外资研报 | 瑞银周回顾:EASD上的中国GLP-1群像

瑞银周回顾：EASD上的中国GLP-1群像

简介：瑞银复盘EASD大会中国减重药进展，恒瑞、翰森、博瑞、华东各交出关键数据。

一、事件简述

2026年10月9日，瑞银发布中国医疗健康周回顾（覆盖9月28日至10月9日）。期间港股恒生医疗、恒生生物科技指数分别下跌1.8%、1.7%，申万医药A/H指数小幅波动+0.6%/-0.8%，在A/H股板块中分列第13/26位。板块内部，中药（TCM）在A股、H股分别上涨3.1%、1.8%领涨，瑞银将其归因于短期资金从成长股向价值、红利标的轮动。本期头条是刚于10月2日闭幕的EASD 2026（欧洲糖尿病研究协会年会）上，中国减重药的一组数据更新。

二、研报核心内容拆解

EASD上四家中国公司的减重数据，是本篇重点。

其一，恒瑞三靶点HRS-4729。 这是一款GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂，公布12周I期晚期数据：12mg组减重达16.0%，对照瑞鲁肽（ribupatide，4mg）的16.7%、安慰剂的4.9%。瑞银特别点出其差异化——肝脏脂肪减少幅度达67.3%，而瑞鲁肽为38.4%。换言之，纯减重幅度略逊于头对头药物，但在肝脏脂肪这一代谢指标上表现突出。

其二，翰森olatorepatide（GLP-1/GIP）。 该药目前正在中国NDA审评中，本次公布III期LIGHTEN研究晚期数据：15mg组第48周平均减重19.3%，安慰剂组为2.7%；同时耐受性较好，恶心发生率7.8%、呕吐4.9%。高减重幅度叠加较低胃肠道副作用，是其亮点。

其三，三九医药/博瑞（BrightGene）BGM0504（GLP-1/GIP）。 III期数据显示，15mg组第52周较基线平均减重19.2%，安慰剂组3.1%；达到至少15%和20%减重幅度的受试者比例分别为67.3%和48.9%。长疗程（52周）下的高应答比例，是其差异化看点。

其四，华东医药司美格鲁肽生物类似药HDM1702。 数据显示44周减重15.24%，对照原研Wegovy的16.27%，达到非劣效。这是国产司美生物类似药在减重适应症上的关键对标数据。

其他药物新闻。 瑞银提及：AZN/第一三共与康方合作方Summit将启动依沃西（PD-1/VEGF）联合Dato-DXd（TROP2 ADC）一线TNBC的全球III期；信达teprotumumab（IGF-1R）治疗非活动性甲状腺眼病III期阳性，24周缓解率60.4%（安慰剂23.5%）；Sone-Ve（CLDN18.2 ADC）中国NDA获受理，药明合联、药明生物参与生产。

非药物侧。 重庆发布医疗设备集中采购目录（草案），覆盖DSA、DR、CT、MRI、PET/CT、PET/MR、SPECT、高端超声、放疗设备及手术机器人；福建水冷微波消融电极集采最高有效报价5660元/单位；种植牙、正畸耗材联盟续约集采9月28日启动。

三、投研启示

把EASD这组数据放在一起看，一个直观感受是：中国GLP-1/减重赛道的"数据厚度"正在快速增加——从三靶点到双靶点、从创新药到生物类似药、从12周I期到52周III期，各家在疗效幅度、副作用、代谢获益（肝脂）、长疗程应答率上各有侧重，而非简单的同质化赛跑。这与本系列No.12的月度管线追踪互为补充：周回顾聚焦会议节点上的"一次性数据密度"，月度追踪更看管线整体推进节奏。

对买方而言，值得冷静的是：EASD公布的多为早期或单臂/安慰剂对照数据，19%上下的减重数字在不同药物、不同疗程、不同入组人群之间并不能直接横比；恒瑞三靶点"减重略低但肝脂突出"的差异，究竟是机制优势还是早期样本噪音，仍有待更大样本、更长疗程验证。此外，减重药赛道拥挤度上升，叠加设备集采目录落地，或许提示板块内部将继续分化——真正的赢家，未必是数据最亮眼的那家，而是能把疗效、耐受性与商业化效率同时做出来的公司。后续可重点跟踪翰森olatorepatide的NDA审评进展，以及各家III期的长期安全性数据。

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