一、光通信反弹，优先看无源光器件

业绩Q2/Q3连续超预期、价值量通胀、不受政策压制

持续看好：蘅东光（绑定AFL、Coherent）、天孚通信（英伟达等）、光库科技（Coherent+旭创）、仕佳光子（MPO多客户+康宁FAU）、致尚科技（SenkoMPC+Viaphoton订单）、杰普特（Viaphoton订单+Coherent合作）、太辰光（康宁、康普）、汇聚科技（谷歌MPO+shuffle进展）等

二、【10月23日收评观点】

       市场午后快速反弹，三大指数集体探底回升，创业板指涨超4%，此前一度跌超3%。多只宽基ETF持续放量，其中创业板ETF易方达（159915）成交额突破195亿元，创2024年10月9日以来新高。

       反弹要有量，今天成交量将近2万亿，意味着市场现阶段真正的吸引了场外资金的进场。从近期指数不断下跌、情绪极限施压，当“弹簧压得越狠、反弹力度也就越快”，这跟当前市场类似。

       接下来超跌反弹行情正在开启，不一定会非常流畅，但赚钱效应有望增加，把握好节奏，优先关注成长方向。

三、【中金机械】人形机器人本轮变化，数据采集远大于零部件

🌸Astra赋能人形机器人大模型，RoboDojo基准10项任务平均得分领先第二名37%，复杂场景理解准确率从68%提升至89%，动作决策时延压缩至85ms，标志人形机器人开始拥有自己的通用底座大模型，虽较tranformer还有差距，但迈步向前，打破专用模型训练时间久+理解能力弱问题！模型进步，结合数据采集，就能真正缔造物理AI模型应用落地，因此数据和场景落地至关重要，我们梳理如下：

💎【数据采集】

1）利亚德：子公司虚拟动点的OptiTrack光学动捕是全球龙头。

2）龙旗科技：与智元觅蜂合作提供数据采集ego设备。

3）世纪恒通：具有数据标注业务，具身智能方向布局穿戴动捕，2025年数据标注营收破1亿元。

4）海天瑞声：AI训练数据为主业，具身智能遥操作数据采集在做。

5）凡拓数创：数字创意底座延申做动捕数采。

6）奥比中光/凌云光/思看科技/梅卡曼德：机器视觉或AI软件赋能动捕数据处理。

💎【场景落地】

杰克股份、慈星股份、德马科技等。

四、【国金机械】看好物理AI设备具备新一轮大主题行情

✊本轮建议以Open ai为核心寻找投资机会，两个值得关注的事情。

🌹 GPT6解决大脑痛点：机器人的交易重心来到#数据采集，昨晚tesla电话会指出训练数据是Optimus核心瓶颈 。

🌹 端侧：甜甜圈是大模型公司重视端侧产品的开始，3C设备有望进入新一轮重估周期。

❗️有安全垫+机构参与

1️⃣ 宇树科技：本体放量第一股

2️⃣ 博众精工：端侧硬件铲子股。

3️⃣ 杰克科技：机器人垂类落地天花板

4️⃣ 龙旗科技：数采设备铲子股。

❗️卡位好+弹性大

1️⃣福莱新材：数据采集手套

2️⃣凡拓数创：卖数据→SAAS逻辑

3️⃣ 利亚德：数据采集光学动捕龙头

五、给领导们更新下我最新的观点

🍬三条思路

🍬# 硬件反弹：已经跌到这个位置了接近情绪底

现在要思考的是要是硬件反弹市场会选择什么，这边推荐mlcc&业绩强势的pcb（15x以下）&超跌的半导体零部件，

1）mlcc尚未交易业绩，三环回购力度彰显信心，明年110e对应15x，继续推荐；

2）产业反馈pcb q4业绩持续性仍然非常好，部分二线pcb估值还在15x以下；

3）半导体零部件继续推荐恒运昌， 新增京仪装备   

🍬# 切端侧：端侧三条主线：数采/端侧芯片/openai链；

数采以福莱和凡拓为代表；端侧：瑞芯微/乐鑫/恒玄；openai链： 汇顶科技（有预期差具体可私）    /福立旺；

🍬# 非ai的景气方向

以锐科激光为代表，主业优质有大订单催化会抗跌且筹码会好很多

by ty

六、【华安医药】推荐医疗器械：已披露公司的Q3业绩依然稳健，且有亮点，底部推荐

（一）核心观点

1. 政策端的扰动在多个细分板块影响缩小或见底：门诊量Q3逐渐提升，内需（无论是院端还是零售端）的需求在恢复；集采影响，IVD领域的检测服务价格征求意见稿多个省份已下发，价格整体平移，对IVD厂家出家价影响较小；神经介入耗材国家集采已开始产品信息维护；脊柱、运动医学、人工晶状体等耗材续采已开展；设备端手术机器人的集采在调研过程中，出海加速。

2. Q3业绩：此前并未对器械板块公司的业绩抱有很大预期，但已披露的公司来看，普遍较为稳健增长。此前由于计提减值的也基本出清，主业仍在稳健增长。我们认为，从竞争格局的角度，医疗器械板块本身创新属性多为渐进式创新，头部公司的竞争优势会随时间有复利加成，竞争格局持续有利于头部公司，时间换空间的角度，这些头部公司未来的业绩增长持续性确定性高，超预期的可能性高。

3. 估值：板块自2021年高点持续下跌，2025年的牛市也未惠及医疗器械板块，股价下跌50%以上，当前并不拥挤。

4. 配置：建议按市值排序，加权配置百亿以上的医疗器械龙头公司。

（二）Q3业绩已披露且有亮点的公司

1. 迪安：Q3收入转正、毛利提升、利润高增、现金流稳健，医疗AI方向重点投入

2. 三诺：Q3利润端改善显著，CGM国内高增，海外拓展持续，AI小诺智能体赋能患者端提升粘性

3. 迈普：Q3收入+14%，利润端+18%，止血纱产品高增，脑机重点投入

4. 三鑫：Q3收入+15%，利润端+11%，高毛利湿膜透析器产品高增

5. 美好医疗：Q3收入+19%，利润端+16%，血糖线业绩高增，脑机卡位优势

七、【深南电路】三季度业绩符合预期，高端突破+扩产打开天花板

事件：公司发布26年三季报

➠26Q1-3：营收257.74亿元，yoy+53.8%；归母41.29亿元，yoy+77.5%；毛利率32.6%，yoy+4.4pct。

➠26Q3：营收104.78亿元，yoy+66.3%，qoq+20.4%；归母18.78亿元，yoy+94.4%，qoq+34.0%；毛利率34.9%，yoy+3.5pct，qoq+2.4pct。

➠Q3公司新产线持续爬坡优化经营效率，叠加PCB产品结构优化，收入&盈利能力显著提升。

PCB产品结构持续优化，持续扩产打开天花板

➠公司为PCB技术能力最强厂商之一，深度受益PCB高密/多层化升级趋势，目前ASIC客户放量顺利，且已进入海外GPU客户供应名录，正交背板等新领域进展顺利，后续有望加速放量，mSAP领域公司与核心光模块厂商深度合作，深度受益后续1.6t光模块放量！

➠产能方面，公司持续推进已有工厂技改，南通四期持续爬坡，无锡45.3亿扩产有望于年底通线，打开后续增长空间。

BT载板持续高景气，ABF有望受益国产算力放量

➠BT载板领域：受上游原材料价格上涨及存储等领域需求回暖，BT载板持续涨价；产能方面公司广州新产线有望于年底通线，持续受益载板行业高景气。

➠ABF载板领域：CPU/GPU出货高增拉动ABF载板需求快速增长 ，国内载板厂有望受益国产算力芯片放量，目前公司已实现22层及以下产品量产，24/26层产品的技术研发及打样如期推进，在行业需求倍增且国产芯片起量大背景下，公司ABF载板有望全面突破放量！

八、锐科激光-业绩大增，合同负债较年初+316%，期待后续特种+超快+保偏光纤多领域放量

公司2026年前三季度实现营收29.34亿元，同比+17.11%；归母净利润2.57亿元，同比+109.05%；#扣非净利润2.16亿元，#同比+223.10%。单三季度营收10.25亿元，同比+21.78%；归母净利润0.98亿元，同比+96.34%；扣非0.91亿元，同比+163.27%；业绩持续复苏。

合同负债彰显主业仍在继续恢复：#Q3期末合同负债1.57亿元，较年初0.38亿元增长316.29%，较26H1的0.84亿元环比增长86%，单三季度增加0.73亿元，较25Q3期末的0.58亿元增长171%。主要系本级主业持续复苏。

后续期待三条线：

1️⃣特种应用：期待军贸订单。子公司锐威稳步推进“低空激光反无系统技术研究及产业化”项目，此前的增资扩产逐渐落地。

2️⃣超快激光器：2025年超快激光器出货量近1000台，当前产能正在扩建，目标2027年产能新增3000台以上，积极对接国内头部激光设备公司。

3️⃣保偏光纤：公司2025年特种光纤业务整体收入约3亿元，销量2万公里，其中外售占比近30%，公司继续扩产，预计2026年内落地新增产能1万公里全部用于外售。

我们认为公司是这轮军工行情中基本面优秀+增长点较多的公司，建议持续关注！

八、马应龙——中药板块情绪确认，后续增长值得期待

1H26/2Q26公司收入&净利润增长符合预期。1H26公司实现营业总收入20.12亿元（同比+3.22%），实现归母净利润3.63亿元（同比+5.65%），实现扣非净利润3.42亿元（同比+6.45%）；单季度看，2Q26 公司实现营业总收入10.00亿元（同比+1.98%），实现归母净利润1.50亿元（同比+7.43%），实现扣非净利润1.39亿元（同比+10.00%）。1H26/2Q26公司收入&净利润增长符合预期，核心治痔类药品基本盘稳固，商业与医疗服务板块结构持续调整优化。

公司大健康业务持续高速增长，第二增长曲线呼之欲出，打开远期增长天花板。医药工业：1H26医药工业分部对外实现营业收入12.45亿元；其中核心治痔类产品实现收入9.01亿元，毛利率为71.46%；其他产品实现收入3.43亿元（毛利率62.6%）。大健康业务维持快速增长，1H26大健康板块营收同比增超25%、净利润同比增近12%（主要子公司马应龙大健康有限公司实现营收2.33亿元、净利润3,126.80万元，净利率13.4%），其中卫生湿巾销售规模同比实现翻倍增长（+100%以上）；独家皮肤药品龙珠软膏销售收入同比增超 20%；眼美康业务自营线上化转型加速（自营占比超60%）。

费用管控持续优化，经营性现金流大幅增长。成本及毛利端，1H26公司销售毛利率为46.87%（同比-2.73ppts），2Q26单季度销售毛利率为45.52%（同比-3.75ppts）；费用端，公司降本增效显著，1H26销售费用率21.62%（同比-1.76ppts）、管理费用率2.04%（同比-1.37ppts）、研发费用率1.58%（同比-0.33ppt），2Q26单季度销售/管理/研发费用率分别为24.15%/1.50%/ 1.47%（同比分别-2.63ppts/-2.48ppts/-0.41ppt）；盈利端，1H26公司销售净利率达到18.75%（同比+0.42ppt），2Q26单季度销售净利率为15.60%（同比+0.56ppt）；现金流方面，1H26公司经营活动产生的现金流量净额为 4.30亿元（同比+38.53%），2Q26单季度经营现金流为1.89亿元（同比+21.43%），主要系银行承兑汇票到期兑付增加及回款质量良好所致。

大股东董事局换届靴子落地，后续改革值得期待。公司的第一大股东中国宝安（000009.SZ）完成第十四届董事局换届，提名黄旭、曾广胜、陈文昌、徐飚、孙学东、单慧为公司第十五届董事局非独立董事候选人，任期三年，其中黄旭、孙学东、单慧为深圳国资背景，陈文昌、徐飚来自广东民营投资股份有限公司。此前中国宝安董事局换届已推迟超过两年，目前大股东换届靴子落地，国资背景董事席位占董事会主导，我们认为马应龙后续改革值得期待。

盈利预测、估值与评级：公司治痔类药品主业量价齐升，大健康业务打开未来成长天花板，大股东宝安集团完成董事局换届，公司后续改革值得期待。我们维持公司2026E/27E/28E营业收入预测为43.2/47.5/51.4亿元，对应增速为+11.7%/+10.1%/+8.2%；维持2026E/27E/28E归母净利润预测为6.74/7.45/8.43亿元，同比+16.0%/+10.5%/+13.2%。截至2026年8月25日，可比公司（同仁堂24.7x PE、华润三九11.0x PE、达仁堂25.4x PE、太极集团26.7x PE，基于Wind一致预期）2026年平均PE为22.0x，给予公司2026年22x PE，对应目标价34元，维持“买入”评级。

主板：0支

创业板：0支

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