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今日华泰证券研究聚焦：原油供应链重塑下的运费与炼化瓶颈、美国AI融资的债务之辩、房价企稳城市扩围，以及互金信贷的规模与质量压力。

• 原油供应恢复但油价未落，运费与炼化成新瓶颈

• 房价降幅收窄，上涨城市扩围，量缩价稳延续

• 美国AI投资转向资金与电力约束，警惕高基数反噬

• 英伟达模块化AI工厂将部署周期缩至最快14天

• 互金放款与贷款质量下半年承压，拨备抵御损失

• 海外AI融资短期风险可控，中长期看收入兑现

华泰 | 固收：原油供应链的“新模式”

🔑 核心观点

• 中东冲突持续七个多月，石油供应链形成新运行模式

• 供应约束从原油中断转向运输效率、库存与炼化瓶颈

• 暗船穿越海峡、阿曼湾接驳构成新的运输网络

• 中东出口接近战前水平，但船舶遇袭令新模式未脱敏

• 海上接驳占用运力，运费上涨向全球船型扩散

• 炼厂修复慢于油田，柴油缺口最难弥补

• 后续关注通航量、运费与全球炼厂开工三组指标

💡 投资建议

华泰 | 房地产：房价步入企稳通道的城市持续扩围

🔑 核心观点

• 9月新房成交进一步回落，房价降幅收窄，量缩价稳

• 70城新房与二手房环比上涨城市数量明显增加

• 开发投资与竣工降幅走阔，新增供给继续收缩

• 现房销售制下到位资金下滑，短期现金流仍有压力

• 北上深二手房价格率先回升，供需再平衡兑现

• 看好2027年更多城市房价筑底

• 关注财务稳健房企、头部经纪商与优质物管商管

💡 投资建议

华泰 | 科技：美国投资人在担心什么？——OCP和SEMICON West走访反馈

🔑 核心观点

• AI主要矛盾转向建设资金与电力配套

• 数据中心建设存约1.3万亿美元资金缺口

• 存储与设备涨价过快，投资人担忧周期反噬

• 长鑫推进4F²架构，引发存储竞争格局关注

• 行业排序M7优于半导体，硬件中消费电子领先

• Meta的Muse智能体被视为少数增量亮点

💡 投资建议

华泰 | GTC柏林：集装箱加速AI工厂部署，Agent安全为焦点

🔑 核心观点

• 推出DSX POD模块化AI工厂参考设计

• 现场部署周期有望由约六个月缩短至最快14天

• 完善OpenShell架构，推动Agent规模化落地

• 端侧AI延伸至PC，物理AI完善机器人与自动驾驶

• 联合伙伴扩产基板，产能规划提升至2.5倍

• Agent安全生态覆盖模型、网安与企业软件厂商

💡 投资建议

华泰 | 多元金融：互金消费信贷规模和风险或面临挑战

🔑 核心观点

• 助贷新规冲击后行业上半年有所恢复

• 桔子数科事件致资金方收紧合作、压降额度

• 预计下半年头部平台放款量环比明显收缩

• 催收行业整顿使回款承压，早期逾期反弹

• 贷款质量与盈利下半年或双双承压

• 数科业务与海外布局成为新增长突破口

• 奇富与信也拨备较充足，可抵补信用损失

💡 投资建议

华泰 | 固收：海外AI融资存在债务风险吗？

🔑 核心观点

• CoreWeave股债双杀，CDS与债券利率飙升

• 泡沫四条件中，ROIC-WACC更接近充分条件

• 当前数据中心ROIC显著高于WACC，短期风险有限

• 公司债占比不高，整体融资成本升幅可控

• 高利率与中期选举扰动下，融资风险仍或发酵

• 中长期取决于模型公司收入能否兑现积压订单

💡 投资建议