今日豆粕主力M2701合约低开后探底回升、尾盘小幅收高，盘中最低3217、最高3261，盘终收于3249元/吨，跌14元/吨、跌幅0.43%。

供给端：但复机边际略有降温，复机节奏上，最新边际变化是冲高后回落：Mysteel第42周（10月10—16日）实际压榨量222.34万吨、实际开机率60.35%（较上周增101.41万吨）；预估第43周（10月17—23日）压榨量252.64万吨、开机率68.58%——周度预估仍是跳升，但日度口径已经拐头：今日全国大豆压榨厂日度开机率63.18%，较前一日回落1.14个百分点。

库存端：去化被打断，周度重回累库。10月16日国内主流油厂豆粕库存110.36万吨，较上一交易日增加1.97万吨；南华口径压榨厂豆粕周度库存97.90万吨、环比增加1.72万吨。原料端压力同步走高：全国主要油厂进口大豆库存854万吨（10月16日，环比-18万吨），10月22日大豆港口库存901.40万吨，较上一交易日增加10.63万吨。

需求端：猪价再创上市新低，但成交端明显放量。生猪主力LH2701盘中最低9785元/吨、收9860元/吨、跌2.13%，跌破万元后继续下探，较上市高点28400元/吨已跌去65.3%；外三元全国均价跌至9.54—9.64元/公斤，养殖端全面亏损。

现货端：全国各地区43%豆粕现货均价3333.16元/吨，较主力升水84.16元。分区域跌势不均：大连3360（-20）、天津3300（持平）、日照3200（-40）、南通3190（-30）、东莞3200（-30）；山东地区日照3200—3240、青岛3240，油厂主流成交3220，区域总成交回落至0.63万吨。基差：日照+37（+4）、东莞+37（+24）。区域价差拉大：天津-江苏110（+30），山东-江苏10、广东-江苏10。

整体来看：昨日的破位是"外盘拖累+国内供需恶化"的叠加确认，今天的十字星则是供需两端同时出现反向信号：日度开机率回落1.14个百分点、榨利亏损收窄、近月基差成交放量——下行动能开始钝化。但反弹同样缺乏驱动：库存拐点未现、基差贴水、下游随用随采，且隔夜CBOT大豆11月合约再跌3美分至1245.25美分/蒲。短期在3200—3260区间弱势震荡概率大。

今日菜粕主力RM2701合约低开低走、尾盘收跌，收于2248元/吨，跌20元/吨、跌幅0.88%。

供给端：外盘成本端崩塌仍是主因。ICE加拿大油菜籽10月21日基准期约收低1.06%，追随外部植物油市场跌势，加菜籽连续第二日探底；加拿大收割近尾声、对华出口量将快速增加，远期供给改善预期令国内菜油、菜粕卖压同步升高。国内原料端压力明确：沿海菜籽压榨厂日度开机率34%，较前一日回落1个百分点；压榨厂菜粕周度库存2.16万吨，虽处年内低位，但菜籽到港高峰在即，可压榨量与产出预期仍在走高。

需求端：水产收尾+替代逻辑部分回补。菜粕成交3万吨、均价2424元/吨（+1），基本面继续偏弱。替代关系上有一个反向信号：M2701与RM2701价差由昨日的977元/吨重新走阔至1001元/吨（+24元），菜粕相对豆粕的比价优势小幅恢复——但这是豆粕跌得更多带来的被动修复，不是菜粕自身驱动，四季度水产投料收尾的硬约束未变。

现货端：全国菜粕现货均价2424.74元/吨，较主力升水176.74元；分地区广东2420（持平）、华东2360（-10）、福建2350（-60），基差广东+154（+8）、华东+94（-2）。菜油端全国进口四级菜油均价10793.75元/吨，升水539.75元。

整体来看：菜粕已是粕中最弱一环，内外盘成本端同步破位、供应预期转松、需求无季节性支撑，2245已近前期低点。短期偏弱震荡为主，下行压力主要来自加拿大收割收官后对华出口放量与国内菜籽到港兑现；关注2200—2250区间是否有政策或买船节奏扰动。

今日菜油主力OI2701合约低位回升、收于10254元/吨，涨23元/吨、涨幅0.22%。

供给端：远月卖压明显加重，近月护城河仍在。近月靠的是国内低库存与高基差——全国进口四级菜油均价10793.75元/吨，对OI2701升水539.75元/吨；江苏四级菜油现货10870元/吨，基差OI01+673。但基差在连续收窄：10月20日升水626元→10月21日566.75元→今日539.75元，两日收窄86元，期现收敛通道仍在打开，补跌尚未结束。远月受加拿大收割近尾声、对华出口量快速增加的远期供给改善预期压制。

需求端：淡季刚需，成交清淡但未恶化。双节备货窗口关闭后终端以刚需采购为主，气温下降对居民油脂消费有一定支撑，老合同执行节奏稳定了现货基差，尚未出现库存明显恶化信号。

成本端：加菜籽连跌是主要拖累，国内现货供给偏紧、产区收购成本与菜油远期榨利亏损仍在限制下跌空间（加拿大菜籽盘面榨利-216.18元/吨、进口油菜籽现货榨利-61元/吨，亏损在收窄）。

结构看：近强远弱格局未改，菜油仍是三大油脂中基本面最强的一环，但今天的小涨更像"跌不动"而非"要涨"。期现基差是判断补跌是否结束的关键指标——基差止跌回升才算真正转折。

整体来看：短期关注补差是否止跌回升、加拿大收割兑现与单产确认、国内开机回升节奏与菜籽到港实际到货、菜油库存与基差边际变化。

今日豆油主力Y2701合约收于8970元/吨，涨53元/吨、涨幅0.59%，日内最高8988，逆势领涨三大油脂。

供给端：高库存格局未改，但去库信号延续。豆油商业库存仍处高位，114家样本全国豆油商业库存148.73万吨、环比-1.29万吨，永安口径124万吨、周环比收窄1.69%，去库拐点信号仍在延续；10月20日豆油港口库存100.30万吨、较上一交易日减少1.20万吨。压力端：油厂开机率快速回升（第43周预估68.58%），10月20日那场拍卖货交割期落在10月至2027年1月，豆粕与豆油产出同步增加，进口补充基本缺位。

需求端：淡季成交平稳偏弱。双节备货结束，终端餐饮及食品需求平稳偏弱，节后下游采购谨慎，工厂以执行前期合同及催提为主，现货承接力度不足；但基差坚挺：今日各地区一级豆油现货均价9156.67元/吨，较主力升水186.67元，天津10—11月Y2701基差+90持平，10—1月+120，日照各合约基差下跌20元/吨但10—1月仍+120。

整体来看：豆油是今天油脂板块的相对强势方，本质是"美豆回调的下跌压力在豆粕集中释放、为豆油跟跌提供缓冲"+"原油+生柴预期托底"，自身供需并未改善。短期在8900—9000元/吨区间震荡概率大，重点关注国际原油价格与地缘局势、EPA生柴提案进展、美豆收割与国内开机节奏、豆油库存拐点是否坐实，以及10月27—28日美联储议息与美元走势。

今日棕榈油主力P2701合约冲高回落、收于9556元/吨，跌58元/吨、跌幅0.60%，从昨日的连涨领跌转为今日领跌三大油脂。

国内端：高库存压制未解，盘面与现货继续背离。国内棕榈油商业库存已升至115万吨以上，大样本口径116.07万吨、同比增约112%，续创历史同期高位；海关数据显示9月中国棕榈油进口36万吨、同比大增142.8%，1—9月累计217万吨、同比增24.9%，前期买船量偏大的到港兑现压力尚未释放。进口利润仍在倒挂区间，低性价比抑制需求，终端维持刚需成交，库存同比大增下供强需弱格局明显。=。

海外端：减产拐点信号被削弱，是今天领跌的核心原因。BMD马棕10月21日下跌逾1%，获利了结情绪拖累。更关键的是SPPOMA最新数据（10月1—20日）显示马棕产量环比仅降0.52%，其中单产增0.48%、出油率降0.19%——较1—15日口径的-1.79%大幅收窄，前期"产量拐点初现"的证据强度下降。

天气端：厄尔尼诺预期逻辑完整但仍是远月故事。国家气候中心确认2026年9月已形成超强厄尔尼诺（东部型），未来三个月海温继续升高、秋末冬初达峰值；NOAA评估2026/27年度秋冬出现极强厄尔尼诺的概率超90%。由于干旱对棕榈油减产有约9—12个月的滞后效应，2027年二、三季度产量下滑难避免；GAPKI已将2027年产量预期下调至5680万吨。

成本端：原油仍是最大边际变量。霍尔木兹海峡通航风险溢价抬升，能源链条把生柴成本传导至油脂盘面；但IEA释放柴油与战略储备的动作提示高价难以持续，估值上方存在政策天花板。

整体来看：今日领跌的本质是"预期交易退潮"——产量拐点证据被削弱、产地获利了结，与国内高库存、进口利润倒挂、基差深度贴水叠加**。出口数据改善与出口税减免预期仍在托底，厄尔尼诺减产预期与印尼B50政策支撑远月，近弱远强结构依然清晰。

作者|朱亚辉