品种概览

铸造铝合金（AD）是上期所上市、国内首个再生铝主题期货，2025 年 6 月 10 日同步配套期权上市，合约 10 吨 / 手、实物交割，交割标的为铸造铝合金锭，原料以废再生铝为主，下游集中于汽车压铸件、机电铸件等领域，服务再生铝全产业链对冲价格风险。

本报告围绕铸造铝合金产业链展开，依次从供给端（电解铝、氧化铝、铝合金库存、废铝政策约束）、需求端（地产、交运、光伏储能、出口）、行业盈利、近期政策与海外消息进行梳理，并对短中长期铝供需格局与价格方向做出展望。

一、产业链供给端分析

1. 上游电解铝供给刚性约束

国内电解铝产能红线为4500万吨，截至2026年9月底，电解铝建成产能为4553万吨，运行产能4492.7万吨，产能运行率达98.68%，已接近合规产能天花板，后续新增产能仅能通过等量、减量置换方式落地，行业供给弹性近乎消失。截至10月中旬，国内电解铝开工产能微增至4524.9万吨，新疆华章2万吨产能置换项目正式投产，整体供给增量十分有限，供给端刚性约束将长期存在。

2. 上游氧化铝供给宽松格局

2026年国内预计新增氧化铝产能1500万吨，海外新增产能约750万吨，全球氧化铝新增规模显著大于下游电解铝新增规模。截至10月15日，国内氧化铝建成产能为12330万吨，开工产能为9640万吨，整体处于过剩状态。价格层面，2026年上半年国内氧化铝现货均价为2684.79元/吨，较去年同期下跌21.87%，价格长期围绕成本线波动，为电解铝生产锁定了较低的成本端支撑。

3. 铝合金产能与库存特征

前三季度国内铝合金产量保持平稳增长，受废铝原料供给约束，铝合金企业开工率分化明显，龙头企业优先保障下游长单需求，中小产能受原料限制开工不足。库存方面，截至7月中旬，国内铝合金锭社会库存仅2.56万吨，叠加厂内库存后总规模为9.73万吨，逆季节性去库特征明显，绝对量处于近5年同期低位。截至10月15日，国内铝社会库存为58.6万吨，较上周下降6万吨，降幅9.3%，整体处于持续去化通道。

4. 废铝供给的政策约束

2026年新版《中华人民共和国增值税法》正式施行，再生资源行业增值税抵扣链条监管持续收紧，反向开票政策趋严。国内废铝市场约70%为不带票货源，合规带票废铝供给缺口持续扩大，精废价差维持低位，再生铝合金企业原料成本抬升，行业经营分化加剧。7月1日起，反向开票经营所得个人所得税预缴率调整，年销售额60万元以下部分减按0.25%预缴，一定程度上提升了散户开票配合度，但合规废铝紧缺的格局短期难以扭转。

二、需求端结构分化，新旧动能切换

1. 传统地产需求持续收缩

2026年1-6月，国内建筑用铝累计同比下降7.43%，消费占比已降至22.14%；1-4月房地产市场用铝量为555.26万吨，同比减少3.67%。全年预计房屋竣工面积约4.80亿平方米，新开工面积约4.21亿平方米，地产用铝仍处于下行通道，但对整体需求的拖累效应正在逐步弱化。

2. 交通运输成为第一大需求支柱

2026年上半年，交通运输领域铝累计消费量同比增长6.70%，对总消费的贡献率提升至23.32%，取代地产成为第一大铝消费领域。其中新能源汽车轻量化进程加速，全年国内汽车用铝量有望突破600万吨，新能源汽车单车铝用量持续提升，叠加出口保持韧性，成为当前需求核心增量来源。

3. 光伏用铝短期调整，储能对冲需求

2026年受光伏装机增速放缓影响，前4个月国内新增光伏装机同比下降约51%，全年光伏用铝预计降至510万吨，较2025年的515万吨小幅下滑，部分机构测算全年光伏用铝降幅约35%。但储能领域快速增长，预计2026年新增储能规模超300GWh，按每100GWh对应16万吨铝测算，将带来约50万吨新增铝消费，部分对冲光伏需求下滑的影响。

4. 出口成为重要需求支撑

2026年1-9月，未锻轧铝合金出口翻倍增长，9月单月出口5.23万吨，同比大幅增长122.8%；1-8月我国未锻轧铝及铝材累计出口466.5万吨，同比增长16.8%，其中以再生铝合金锭为主的未锻轧铝合金累计出口34.2万吨，同比增幅近85%。海外供给缺口叠加内外盘价差走阔，国内铝产品出口持续放量，预计全年铝产品出口将创历史新高。

三、价格与盈利情况

当前国内电解铝价格位于24000元/吨附近，2026年上半年电解铝均价为24139.14元/吨，较2025年上半年上涨18.8%。成本端氧化铝价格偏弱运行，叠加电费价格下调，电解铝生产成本整体下降，生产利润处于历史高位，单吨盈利刷新历史极值，企业生产积极性维持高位，行业开工率持续保持在97%以上。

四、近期重大消息与传闻解读

1. 工信部产能治理政策落地

10月20日工信部明确，将深化有色金属行业产能治理，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜冶炼新增产能，坚决遏制低水平重复建设。该政策进一步强化了国内电解铝供给刚性约束，长期支撑行业盈利中枢维持高位。

2. 海外产能投放传闻

市场传闻万江集团与哈萨克斯坦达成30万吨电解铝合作协议、阿塞拜疆规划再建20万吨铝厂、新冶特钢埃塞俄比亚18万吨电解铝项目启动，远期海外电解铝供应压力逐步加码。摩根士丹利2026年7月发布报告，将2027年全球铝供需平衡从短缺80万吨一次性调整为过剩84万吨，远期供给宽松预期压制铝价上方空间。

3. 废铝监管收紧传闻

市场传闻后续反向开票监管将进一步收紧，合规废铝供给缺口或持续扩大，再生铝合金企业成本压力将进一步抬升，行业集中度有望加速提升，龙头企业凭借回收渠道与合规优势将持续受益。

4. 海外碳关税推动出口结构升级

欧盟碳关税逐步推进，国内再生铝低碳产品出口竞争力凸显。明泰铝业等龙头企业前瞻性布局海外产能，韩国生产基地12万吨产能订单饱满，同时构建再生铝保级应用全闭环产业链，再生铝保级应用产能超100万吨，低碳属性成为产品出口的核心竞争力。

五、后续供需展望

短期来看，国内电解铝供给刚性叠加库存持续去化，铝价下方支撑坚实；需求端旺季温和兑现，出口保持韧性，短期基本面维持偏紧格局。中期来看，光伏需求下滑、地产需求收缩的拖累仍存，海外产能逐步投放将缓解全球供给缺口，2027年全球铝市场或转向小幅过剩。长期来看，新能源汽车、储能、低空经济等新兴领域用铝需求将持续支撑行业需求增长，叠加国内产能天花板约束，行业盈利中枢将维持高位，具备原料保障能力、低碳产能布局的龙头企业将持续受益。