破产数据的方向变了，但幅度仍然不轻。报告显示，在邓白氏监测的 45 个经济体中，2025 年企业破产申请数量同比增长 7%，而 2024 年的增幅高达 15%——增速整整减半。报告把这一缓和归因于三个同步出现的条件：能源与食品价格下行、主要经济体通胀普遍回落、货币政策转向宽松。三者叠加，让此前在通胀周期中累积的投入成本压力得到释放。但报告提醒，7% 仍然是正增长，意味着全球企业破产数量还在爬升，只是斜率放缓。这种温和放缓并不等于风险出清，报告在展望部分明确判断，2026 年破产水平可能再次小幅上行，因为关税与地缘政治的两条不确定性仍然悬在企业头顶。换句话说，缓和的是斜率，不是方向，绝对水平仍在抬升。

这轮缓和最先出现在成本端。报告披露，2025 年布伦特原油基准价格平均约每桶 69 美元，较上一年的约 81 美元明显回落，油价下行的原因主要来自供给过剩与库存大幅增加。油价回落直接降低了制造业、物流等能源密集型行业的运营成本。与此同时，食品大宗商品价格持续走软，2025 年全球食品价格指数下降 6%，为此前因农产品投入成本上涨而饱受冲击的消费相关行业带来了明显的利润复苏。报告的逻辑链条很清晰：能源与食品是绝大多数企业的两大基础投入，它们同步回落，等于给全行业让出了一段成本空间。这也解释了为什么破产增速会在 2025 年出现拐点，而不是继续冲高。两大基础投入同步回落，等于给全行业让出了一段成本空间。

成本压力缓解之后，货币政策开始接力。报告指出，随着能源、食品价格下降在成本端产生作用，全球主要央行开始推进政策宽松：美联储累计降息 75 个基点，欧洲央行在 2024 年 12 月至 2025 年 12 月期间累计降息 100 个基点。金融条件的改善增强了市场流动性，缓解了企业信贷负担，并推动企业破产数量相较前一年的高峰有所回落。这条传导链对高杠杆企业尤其关键——报告在后文专门提示，杠杆水平较高的企业、尤其是依赖短期融资的企业，在流动性收紧时会首先承压。反过来说，降息周期为这类企业争取到了再融资的时间窗口。但报告也强调，这个窗口是有限的，若贸易与地缘风险重新升级，融资条件可能再次收紧。这一窗口并非无限。

全球平均 +7% 掩盖了内部的剧烈分化。报告列出的上升榜上，阿根廷以 65% 居首，希腊 49%、中国香港 45%、沙特阿拉伯 44%、瑞士 41%、土耳其 29%、新加坡 28%、美国 26% 依次排开。下降榜的反差同样惊人：哥伦比亚 -71%、印度尼西亚 -46%、白俄罗斯 -35%、哈萨克斯坦 -32%、印度 -28%、加拿大 -23%，荷兰与塞尔维亚均下降 15%。同一份监测里，一边是破产数量近乎腰斩再腰斩，一边是同比增加六成以上。报告把这归因于各国货币政策差异、需求复苏不均衡以及供应链结构调整的叠加作用。对企业而言，这意味着所谓全球风险这个说法几乎没有操作意义，真正的判断必须落到具体市场。

报告对 2026 年给出了谨慎偏悲观的判断：企业破产水平可能再次小幅上行。理由有三条。第一，贸易政策不确定性虽已从 2025 年 4 月的高点回落，但截至 2026 年 1 月，其整体影响仍显著高于疫情前，对企业信心、投资决策和长期资本开支意愿持续产生负面影响；在全球贸易规则与关税走向不明朗的情况下，企业普遍保持审慎，对流动性管理和经营灵活性形成持续压力。第二，地缘政治紧张升级或既有冲突扩散，可能扰乱贸易通道、加剧大宗商品波动、削弱供应链稳定性。第三，高杠杆、依赖短期融资的企业将面临更大的再融资压力，进一步推升财务承压风险。三条因素叠加，意味着 2025 年的缓和更像是喘息，而不是终点。三点叠加，风险并未出清。

邓白氏监测的 45 个经济体，2025 年企业破产申请数量同比增长 7%，仅为上一年 15% 增幅的一半。

阿根廷 65%、希腊 49%、中国香港 45%、沙特 44%、瑞士 41%，土耳其与新加坡、美国紧随其后。

哥伦比亚 -71%、印尼 -46%、白俄 -35%、哈萨克 -32%、印度 -28%、加拿大 -23%，降幅同样极端。

布伦特原油均价从约 81 美元跌至约 69 美元，全球食品价格指数下降 6%，直接减轻全行业成本压力。

美联储累计降息 75 个基点，欧洲央行在 2024 年 12 月至 2025 年 12 月累计降息 100 个基点。