收益率升至 5.11%，法德利差扩大至约 174 个基点

11. 宝通证券亚洲 · 港股点评：恒指跌 717 点，上证指数跌 55 点，标普 500 跌 93 点

• ➤主要结论
  ：AI 资本开支忧虑叠加中东局势压制风险偏好，恒指失守两万三、科技指数创逾两年新低。
• ➤主要依据
  ：市场对人工智能企业巨额资本开支的忧虑再度升温，美股科技股普遍受压，叠加中东紧张局势升级推动油价上行，港股低开后跌幅持续扩大至近 700 点并失守两万三关口。A 股同步走弱、创业板指跌 4.37%，陆港两地风险偏好整体收缩。
• ➤核心数据
  ：
• 恒指收报 22,934 点，跌 717 点或 3.03%，盘中低见 22,879 点创逾三个月新低
• 恒生科技指数收报 3,793 点，跌 200 点或 5.03%，创逾两年收市新低
• 国企指数收报 7,689 点，跌 254 点或 3.2%，主板成交额增至 2,560.51 亿港元
• 上证指数跌 55 点或 1.48% 报 3,658 点，创业板指跌 117 点或 4.37% 报 2,576 点
• 纳指跌 694 点或 2.6% 报 26,008 点，标普 500 跌 93 点或 1.2% 报 7,663 点，道指升 11 点报 52,867 点
• 香港 9 月综合 CPI 同比升 1.9%，经季调失业率升至 3.9%

12. 中信证券经纪（香港） · 环球市场动态

• ➤主要结论
  ：美国财政赤字与债务压力仍显著，AI 融资担忧推动避险资金涌向美债、股债风格切换。
• ➤主要依据
  ：2026 财年联邦赤字升至 1.99 万亿美元，支出增长 6% 快于财政收入约 3%，CBO 预计 2030 年公众持债占 GDP 达 107.7% 并突破 1946 年高点。叠加 Meta 资本开支上调致自由现金流转负、法国债市承压，避险需求推动美债收益率全线下行，资金由半导体轮动至必需消费与公用事业。
• ➤核心数据
  ：
• 2026 财年联邦预算赤字 1.99 万亿美元，较 2025 财年增加 2,180 亿美元
• 联邦政府支出达 7.4 万亿美元，较 2025 财年增加 3,860 亿美元、同比增长 6%
• CBO 预计 2030 年公众持有联邦债务占 GDP 比重升至 107.7%，超过 1946 年 106.1% 的历史高点
• 道指涨 0.02% 报 52,867.98 点，标普 500 跌 1.21% 报 7,663.43 点，纳指跌 2.6% 报 26,008.86 点
• 恒指跌 3.03% 报 22,934.68 点，南向资金净卖出 92.18 亿港元并连续 7 日净流出
• 10 年期美债收益率下行 16.6BP 至 4.95%，2 年期与 30 年期分别下行 16.6BP 和 12.9BP

13. 西部证券 · 北交所日报：北证 50 下跌 0.93%，林泰新材海外项目取得突破

• ➤主要结论
  ：北证 50 随大盘调整但跌幅明显偏小，成交温和放量，公告与项目进展驱动个股分化。
• ➤主要依据
  ：10 月 22 日北证 50 跌 0.93%，跌幅显著小于创业板指 4.37% 和科创 50 的 2.78%，低估值与专精特新属性提供一定抗跌性。成交额增加 6.48 亿元、换手率 2.30%，但个股跌多涨少，机会集中于分红、海外订单突破等事件驱动标的。
• ➤核心数据
  ：
• 北证 A 股成交金额 135.33 亿元，较上一交易日增加 6.48 亿元，日换手率 2.30%
• 北证 50 收报 966.74 点，跌 0.93%，PE_TTM 为 42.49 倍
• 北证专精特新指数收报 1,706.10 点，跌 0.54%
• 352 家北交所公司中 87 家上涨、5 家平盘、260 家下跌
• 巨能股份涨 18.94% 领涨，捷众科技跌 12.14% 领跌
• 朱老六以总股本 1.0131 亿股为基数每 10 股派现 4.00 元，合计派现 4,052.4 万元

14. 华源证券 · 北交所跟踪：朱老六等公司发布三季报，新版《对外投资管理办法》拟于 12 月 1 日施行

• ➤主要结论
  ：北证跟随大盘回调但相对抗跌，三季报业绩分化，政策落地与基金自购稳定预期。
• ➤主要依据
  ：北证 50 跌 0.93%，跌幅远小于创业板 50 的 4.86% 与科创 50 的 2.78%，成交额升至 135.33 亿元、换手率 3.60%。已披露三季报公司业绩分化，朱老六、旺成科技净利增长而彩客科技、中科美菱下滑；新版《对外投资管理办法》12 月施行、五家基金公司合计 13 亿元自购，有助修复风险偏好。
• ➤核心数据
  ：
• 北证市场成交额 135.33 亿元、换手率 3.60%，较前一交易日增 6.48 亿元、0.17 个百分点
• 北证 50 收报 966.74 点跌 0.93%，创业板 50 跌 4.86%、科创 50 跌 2.78%
• 北证 352 只个股中 87 只上涨，上涨占比 25%
• 朱老六前三季营收 1.87 亿元同比增 20.76%，归母净利润 4,216.41 万元同比增 166.52%
• 彩客科技前三季营收 4.17 亿元同比增 3.29%，归母净利润 9,042.95 万元同比降 22.72%
• 易方达、华夏、富国、汇添富各以 2 亿元认购旗下主动 ETF，五家公司合计自购 13 亿元

四、固收（6 篇）

15. 国盛证券 · 固定收益点评：理财继续上规模、买基金

• ➤主要结论
  ：三季度理财规模增至 35.37 万亿元，四季度增速或季节性放缓，但增配公募基金趋势大概率延续。
• ➤主要依据
  ：三季度债市走强、权益大幅调整、货基收益率下行，避险资金与比价优势推动理财规模环比增 1.71 万亿元。资产荒与低利率下，理财用存单替代存款、增配公募基金增厚收益，基金占比自 2024 年底 2.9% 升至 7.9%。四季度受年末存款考核与机构行为转谨慎影响增速或放缓，但长债票息空间收窄将迫使收益转向资本利得，基金增配方向延续。
• ➤核心数据
  ：
• 2026Q3 末理财规模 35.37 万亿元，环比增 1.71 万亿元，同比增 3.24 万亿元、增速 10.08%
• 理财配置公募基金占比环比提升 0.9 个百分点，由 2024 年底的 2.9% 升至 7.9%
• 同业存单占比环比提升 0.7 个百分点，非标占比降 0.5 个百分点，拆放同业及买入返售占比降 0.8 个百分点
• 封闭式理财产品环比增 0.87 万亿元至 8.36 万亿元，占比升 1.39pct 至 23.64%；开放式占比降至 76.36%
• 固定收益类理财占比升 0.12pct 至 96.61%，混合类降 0.15pct 至 3.03%，权益类仅 0.28%

16. 东吴证券 · 固收深度：债券税率政策变化如何影响银行资产性价比？

• ➤主要结论
  ：债券利息增值税复征令免税利率债税后收益降 7—13bp，但不改变银行债券优于贷款的配置方向。
• ➤主要依据
  ：2025 年 8 月 8 日起新发国债、地方债、金融债利息恢复 6% 增值税，存量债券免税至到期，测算使原免税品种风险资本调整后收益率下降 7—13bp，且降幅与票面收益率成正比，期限越长损失越大。但调整后 30 年国债、地方一般债仍达约 1.98%—2.02%，高于个人住房贷款 1.61% 与企业贷款 1.10%，故银行债券资产增速仍高于贷款，政策实质是券种间比价重估而非总量收缩。
• ➤核心数据
  ：
• 30 年期国债调整后收益率由 2.10% 降至 1.98%、降 12bp；30 年期国开债由 1.66% 降至 1.53%、降 13bp
• 30 年期地方一般债调整后收益率 2.02%，高于 30 年期专项债 1.92%、30 年期国债 1.98% 和 30 年期国开债 1.53%
• 10 年期国债相对个人住房贷款利差由 +7bp 转为 -2bp，10 年期地方一般债由 +4bp 转为 -6bp
• 5 年期二级资本债、5 年期永续债调整后收益率分别降至 -0.26%、-1.25%，均下降约 10bp
• 2026 年 6 月末 42 家上市银行债券类金融资产 97.40 万亿元、同比增 15.54%，贷款余额 196.36 万亿元、同比增 6.50%
• 应税债券利息银行自营适用 6% 增值税率，资管产品适用 3% 征收率并延续至 2027 年 12 月 31 日

17. 天风证券 · 关于 10 月 MLF 的思考

• ➤主要结论
  ：10 月 MLF 边际利率或下调 5bp 至 1.45%，到期 9000 亿元下大幅缩量概率不大。
• ➤主要依据
  ：1YCD 利率快速下行至接近 1.40%，使 1.50% 的 MLF 边际利率明显偏高，比价效应下银行报价将集中在 1.40%、1.45%；但 6 个月 MDS 边际利率约 1.45%，工具利率不倒挂是底线，故 1.40% 中标概率低，边际利率最多降 5bp 至 1.45%。同时权益承压、30 年国债单边下行缓解，央行收紧流动性提示市场的必要性下降，等量续作或小幅缩量均可。
• ➤核心数据
  ：
• 1 年期同业存单（1YCD）利率已下行至接近 1.40%，7 天 OMO 利率为 1.40%
• 当前 MLF 边际利率约 1.50%，预计下调 5bp 至 1.45%，MLF 与 1YCD 利差有望回归 5bp 以内
• 6 个月 MDS 边际利率可能在 1.45%，货币政策工具利率不倒挂为基本底线
• 10 月 MLF 到期规模 9000 亿元
• 三季度大行通过 9M—1YCD、商金债、二永债及 MDS+MLF 净吸收中长期市场类负债超 3 万亿元
• 若隔夜 OMO 正式换锚，从期限利差看公布利率或为 1.25%

18. 上海国际货币经纪 · 晨报

• ➤主要结论
  ：资金面均衡稍松，10 年期国债收益率下探 1.6414% 历史低位，中小银行久期策略转向审慎。
• ➤主要依据
  ：央行开展 1730 亿元隔夜逆回购、对冲 1250 亿元到期后净投放 480 亿元，资金面整体均衡稍松，现券收益率全天震荡。10 年期国债收益率触及 1.6414% 历史低位后，监管引导、风控顾虑与负债端约束三重压力下，中小银行由拉久期博价差切换为买短卖长，转向票息锁定与流动性管理的被动配置。
• ➤核心数据
  ：
• 10 年期国债收益率截至 10 月 22 日触及历史低位 1.6414%
• 央行开展 1730 亿元隔夜逆回购，到期 1250 亿元，净投放 480 亿元；今日逆回购到期 2330 亿元
• 10 年期国债期货主力 T2612 收报 109.880，与前一日基本持平；TF2612 收报 106.780
• 10 年国开活跃券 260205 收益率报 1.6630%，10 年国债活跃券 260016 报 1.6300%
• 在岸人民币兑美元夜盘收报 6.6748，较前一交易日涨 12 个基点
• 今日银行间共 149 只债券发行，计划发行规模 3129.76 亿元，其中同业存单 77 只、1529.60 亿元

19. 西南证券 · 2026 年四季度可转债策略：溢价率或仍需回落，稳健配置把握修复

• ➤主要结论
  ：四季度转债估值仍需继续消化，宜以高评级债底防御为底仓、左侧布局周期修复品种。
• ➤主要依据
  ：三季度转债供给放量但大额转债集中到期，净融资回落至 94.11 亿元；中证转债指数跌约 7%，而转股溢价率 9 月末均值仍达 63.6%、中位数 50.3%，估值压缩有限。需求端向公募基金集中（上交所 45.92%、深交所 54.44%），年金与保险大幅收缩，叠加权益风格由科技成长切向资源红利，高溢价品种面临估值压缩与正股弹性钝化的双重约束，故以双低思路构建稳健底仓。
• ➤核心数据
  ：
• 2026 年三季度转债发行 349.48 亿元，环比增 31.50%、同比增 70.87%；净融资降至 94.11 亿元、环比降 34.69%
• 中证转债指数由 504.27 点降至 468.98 点，季度跌幅约 7.0%；同期沪深 300、创业板指、科创 50 分别跌约 12.5%、27.8%、30.7%
• 9 月末全市场转股溢价率均值 63.6%、中位数 50.3%，7 月末均值一度升至 86.22%
• 截至 2026 年 8 月上交所公募基金持仓占比 45.92%（同比提升近 12 个百分点），深交所基金产品占比 54.44%
• 二级债基规模 9 月末升至约 2.4 万亿元、同比增 78.4%，转债基金规模同比降 3.3%
• 三季度煤炭、石油石化、银行分别涨 19.29%、15.32%、14.56%，电子、通信分别跌 32.65%、28.72%

20. 上海证券 · REITs 市场跟踪双周报：发行配售比例回落，二级市场小幅反弹

• ➤主要结论
  ：REITs 发行配售比例降至 0.85%，二级市场小幅反弹但年内仍跌 6.12%。
• ➤主要依据
  ：本期 3 只 REIT 成立、规模 41.31 亿元，平均配售比例仅 0.85%，储备项目超 40 单推动产品数量即将破百，供给放量压制配售比例。二级市场与股债相关性弱化，本期反弹 1.18%，但年内产权 REITs 跌 10.69% 拖累整体跌 6.12%，仅特许经营权涨 0.65%，资产类型分化显著；强制分红下年内分红收益率 4.61% 仍高于中证红利。
• ➤核心数据
  ：
• 本期 3 只 REITs 发行成立，合计规模 41.31 亿元，平均配售比例 0.85%
• 年内已发行 18 只 REITs、规模 496 亿元，同比分别增长 13% 和 48%，其中商业不动产 8 只、296 亿元
• REITs 市场共 97 只、规模 2470 亿元；本期整体涨 1.18%，产权类涨 1.40%、特许经营权涨 0.88%
• 今年以来 REITs 整体跌 6.12%，产权类跌 10.69%，特许经营权涨 0.65%；过去一年整体跌 9.07%
• 年内分红 108.27 亿元、分红收益率 4.61%；过去一年分红收益率 5.90%，产权类 4.32%、特许经营权 8.22%
• 产权类 REITs 估值 P/可供分配金额 21.01，保障房最高 32.47，产业园最低 16.88

五、金融工程（2 篇）

21. 华源证券 · 基于行业和个股双视角的深度学习行业轮动模型

• ➤主要结论
  ：行业与个股双视角深度学习模型合成因子年化超额 22.70%，可显著提升指增组合绩效。
• ➤主要依据
  ：原有深度学习选股因子聚合的行业因子在 2025 年以来行业动量主导的环境下超额转弱，故分别以行业量价数据（Model1）和个股量价基本面数据（Model2）训练神经网络挖掘低相关行业 alpha，再用决策树二次加权合成。合成因子 RankIC 达 11.63%、年化超额 22.70%，并以之动态调整行业约束，使沪深 300、中证 500、中证 1000 指增年化超额分别提升 1.02、1.22、0.98pct。
• ➤核心数据
  ：
• 合成因子 2018 年以来周度行业 RankIC 达 11.63%，年化超额 22.70%，超额最大回撤 -15.32%
• Model1 年化超额 15.11%、最大回撤 -8.48%；Model2 年化超额 16.28%、最大回撤 -17.66%
• Model1 与 Model2 因子相关系数 42.95%，两者与深度学习选股因子相关系数分别为 21.49%、55.26%
• 动态调整行业约束后，沪深 300 指增年化超额由 15.25% 升至 16.27%，中证 500 由 21.19% 升至 22.41%，中证 1000 由 28.69% 升至 29.67%
• Model1 与行业 ret5、ret10、ret240 动量相关性分别为 11.75%、16.17%、10.59%
• 合成因子与深度学习选股因子等权后 RankIC 升至 11.78%，年化超额 20.52%

22. 中信期货 · 金融与量化日报：警惕尾部风险

• ➤主要结论
  ：全球股市普跌、A 股承压，期权市场开始定价尾部风险，债市后续料以震荡为主。
• ➤主要依据
  ：地缘扰动再起、AI 业绩不及预期担忧升温与流动性负反馈三重因素叠加，红利指数连跌三日、中证 2000 单边下行令机构仓位加速去化，Wind 全 A 创新低，股指短期转观望。期权成交额放大、波动率反弹而偏度下探，显示下跌超预期并开始定价尾部风险，故建议以备兑应对。债市超长端受监管担忧走弱、TL 收跌 0.19%，但 DR001 在 1.26% 附近显示资金充裕，多空扰动下预计震荡。
• ➤核心数据
  ：
• 30 年期国债期货主力合约 TL 收跌 0.19%，超长端收益率上行而中短端下行，收益率曲线走陡
• DR001 加权平均利率在 1.26% 附近窄幅震荡，银行间市场流动性维持充裕宽松
• 红利指数连跌三日，中证 2000 单边下行，Wind 全 A 指数创新低
• 50ETF、300ETF 期权持仓量 PCR 降至半年以来极低位置，各品种隐含波动率反弹、偏度指数进一步下探
• 操作建议：股指期货观望，股指期权以备兑应对，国债期货关注空头套保与正套机会

附注：纳入与剔除口径

• ➤纳入标准
  ：仅收录总量研报——宏观（含海外宏观/海外策略）、策略（含晨会集萃、港股与海外市场点评、北交所策略）、固收（含转债、理财、REITs、利率与信用）、金融工程（量化选股、行业轮动、衍生品量化）。
• ➤剔除范围
  ：其余 145 篇未纳入，主要为——
• 个股 / 公司三季报点评（约 70 篇）
  ：涉及华泰证券、中金公司、国盛证券、东吴证券、国金证券、华龙证券、国信证券等对单只标的的点评（如宁德时代、春风动力、周大福、中信特钢、南钢股份、福耀玻璃、Meta、奈飞等）；
• 细分行业报告（约 30 篇）
  ：电子/光模块散热、医药生物（ESMO 会议）、计算机、先进封装机械、重卡、黄金珠宝、新消费、轻工（新型烟草）、净水器、物流机器人、电力设备海外日报等；
• 期货公司品种日报（约 25 篇）
  ：中信期货、广发期货、华泰期货、国泰君安期货、长江期货的贵金属、黑色、能化、农产品、航运日报（注：中信期货《金融与量化日报》因含股指期权尾部风险与国债期货策略，按金融工程口径纳入）；
• 外资投行个股与行业报告（6 篇）
  ：高盛（中金公司、纽蒙特、周大福、日本机床）、大摩与伯恩斯坦（日本半导体及设备）；
• 第三方资讯（2 篇）
  ：隆众石化网合成氨、新戊二醇周度报告；
• 重复上传件
  ：同一报告存在 -stamped.pdf 与 _stamped.pdf 等不同命名副本，已按标题去重。
• ➤口径修正
  ：2026 年四季度可转债策略：溢价率或仍需回落，稳健配置把握修复 一文的正文署名为 西南证券（研究院固定收益团队，分析师杨杰峰 S1250523060001、叶昱宏 S1250525070010），标题中未标注机构，特此注明。
• ➤存取说明
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